馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“馬可波羅”）作為國(guó)內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)的龍頭企業(yè)，其IPO之路備受市場(chǎng)關(guān)注。

然而，從首次上會(huì)的“暫緩審議”到二次闖關(guān)通過(guò)，馬可波羅卻因?yàn)闃I(yè)績(jī)存在不確定因素、產(chǎn)品質(zhì)量、業(yè)務(wù)合規(guī)、分紅后補(bǔ)流的爭(zhēng)議和質(zhì)疑聲一直縈繞不絕。

特別是在從資本市場(chǎng)融資源頭上提升對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的精準(zhǔn)支持力度的當(dāng)下，馬可波羅雖然貴為瓷磚領(lǐng)域市場(chǎng)頭部企業(yè)，但與目前資本市場(chǎng)所支持的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展主基調(diào)仍顯得格格不入。

在上市名額稀缺、資本市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)寶貴的情況下，資本市場(chǎng)資金更應(yīng)該流入符合新質(zhì)生產(chǎn)力、有著迫切融資發(fā)展需求的企業(yè)，避免市場(chǎng)資源的極大浪費(fèi)。業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與創(chuàng)新性均不足的馬可波羅最終能否順利登陸A股還是未知之?dāng)?shù)。

經(jīng)營(yíng)基本面不佳

業(yè)績(jī)不確定因素尚存

馬可波羅近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)成為其IPO過(guò)程中最大的爭(zhēng)議點(diǎn)之一。2021年至2023年，馬可波羅營(yíng)收分別為93.65億元、86.61億元、89.25億元；歸母凈利潤(rùn)分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

在首次上會(huì)中，深交所上市委即在審議過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注了馬可波羅的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，并要求公司進(jìn)一步說(shuō)明影響業(yè)績(jī)不確定因素是否消除。但如今看來(lái)，馬可波羅業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)依舊未能扭轉(zhuǎn)。

招股書(shū)顯示，公司2024年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為54.98億元，同比變動(dòng)-16.65%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為11.37億元，同比變動(dòng)-6.66%；公司預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為72.3億元至74.3億元，同比下降18.99%至16.75%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為12.8億元至13.5億元，同比下降5.39%至0.22%。

馬可波羅的業(yè)績(jī)下滑與房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行密切相關(guān)。瓷磚行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。從2021年開(kāi)始，房地產(chǎn)接連爆雷，精裝房比例月月連續(xù)下降，意味著瓷磚集中的增量市場(chǎng)徹底一去不復(fù)返。馬可波羅的日子并不好過(guò)，精準(zhǔn)“踩雷”恒大、融創(chuàng)等部分地產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提比例超過(guò)六成，壞賬準(zhǔn)備陡增。

更為嚴(yán)峻的是，隨著人口老齡化的加劇，地產(chǎn)市場(chǎng)需求加速萎靡，瓷磚需求已經(jīng)進(jìn)入了分散的縮量市場(chǎng)。馬可波羅主要客戶(hù)均為大型建材經(jīng)銷(xiāo)商和知名房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，難逃和地產(chǎn)行業(yè)興衰同頻的命運(yùn)。

過(guò)去40年，國(guó)內(nèi)有不少瓷磚企業(yè)靠著時(shí)代的紅利做大做強(qiáng)，“得產(chǎn)能者得天下”的觀念已經(jīng)深深根植在其發(fā)展觀念里。但隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，近年來(lái)，全國(guó)陶瓷磚累計(jì)產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量為67.3億㎡，相較于2016年巔峰時(shí)期全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量為102.65億㎡大幅下滑。到了2024年，全國(guó)陶瓷磚的產(chǎn)能已高達(dá)122.1億m2，這意味著建陶行業(yè)有將近一半的產(chǎn)能已開(kāi)始閑置。

馬可波羅自身產(chǎn)能利用率也未能擺脫下降的命運(yùn)，2021年至2023年公司產(chǎn)能利用率分別為92.65%、87.33%、86.95%,持續(xù)下滑。

