作者：蘇杭

出品：全球財說

2025年開年，A股上市公司掀起了赴港熱潮，截至目前已有20余家上市公司發布擬赴港上市公告或已經向香港聯交所遞交上市申請。

其中三一重工（600031. SH）作為A股工程機械行業市值第一，計劃赴港上市的消息更是備受關注。

2月18日，三一重工發布公告稱，為深入推進全球化戰略，加強與境外資本市場對接，進一步提升公司治理透明度和規范化水平，公司目前正在籌劃境外發行股份（H股）并在香港聯合交易所有限公司上市。

此前曾有消息稱，三一重工此次IPO計劃募集資金約15億美元（約合人民幣109億元），由美國銀行、摩根大通及中信證券牽頭推進。

不過，隨后三一重工回復稱以上均為不實消息，并稱目前還只處于籌劃階段，沒有和任何中介機構簽訂相關合作協議，對于赴港上市也沒有列出時間表。

此次赴港上市的決定并不令人震驚。一方面，三一重工曾多次籌劃海外上市事宜；另一方面，三一重工仍繼續擴展海外市場。

海外上市磨難重重，A股投資者憂心忡忡

細數三一重工的海外上市之路，最早要追溯至2011年。

當年8月，三一重工獲證監會批準發行H股，并于9月拋出一份34億美元的籌資計劃，期間甚至一度傳出將于2011年10月在港交所掛牌上市，但后來由于市況波動宣布暫時擱置這一計劃。

2012年，市場傳聞三一重工將于7月16日赴港推介，后被公司否認。三一重工相關負責人表示：“三一目前沒有赴港上市的具體時間表。赴港上市的準備工作都已經做好，但是目前市場環境不好，需要等待時間窗口，我們現金流健康，H股上市不為圈錢。”

2014年，三一重工計劃將挖掘機相關的核心資產和業務注入上海三一重機有限公司，并分拆其赴港上市但最終未果。鑒于滬港通將于當年10月開閘，在業界人士看來，“三一重工選擇此時分拆旗下三一重機赴港市，也有借力滬港通的考慮”。

2021年12月，證監會對滬倫通規則進行了修改完善，將適用范圍拓展到瑞士、德國等歐洲主要市場。

2022年3月15日晚間，三一重工宣布擬境外發行全球存托憑證（GDR），并在瑞士證券交易所上市，成為滬倫通規則修訂后，首家公告擬境外發行GDR意向的企業。

2022年12月，三一重工再次宣布調整策略，轉而申請在德國法蘭克福證交所掛牌上市，但最終于2024年4月宣布終止境外發行GDR事項。

不難看出，三一集團對于在境外資本市場始終蠢蠢欲動而又頻頻不得。

對于A股投資者來說，三一重工這一決定顯然讓其心情復雜。在公告發出的次日，三一重工在投資者關系平臺上答復了三條投資者關心的問題，其中兩條都與赴港上市有關。

有投資者表示“建議不要去港股發行，稀釋A股投資者，會打壓A股股價”，另一名投資者則表示“對A股股東有些不友好”。

一方面，港股目前估值仍低。另一方面，據興業證券研報統計對于春節后近三周港股市場各類資金的流入結構看，港股的外資對于軟件服務、資訊科技器材等板塊更為關注。而對于工業工程行業，各大主要資方都興致缺缺。

下行周期業績持續走低，董監高趁高點減持

對于三一重工來說，頻繁向海外上市發起沖擊的原因為何？

從業績來看，三一重工的業績存在顯著的周期性。

工程機械的上游主要是建筑地產業，回顧歷史，2008年“四萬億”刺激下地產業的高歌猛進，以及2015年后棚改貨幣化安置推動的市場增長，兩輪周期都與三一重工的業績增長周期高度重合。

近幾年隨著國內基建需求的逐漸萎縮，工程機械市場需求逐漸飽和，支撐三一重工業績的最強動能出現了動搖。盡管梁穩根始終瞄準世界第一的寶座，近幾年三一重工更是著力發展海外業務，但仍難免隨著經濟周期共沉淪。

自2022年以來，三一重工收入連降。2021年、2022年、2023年營業收入分別為1068.73億元、808.22億元、740.19億元，同期歸母凈利潤分別為120.33億元、42.73億元、45.27億元。

其中，國內收入更是由2021年的787.14億元減少47.24%至2022年的415.29億元，再減少31.94%至2023年的282.64億元。

尤其是，對營收及毛利貢獻最大的業績支柱挖掘機械近幾年收入持續下滑。2021年-2023年銷售收入分別為417.50億元、357.56億元、276.36億元，2022年、2023年分別同比下滑14.36%、22.71%。

