海外訂單高增長，但難言拐點已至。

作者 | 塔山

編輯 | 小白

專注激光焊接，深度綁定寧德時代

聯贏激光（688518.SH，下稱公司）成立于2005年，于2015年掛牌新三板，2020年順利登陸科創板，并成為“科創板激光焊接第一股”。

公司控股股東為韓金龍，實際控制人為韓金龍和牛增強，第三大股東李瑾為韓金龍配偶。

公司股權結構較為分散。截至2024年三季度末，實控人合計持有上市公司12.22%的股份。

（來源：2023年報）

韓金龍和牛增強分別為公司董事長、副董事長，牛增強博士在創業之前曾長期在深圳大學擔任講師。

（來源：招股書）

自成立以來，公司一直專注于激光焊接領域，主要產品為激光焊接自動化成套設備，還包括工作臺、激光器及激光焊接機，產品以定制化為主。

激光焊接與激光切割、激光打標共同構成激光加工技術的三駕馬車，相比于后兩者，激光焊接的發展時間較短，工藝難度也相對更高。

公司產品廣泛應用于動力電池、汽車制造、消費電子、光通訊等領域，客戶包括寧德時代、比亞迪、欣旺達、國軒高科、泰科電子、松下、三星等。

（來源：公司公告）

公司在寧德時代成立之初便與之開展合作，為其提供動力電池激光焊接設備，并由此切入動力電池焊接行業。

（來源：招股書）

歷史上多數年份，寧德時代都是公司第一大客戶，以2022年為例，對寧德時代銷售占比達50.5%。

（來源：2022年報）

2023年，公司營收為35.1億元，其中84%來自動力及儲能電池行業。

2023年，中國激光焊接成套設備市場銷售收入為115.2億元。按此計算，公司在激光焊接成套設備市場占有率約為30%。

（來源：2023年報）

作為激光設備廠商，公司充分受益于動力電池行業的產能擴張。

2018-2023年，公司營收從9.8億元增至35.1億元，CAGR高達29%。

2023年以來，受下游鋰電行業投資放緩及市場競爭加劇影響，公司營收增速明顯下滑，2024年前三季度同比下降13.9%。

（來源：市值風云APP）

公司的收入增長情況與寧德時代基本一致。

（來源：市值風云APP）

海外訂單高增長，但整體仍不理想

2024年前三季度，受國內新能源行業新增擴產較少影響，公司新簽訂單22億元，整體情況仍不太理想。

（來源：公司公告）

合同負債（預收款）也表現不佳，截至2024年三季度末為14.7億元，同比下滑21.4%。

（來源：同花順iFind，制圖：市值風云APP）

好的方面是，2024年9月份以來，頭部電池廠商開工率有明顯回升。公司預計到2025年下半年至2026年上半年，鋰電行業會迎來增長。

（來源：公司公告）

另外，2024年，公司海外訂單增長較快，形勢較好。

2024年上半年，公司外銷收入0.8億元，同比下滑69.4%，但當期海外新簽訂單同比增長695.7%。

由于公司訂單實施周期較長，海外訂單大部分將在2025年確認收入，預計2025年出口收入將表現較好。

此外，公司還在挖掘鋰電存量設備改造需求，2024年上半年改造訂單同比增長102.6%。

（來源：2024半年報）

在鋰電行業之外，公司還在開拓非鋰電客戶。2024年上半年新簽訂單中，非鋰電業務占比達35%，其中消費電子領域訂單增長較快。

2023年，公司還設立了兩個子公司，分別布局半導體、光伏行業，主要面向光通訊、IGBT、泵浦源、鈣鈦礦等細分市場，目前部分產品已研制完成。

（來源：2023年報）

盈利能力承壓，扣非凈利潤大幅下滑

近年來，我國動力電池行業集中度持續提升，2019-2023年，CR3由73.4%提升至78.8%。2023年，寧德時代動力電池國內市占率為44.5%，連續7年位列第一。

公司收入高度依賴寧德時代，議價能力自然也相對有限。

（來源：海目星公告）

隨著新能源汽車市場競爭加劇，動力電池廠商將成本壓力進一步傳導到了上游設備供應商。

近幾年公司毛利率持續下行，2024年前三季度為31.6%，凈利率為4.3%。

由于非鋰電業務毛利率普遍高于鋰電業務，所以后續毛利率的提升空間主要在于產品結構的改善。2023年，非鋰電收入占比為14%，2024年前三季度已提升至25%。

（來源：市值風云APP）

2023年，公司扣非歸母凈利潤為2.5億元。2024年前三季度，收入下滑疊加盈利能力下降，扣非歸母凈利潤同比下滑66.3%。

（來源：市值風云APP）

盡管收入有下滑，但2024年前三季度研發費用率仍有提升，近幾年公司研發費用率均在6%以上。

（來源：市值風云APP）

在研發方面，公司還重點推進了零部件國產化替代。目前，關鍵器件如合束器、QBH、CPS等器件實現自制。整機產品如環形光斑激光器、QCW激光器、高功率單模激光器等實現自制，可替代進口。

目前，公司銷售的80%左右的激光器是自制的，但高功率光纖激光器仍需要進口。

（來源：公司公告）

現金流不佳，賺的多是紙面富貴

受行業特點、銷售模式等因素影響，公司應收賬款及應收票據期末余額較大。

截至2024年三季度末，公司應收票據及應收賬款期末余額為18.8億元，占總資產比重達27.6%。

2023年末，賬齡為1年以上應收賬款占比從2022年末的27.3%上升至34%，應收賬款回款速度明顯放緩。

（來源：市值風云APP）

公司現金流情況也總體不理想。2017年以來，公司歸母凈利潤合計10.5億元，經營凈現金流累計為-1.7億元，扣除資本支出10.4億元后，自由現金流累計為-12.1億元。

（來源：市值風云APP）

（來源：市值風云APP）

上市以來，公司累計股權融資15.7億元，累計分紅1.6億元，平均分紅率為22.9%。

（來源：市值風云APP）

公司有息負債率不高，2024年三季度末，調整后的資產負債率為42.2%（剔除預收款），帶息負債合計6.6億元，賬上貨幣資金及交易性金融資產合計11億元。

（來源：市值風云APP）

隨著總資產周轉率和凈利率的下滑，2024年前三季度，公司ROE大幅下降至2.5%。

（來源：市值風云APP）

上市以來，公司PB在1.3-10.9區間，目前PB約1.7x。

（來源：同花順iFinD）

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