任何一個行業，都處在一定的周期中，而先行指標往往能成為判斷周期所處位置的“風向標”。

對于工程機械行業來說，這個先行指標就是土方機械（挖掘機、裝載機）的銷量，因為土方機械是在一項工程中最先用到的設備。

數據顯示，2024年國內挖掘機的銷量為20.11萬臺，同比增長3.13%；裝載機的銷量為10.82萬臺，同比增長4.14%。這意味著工程機械行業在逐步走向復蘇階段。

土方機械的銷量回升一定程度上也帶動了相關企業業績的回暖。

以柳工為例，2024年公司預計實現歸母凈利潤12.58~14.75億元，同比增長45%~70%，增速遠高于同屬工程機械行業的徐工機械、三一重工，展現出較強的成長性。

具體來說，柳工的成長性主要體現在兩個方面：一是裝載機業務掀起電動化浪潮，二是挖掘機業務靈活順應需求變動。

先來看柳工的“王牌”業務電動裝載機。

隨著近幾年三電技術（電池、電機、電控）逐漸成熟，電池價格也隨之下降，電動裝載機和燃油裝載機的價差在逐漸縮窄。

同時，相比于燃油裝載機，電動裝載機每年可節省運營成本約28萬元/臺，使用成本更低。

可以看出，電動裝載機帶來的經濟效益是實打實的，這就激發了下游客戶的配置熱情，電動裝載機的滲透率得以持續提升。

預計2028年中國裝載機市場規模約為540億元，其中電動裝載機市場規模約為224億元，滲透率約為42%。

在裝載機電動化的發展浪潮下，搶先布局的柳工算是取得了先發優勢。

早在2014年，柳工就開始布局電動裝載機，此后陸續推出了不少產品，且產品具備長續航、低能耗的優點，性能遠超同行。

舉個例子，同樣是5500kg額定載重量的電動裝載機，在同樣的使用條件下，柳工產品的8小時耗電金額要比徐工機械的產品低30元左右。

優良性能的背后，是柳工對技術研發的熱忱。

柳工創新采用電池組和永磁同步電機為整機提供動力，同時，通過自研的電控變速箱以及定制的電控系統使能量轉化效率提升了20%。

憑借優異的性能，截至2023年末，柳工的電動裝載機產品在國內的市占率已超50%，位居國內第一。

此外，由于電動裝載機的價格要普遍高于燃油裝載機，因此布局電動裝載機產品在一定程度上能提高公司的盈利能力。

2024年前三季度，柳工的毛利率達23.48%，同比增長13.7%，正在不斷縮小與徐工機械、三一重工、中聯重科等行業巨頭的差距。

與此同時，柳工憑借電動裝載機產品有希望在海外市場實現彎道超車。

數據顯示，2023年全球前50強工程機械企業銷售總額達到2434億美元，其中國內企業上榜13家，合計銷售額達419億美元，份額占比僅17.2%。

相比于海外龍頭，在電動裝載機領域，包括柳工在內的國內廠商具有明顯的價格優勢，借此優勢國內廠商在海外市場的份額有望提升。

要知道，近幾年，國內誕生了寧德時代、比亞迪這樣的動力電池巨頭，相關技術已經成熟，并處在持續降本階段。而動力電池恰好是電動裝載機的核心部件，占到總成本的50%到60%。

值得一提的是，柳工早在2022年就與寧德時代簽署了10年的合作協議。公司獲得了寧德時代動力電池的技術支持，整機的降本也就不在話下了。

憑借著價格優勢，柳工在海外市場闖出了一片天。2023年，公司在海外市場實現營收114.62億元，同比增長41.18%，海外營收占比上升至41.65%。

除了實現裝載機業務在垂直領域的發展，柳工還涉足了其他土方機械的制造生產，如挖掘機、推土機等等。其中，挖掘機業務是除裝載機之外，擁有第二大成長空間的業務。

具體可分為短期成長空間和長期成長空間。

短期來看，柳工主要布局的小型挖掘機（簡稱小挖）產品將成為挖掘機業務的主要增長點。

相對于地產投資，國內基建投資的表現更為平穩。像水利基建，2024年上半年的累計投資額同比增長了27.4%，而在該領域主要用到的是小挖產品。

國內的挖掘機廠商中，像三一重工、徐工機械都更傾向于布局大挖，受需求端的影響，近兩年挖掘機業務的表現平平，這給了柳工加速成長的機會。

2023年，在主要挖掘機龍頭市占率普遍下滑/增長放緩的情況下，柳工份額逆勢躥升4個百分點，表現出強大的后勁。

長期來看，柳工挖掘機的成長空間主要來源于兩個方面，一是存量更新替換空間，二是具備高附加值的大挖產品的增長。

1、存量更新替換空間

挖機的更新替換周期為8到10年，2016年是上一輪周期的起點，也就是說從2024年開始，國內的挖機行業有望迎來新一輪更新周期，從而推動挖機銷量增長。

截至2023年末，國內挖機8年保有量約170萬臺，10年保有量約190萬臺，具有大量的潛在存量更新需求。

2、高附加值大挖產品的增長空間

從長期來看，隨著經濟復蘇進程的推進，主要用作大型基建、地產及礦山開采的大挖將成為主流需求。

此外，小挖相對于大挖競爭更加激烈，各品牌之間價格戰內卷幅度較大，利潤率較低，如果挖掘機廠商想要保持不錯的毛利率水平，開發大挖產品是一個選擇。

截至2024年末，柳工已經推出了以50噸和70噸為代表的大挖產品，也具備120噸及全電控液壓挖掘機的生產能力，銷售量達上百臺，未來在大挖產品上有望縮小與徐工機械等龍頭的差距。

總結一下，柳工憑借電動裝載機、小挖產品率先實現了業績復蘇，在更新替代空間的基礎上，未來出海、大挖產品的布局將為公司打開新的增長可能性，并有望逐漸縮小與行業巨頭的差距。

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來源：飛鯨投研