文/楊國英

西風亂，東風起。

保守主義特朗普的上任，事實給中國提供了罕見的機遇，中國經濟最為核心的困境，有望在2025年得到結構性的中期破局。

過去幾年，中國經濟最為核心的困境到底是什么？

是外部美國的貿易戰和科技戰壓力嗎，有這個因素，但這一因素并非最為核心的因素。

是內部由內需和投資收縮帶來的的增長壓力嗎，也有這個因素，但這一因素同樣不是最為核心的因素。

對此，我們必須提高認知高度，過去幾年，中國經濟最核心的困境，是資本撤離中國，包括外資和內資的資本撤離——在資本的撤離之下，中國資產價格一度進入極限承壓區間（金融危機的邊緣），且資產價格的極限承壓，又直接或間接導致內需的持續收縮、以及社會資本不愿意加大實體投資或金融投資——由此，負循環傳導效應產生。

注意看近3年中國國際收支平衡表的關鍵數據：

。2022年：經常賬戶4434億美元，金融帳戶-2573億美元；

。2023年：經常賬戶2530億美元，金融賬戶-2099億美元；

。2024年1-9月：經常賬戶2413億美元，金融賬戶-2928億美元。

注：上述金融賬戶是指非儲備性質的。

注：經常賬戶主要指貨物貿易和服務貿易，并包含一定占比的初次收入和二次收入。

由此我們可以得出，過去最近3年（2022年至2024年三季度），我們的出口經濟超級強勁，經常賬戶的凈順差合計近1萬億美元（9377億美元），這一巨額凈順差數據充分顯示，美國對華貿易戰事實失敗了——中國通過積極拓展全球新興經濟體貿易和轉口貿易，中國制造業繼續保持強勁的競爭力，中國出口經濟繼續位居全球第一。

但是，與此同時，我們卻遺憾的發現，過去近3年（2022年至2024年三季度）我們的金融賬戶卻持續呈巨額逆差的態勢，合計凈流出7600億美元——這意味著近3年我們出口辛辛苦苦賺的錢，絕大多數最終還是從中國流出去了，這其實就是我們出口賺錢最終賺了個寂寞。

金融帳戶的持續巨額逆差，包括外資存量的撤離、內資存量和增量以及合規與非合規的資本撤離，這就是最近3年中國經濟最大的困境。

在這種結構性的核心困境之下，最近3年，資本撤離不僅僅結構性導致了中國經濟的通縮壓力，而且更是導致中國資產價格的持續承壓（資本撤離導致國內流動性持續緊張），股市最近3年不間斷的被砸到3000點下方，樓市跌幅最近3年更是創下98年房改以來的歷史紀錄。

所以，資本外流這一最為核心的困境必須打破，不打破，中國經濟注定無法破局。

但打破這一結構性困境，事實需要核心抓手，這個核心抓手，就是中國金融資產能否給外資和內資帶來結構性的賺錢效應。

今天的中國，與改革開放至2015年之前不一樣，今天的中國，產業投資的空間已經相對收窄——今天，我們絕大多數行業面臨著巨大的產能過剩，多數行業已經很難帶來實體投資的賺錢效應。

所以，關鍵時期，打破資本外流的關鍵，只能依靠股市（金融資產），股市破局，才能支撐中國經濟破局。

對于股市破局，才能支撐中國經濟破局，我相信，決策層應該在去年9.24之前就已經形成共識，否則，去年9.24出臺的政策不可能如此之猛烈，且去年中央經濟工作會議明確提到“穩住樓市股市”（重點其實是股市，因為樓市基于估值和人口因素，整體很難真正穩住），同時，在此之后，幾乎每隔半個月就有關于利好股市的政策和利好增量資金入市的政策出臺。

就在剛剛過去的周末，證監會還連續發布包括《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》、《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》等利好政策。

這一切的一切，就是為了給我們股市提供一個底部支撐和監管向好的賺錢效應，有了賺錢效應，無論是境內外資還是內資就不會再繼續外流，事實不僅不會再繼續外流，而且還會加速回流。

再結合2025我們已經明確的強大的財政刺激和適度寬松的貨幣政策，財政和貨幣的雙重發力，不僅可能對中國經濟增長構成階段性的底部支撐，而且事實對中國資產價格（重點當然是股市）更會構成結構性的底部支撐。

與此同時，再聯系當下特朗普主政下的美國，其全球化政策事實正加速走向保守主義，且美國政局正處于激烈的內斗區間，這更為中國經濟、尤其是中國資產價格重估提供了一個十年難得一遇的絕佳良機。

所以，在上述內因和外因的雙雙賦能之下，我們可以堅信，決策層一定會加倍珍惜2025這一罕見的稍縱即逝的股市破局良機——股市破局，中國經濟必破局。

所以，當下我們必須對2025全年的中國股市充滿信心，這是內因和外因耦合之下的大勢使然，不容任何懷疑。

最后，再做一點預判，中美之間基于總市值/GDP的巨大偏差，事實必將在2025顯著收窄——現在，中國股市總市值（含A股和港股）/GDP=89%，美股總市值/GDP=200%——個人認為，接下來的一年或一年半，中國股市總市值/GDP超大概率會突破110%、甚至120%，而同期美股總市值/GDP則極有可能會回落到150%附近。

今天就寫這么多。