蜜雪冰城：上市后更難走的路

蜜雪集團上市首日大幅高開超30%，總市值逾千億港元。蜜雪冰城真的能靠上市擺脫增長困境嗎？加盟商生存壓力越來越大，該如何維系超4.6萬家門店的龐大體系？極致性價比還能撐多久，在競爭白熱化的新茶飲市場，如何守住自己的“護城河”？

圖源：Wind

2025年3月3日，蜜雪冰城正式登陸港交所，成為“新茶飲第四股”。資本市場的狂熱認購，推高了它的市值。

截至上午11點59分，蜜雪冰城股價為283.6港元，上漲40.05%，對應總市值約為1069億港元。

然而，這家全球門店最多的新茶飲企業(yè)，正在面臨前所未有的挑戰(zhàn)。過去，它靠極低的加盟門檻、壓低供應鏈成本、迅速鋪設門店，打造了行業(yè)規(guī)模第一的版圖。然而加盟商在越來越激烈的內(nèi)部競爭中苦苦掙扎、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力等問題，讓低價策略的吸引力正被市場快速消耗。

這場上市盛宴，或許能為蜜雪冰城帶來資金輸血，但真正的問題并未解決。如何優(yōu)化加盟體系，提升單店盈利能力？如何突破產(chǎn)品同質(zhì)化的瓶頸，找到新的增長曲線？如何在價格戰(zhàn)泥潭中殺出重圍，構建品牌的長期價值？

蜜雪冰城上市，

加盟商在盛宴中“茍活”

蜜雪冰城的商業(yè)模式長期以來依賴加盟商“輸血”，這種模式推動了其迅猛擴張，使其在短時間內(nèi)成為門店數(shù)量最多的新茶飲品牌。

然而，隨著市場飽和、門店密度過高、競爭加劇，加盟商的生存壓力逐漸加大，蜜雪冰城的增長模式也面臨挑戰(zhàn)。

2024年前三季度，蜜雪冰城營業(yè)收入和凈利潤分別為187億元、35億元，同比增長21.2%和42.3%。

圖源：蜜雪冰城招股書

其中，“商品和設備銷售”收入為182.2億元，毛利率達31.2%，占比為總收入的約97%。

對此，蜜雪冰城在招股書中表示，“我們的主要客戶為加盟商，我們的絕大部分收入來自于向加盟門店銷售商品及設備。”

這種依靠加盟體系支撐業(yè)績增長的模式，使得蜜雪冰城將經(jīng)營風險在某種程度上轉(zhuǎn)嫁給了加盟商。然而，隨著市場競爭白熱化，加盟商的盈利能力逐步下降，壓力不斷累積。

蜜雪冰城的加盟商面臨著單店營收下滑、經(jīng)營成本上升、門店同質(zhì)化競爭激烈等問題，許多加盟店的生存狀況并不樂觀。

尤其是原材料價格的持續(xù)攀升，加盟商的利潤空間被進一步擠壓。其中，檸檬、奶粉等大宗商品價格三年漲幅超40%，而蜜雪冰城的低價策略使得門店又難以通過漲價轉(zhuǎn)嫁成本。

不過，蜜雪冰城的“加盟依賴癥”，令其仍然持續(xù)開新店，盡管一些新店不僅沒有帶來整體業(yè)績提升，反而導致現(xiàn)有市場競爭更加激烈。

譬如，一些區(qū)域出現(xiàn)了過度密集布局的情況，甚至一條街道上開設有三到四家蜜雪冰城，導致客流分散，加盟商之間形成“內(nèi)卷”競爭。

與此同時，蜜雪冰城的區(qū)域保護政策進一步“開閘”，新店可以在老店200—300米范圍內(nèi)開設，這使得許多老店的客流被新店分流，盈利空間進一步被壓縮。

更重要的是，在研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，蜜雪冰城的投入較低。2024年前三季度，蜜雪冰城的研發(fā)投入為6580萬元，占其總收入的0.3%。有限的研發(fā)投入背后，則是蜜雪冰城長期依賴檸檬水、珍珠奶茶、冰淇淋三款核心大單品，在新產(chǎn)品創(chuàng)新方面步伐較為緩慢。

圖源：蜜雪冰城招股書

產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢的情況下，消費者的熱情下降，品牌吸引力逐步減弱，進一步加劇了門店銷售額的下滑。

面對種種挑戰(zhàn)，蜜雪冰城的增長模式或存明顯隱憂。雖然門店擴張仍在繼續(xù)，但單店盈利能力下降、加盟商經(jīng)營壓力加劇、低價競爭策略受阻等問題逐步暴露。

資本市場敲鐘，

蜜雪冰城隱憂浮現(xiàn)

蜜雪冰城的風光上市之后，等待它的或許是壓力和考驗。盡管資本市場對其規(guī)模和增長潛力抱有期待，但現(xiàn)實的經(jīng)營環(huán)境卻充滿挑戰(zhàn)。