在地產(chǎn)縮緊市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡、行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，馬可波羅卻秉持傳統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)思維，不顧自身產(chǎn)能利用率也開(kāi)始大幅下滑的事實(shí)，還要上市募資擴(kuò)產(chǎn)，自然引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其募資必要性與合理性的質(zhì)疑。

子公司曾陷行賄貪官情婦丑聞

突擊分紅后補(bǔ)流遭質(zhì)疑后“擠水分”

除了業(yè)績(jī)下滑，馬可波羅的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)馬可波羅瓷磚的投訴不斷增加，問(wèn)題包括瓷磚開(kāi)裂、色差嚴(yán)重、吸水率不達(dá)標(biāo)以及異味等。此外，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展中的合規(guī)性也飽受非議。

據(jù)公開(kāi)信息顯示，馬可波羅瓷磚上海區(qū)域的代理商奧博貿(mào)易曾因違反《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》和《規(guī)范促銷(xiāo)行為暫行規(guī)定》有關(guān)規(guī)定；此外，中國(guó)裁判文書(shū)顯示，被告人王某、范雙維、吳學(xué)剛均因向馬可波羅瓷磚經(jīng)營(yíng)部或者瓷磚店出售個(gè)人信息被罰，南京板橋紅太陽(yáng)馬可波羅門(mén)店出納魏偉原也利用獲取客戶(hù)的聯(lián)系電話(huà)、家庭住址等公民個(gè)人信息后銷(xiāo)售被罰。可以看到，馬可波羅經(jīng)銷(xiāo)商、經(jīng)營(yíng)部、門(mén)店接二連三的出現(xiàn)被罰或涉刑案件。

不僅如此，馬可波羅全資子公司江西和美還曾55萬(wàn)元行賄貪官情婦；令一家子公司唯美工業(yè)園也卷入了受賄案件。

公開(kāi)信息顯示，2018年5月，前江西省贛州市市長(zhǎng)冷新生被判刑。其中2007年至2010年，冷新生接受江西和美副總經(jīng)理施某的請(qǐng)托，利用其擔(dān)任豐城市委書(shū)記的職務(wù)便利，為施某公司在土地出讓、瓷磚銷(xiāo)售等方面提供關(guān)照。2014年9月至2017年1月，為得到和感謝冷新生的關(guān)照，江西和美以支付工資的名義送給冷新生情婦李某共計(jì)55.8萬(wàn)元。

冷新生受賄一審刑事判決書(shū)（圖片來(lái)源：中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)）

唯美工業(yè)園涉及的案件則是2021年5月判決的案件。蔡昌才在擔(dān)任唯美工業(yè)園的驗(yàn)沙員期間，自2014年開(kāi)始利用職務(wù)之便多次收受鐘偉清的賄賂款。轉(zhuǎn)賬賄賂款共計(jì)36.32萬(wàn)元。

除了業(yè)務(wù)合規(guī)性之外，馬可波羅申報(bào)前的高額分紅也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其募資真實(shí)意圖的質(zhì)疑。

2022年5月，馬可波羅遞交主板IPO申請(qǐng)。而就在2022年3月，也就是沖刺IPO前兩個(gè)月，馬可波羅突擊分紅5億元。與此相對(duì)應(yīng)的是，在2019-2021年，馬可波羅合計(jì)僅分紅0.8億元。從金額變化之大、距離申報(bào)IPO的時(shí)間點(diǎn)綜合分析，馬可波羅屬于典型的突擊分紅。而在本次IPO募集資金中，馬可波羅又原擬募資8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，直到2023 年 11 月 27 日，公司因大額分紅后募資補(bǔ)流的輿論壓力發(fā)酵，才取消“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目。

對(duì)于馬可波羅而言，上市或許能為其提供一定的資金支持，但面對(duì)整個(gè)建筑陶瓷行業(yè)下行的壓力，如何有效改善經(jīng)營(yíng)狀況、提升產(chǎn)品質(zhì)量、提高業(yè)務(wù)合規(guī)性，重建市場(chǎng)信心，才是其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

對(duì)于馬可波羅后續(xù)能否成功登陸A股如愿募得資金，市鑒將持續(xù)保持關(guān)注。