A股這邊小道消息滿天飛，但這兩天大類資產(chǎn)表現(xiàn)卻非常精彩。

黃金盤中有一波大跌，原油大幅走低，美股大幅走低，美債大幅走高……這些都指向一個可能發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)象，也可能是今年全球資本市場最大的變量：

如果美國經(jīng)濟風險下行增大，會有什么連帶反應？

苗頭是有的，最近一個月從PPI開始，到零售數(shù)據(jù)，再到PMI，再到昨天公布的美國諮商會消費者信心等，都指向經(jīng)濟的下行。

下行最大的推手便是政府赤字率今年會降低，而且是開始降低的第一年，美國財政部長重申希望28年赤字率降低到3%，加上馬斯克政府效率門的四處突擊，審查范圍逐步擴展至醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障等強制性支出領域，此前市場在計算美國赤字時，國防支出和醫(yī)保支出被認為是剛性的，所以赤字不大可能削減。

但是查出來有2700多名年齡在200歲以上的美國人仍在領取社會保障金，年齡最大者甚至超過了360歲，美國建國都沒這么長。

對于居民和企業(yè)部門，看美國商業(yè)銀行的信貸增速，從去年10月份之后就維持不變，同比已經(jīng)低于2019年，跟上一輪加息周期2018年差不多。

這一塊主要還是受到了美國高利率的影響。

市場此前過高關注了關稅、減稅、制造業(yè)回流對經(jīng)濟的影響，但這兩個變量都是長期才能顯現(xiàn)，而且關稅這種雙刃劍，也會影響美國企業(yè)的信心，一旦短時間找不到供應鏈替代，成本又變高，就會開始收縮。

總體看來，在當前的政治經(jīng)濟環(huán)境下，美國的政府部門和私人部門都沒有大幅擴張信貸的基礎，信貸的收縮領先于經(jīng)濟周期。

按照金融市場鐘擺一定會過頭的規(guī)律，一旦市場開始交易美國經(jīng)濟下行，短期只需要考慮資產(chǎn)的方向，幅度猜不準。

大類資產(chǎn)受到的影響如下：

美債——最受益，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果下行至風險區(qū)域，美聯(lián)儲一定會繼續(xù)降息，此前的美債計入的是關稅導致的通脹風險，以及經(jīng)濟軟著陸的預期，這兩個預期都比較脆弱。鐘擺開始擺動時，市場會在今年美聯(lián)儲降息1~2次的基礎上再增加，短期美債收益率降息到4%以下。

美股——最受損，美股當前處在高估值分位區(qū)間，經(jīng)濟下行導致EPS降低，會先帶來一波戴維斯雙殺。今年美國的波動率會明顯變高，回報率也大概率會明天低于前兩年。

另外一個最近正在崩掉的敘事邏輯是“美國例外論”，意思是美國的科技股能支撐美股傲視群雄，但DeepSeek在這個大氣泡上戳破了一個眼。

黃金——邏輯受損。黃金的長期邏輯之一是美國濫發(fā)國債，如果2028年美國赤字率回到3%，對黃金是利空。同時如果經(jīng)濟下行導致通脹走低，對最抗通脹的黃金來說，也是利空。

美元——邏輯受損，但是比較輕微。美國的貿(mào)易政策在，美元相對其他貨幣就有一定的主動權。加拿大和墨西哥的反應都說明了貿(mào)易大棒的威力。

原油——邏輯受損。通脹走低利空油價，同時俄烏和巴以在特朗普政府任內(nèi)，都大概率走向和解。

非美資產(chǎn)——受益。過去幾年美國例外論導致美股吸收了全球很多流動性，美股的下跌會釋放部分流動性。但非美資產(chǎn)主要看自身的邏輯，比如歐股看俄烏和解，日本跟美國的關聯(lián)度非常高，國內(nèi)的通脹和GDP節(jié)節(jié)向上，東大則完全獨立。

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