加之港股市場對新茶飲企業(yè)的估值普遍低迷，即使成功上市，能否帶來長期的增長支撐，仍待觀望。

以奈雪的茶、茶百道、古茗為例，截至2025年3月3日11點59分，奈雪的茶股價已經(jīng)從19.8港元的發(fā)行價跌至1.96港元，市值僅33億港元；

2024年1月上市的茶百道，從18港元的發(fā)行價跌至9.74港元，市值約為144億港元；

而2024年3月上市的古茗為例，則從發(fā)行價19.8港元跌至11.24港元，當前市值約為265億港元。

盡管三家在加盟、自營模式上各有千秋，但普遍股價低迷的現(xiàn)象，則反映出資本市場對新茶飲行業(yè)整體的審慎態(tài)度。

事實上，對于新茶飲賽道，投資者并不只是看品牌擴張速度，更關注單店盈利能力和可持續(xù)增長潛力，而在這方面，蜜雪冰城仍需向市場證明自己。

上市募資是企業(yè)發(fā)展壯大的必由之路，但并不能徹底改變蜜雪冰城當前的困境與瓶頸，即，加盟商的生存狀況和盈利能力。

此外，食品安全問題是蜜雪冰城上市后需要高度關注的隱患，因為上市后的市場監(jiān)管和投資者對此的關注度會持續(xù)提升，可能進一步放大企業(yè)的經(jīng)營風險。2024年，北京市消費者協(xié)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京16家蜜雪冰城門店存在食品安全問題。

圖源：首都食品安全周刊公眾號

蜜雪冰城的上市對其而言更像是一劑“強心針”，令其在資本市場的“洗禮”下，解決核心問題、緩解經(jīng)營壓力，并借助上市效應進一步提升加盟門店數(shù)量以及利潤和市場份額。

然而，資本市場對于企業(yè)的長期價值更為關注，上市并非終點，而是更高經(jīng)營管理標準的開始。

上市后挑戰(zhàn)重重， 蜜雪冰城如何破局？

蜜雪冰城若要在上市后確保贏得資本認可、保持長期競爭力，有必要在加盟門店創(chuàng)收、供應鏈整合、產(chǎn)品研發(fā)機制、海外市場拓展及食品安全管理等方面進行深度謀變，推動商業(yè)模式的優(yōu)化和升級。

如果蜜雪冰城不能有效解決加盟商盈利、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場競爭等“卡脖子”的問題，那么即使上市，也可能面臨股價低迷、投資者信心難振的局面。

與其寄希望于資本市場的助力，蜜雪冰城更應當從商業(yè)模式和經(jīng)營策略上進行調(diào)整，以確保企業(yè)的長期可持續(xù)增長。

因為，蜜雪冰城有必要適度控制門店擴張節(jié)奏，優(yōu)化選址策略，避免同一商圈內(nèi)過度布局。與此同時，蜜雪冰城應考慮降低加盟商的進貨成本，借助自身的供應鏈整合能力，為加盟商提供更具競爭力的原材料價格，使其在保持低價策略的同時，也能獲得合理利潤。

相較于繼續(xù)依賴單純的門店擴張推動營收增長，蜜雪冰城更應當關注如何提高單店收益，增強單店的盈利能力和市場競爭力。

在供應鏈管理方面，蜜雪冰城雖然已經(jīng)具備較強的整合能力，目前其多數(shù)原料由自有工廠生產(chǎn)，未來若能進一步提升自有生產(chǎn)占比，或?qū)⒛軌蚋行У乜刂瞥杀荆瑴p少外部原材料價格波動帶來的種種影響，提升市場競爭能力和門店盈利能力。

不得不承認的是，產(chǎn)品創(chuàng)新的不足，是蜜雪冰城在未來發(fā)展中必須正視的問題。面對競爭對手的不斷“推陳出新”，蜜雪冰城若要保持市場吸引力，必須加大研發(fā)投入，將研發(fā)費用進一步提升，從而有效推動產(chǎn)品多樣化升級。

圖源：蜜雪冰城招股書

整體來看，蜜雪冰城的未來增長不僅依賴于上市所帶來的資本加持，更需要從商業(yè)模式和經(jīng)營策略上進行深層次改革。借上市之機，優(yōu)化商業(yè)模式、提升供應鏈管理能力、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度并強化食品安全和內(nèi)部管理等，才是其保持長期競爭力的關鍵。

上市，只是蜜雪冰城發(fā)展的一個新起點。真正決定其能否穩(wěn)固市場地位的，是在商業(yè)模式上的全面改進。如果蜜雪冰城不能進行有效改革，仍然依靠加盟商“輸血”和低價策略“守江山”，最終可能會陷入增長停滯甚至“江山”不保的困境。

蜜雪冰城的挑戰(zhàn)，才剛剛開始。

免責聲明（上下滑動查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。財經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。