好在，在以舊換新政策以及自然更新周期的加持下，工程機械尤其是挖機2024年至2026年自然更新需求有望上行。

2024年初，三一重工董事長向文波在接受采訪時曾表示，到明年行業周期的調整也許會到一個階段，市場可能會有一些回升。

從數據來看，2024年三季度，三一重工也似乎確有恢復增長的跡象，單季度收入193.00億元，同比增長18.87%，歸母凈利潤13.30億元，同比增長100.66%。

帶動2024年前三季度總收入同比增長3.92%，為583.61億元，歸母凈利潤同比增長19.66%，為49.79億元。

在績漸有平穩向好之勢時，三一重工的董監高們也迫不及待開啟了一輪減持。

2024年7月30日至2024年10月29日期間，三一重工董事、監事、高級管理人員易小剛、張科因個人資金需求，通過集中競價或大宗交易方式分別減持0.0091%、0.0025%，分別套現1242.08萬元、336.06萬元。

2024年9月7日，三一重工公告公司股東向文波、周福貴、俞宏福、劉華、劉道君、孫新良、席卿，其中除周福貴外均為公司董監高，擬從2024年10月9日至2025年1月8日期間，通過集中競價或大宗交易方式進行減持。

最終劉華、劉道君、席卿未實施減持，向文波、周福貴、俞宏福、席卿分別減持0.059%、0.0012%、0.011%、0.002%，分別套現9124.54萬元、1399.35萬元、1694.47萬元、276.02萬元。半年內兩次合計套現1.41億元。

巧合的是，在公告顯示的向文波減持期間（2024/10/9-2024/10/23）的前一日，即2024年10月8日，三一重工的股價盤中一度達到了20.76元/股（前復權，下同），是自2022年2月以來的最高點。

三一重工股價自從2021年2月達到最高點46.78元/股后一路“跌跌撞撞”，截至2月28日收盤報18.20元/股，市值1542億元，較最高時——約4062億元，下跌約62%，近三分之二的跌幅也讓三一重工被投資者戲稱為“一一重工”。

挖機內銷仍降，海外市場或大有可為

地產業回暖仍需時間，而亞非拉美尤其是“一帶一路”途經國家基建需求也是方興未艾。

挖機銷量是工程機械行業前瞻指標。據中國工程機械工業協會對挖掘機主要制造企業統計，2025年1月銷售各類挖掘機12512臺，同比增長1.1%。其中國內銷量5405臺，同比下降0.3%；出口量7107臺，同比增長2.19%。

另據東吳證券研報，以周期維度來看，測算本輪周期將于2028年到達周期高點，高點銷量約25萬臺，相比于2024年內銷10萬臺仍有150%的上行空間。出口市場維持溫和復蘇態勢，2024年上半年出口承壓基數較低，2025年上半年出口壓力較小，銷量回暖可預見性較強。

2021年-2023年及2024年上半年，三一重工國際收入分別為248.46億元、365.71億元、432.58億元及235.42億元，占主營業務收入的比例分別為23.99%、46.83%、60.48%及62.23%。

收入占比上升的同時，出海業務盈利能力更為優異。同期，三一重工海外業務的毛利率分別為24.13%、26.36%、30.78%及31.57%。

根據Statista數據，全球工程機械市場遠期2031年有望增長至2739.4億美元，2023年至2031年CAGR達4.3%。

據慧聰工程機械網數據，2023年1-9月份，中國出口份額僅占全球市場的14%，仍有很大增量空間。

但仍需注意的是，國產品牌與全球巨頭仍有不小的差距。據英國KHL集團“2024全球工程機械主機廠商50強”榜單數據（統計口徑：2023自然年基于美金計算的銷售額），2023年卡特彼勒以410億美元的營收占據工程機械榜首，占上榜企業總營收份額的16.8%，小松以253.02億美元收入位居第二，占上榜企業總營收份額的10.4%。

中國共有13家企業躋身50強榜單，其中，徐工、三一重工分別為位列第四、第六名分別占上榜企業總營收份額的5.3%、4.2%。

將港股作為與海外資本接觸的前哨站，對三一重工來說是較為穩健的一步。但鑒于港股較低的估值與流動性，以及對公司所在行業并不高的關注度，三一重工面臨的挑戰也同樣不小。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經許可不得轉載、抄襲！