圖片來源：度哥

2023年4月攝于上海車展

2025年2月28日，奇瑞汽車股份有限公司（簡稱"奇瑞汽車"）正式向香港交易所遞交上市申請書，由中金公司、華泰國際及廣發證券擔任聯席保薦人。這標志著奇瑞汽車向資本市場邁出了關鍵一步。
早在2023年底，市場便傳出奇瑞計劃IPO的消息，并初步披露了時間表。有媒體報道，IDG資本考慮從現有股東手中收購奇瑞控股集團有限公司（簡稱“奇瑞控股”）的股票。奇瑞汽車是奇瑞控股的子公司。
事實上，在此前的“瑤光2025奇瑞科技 DAY”發布會上，奇瑞汽車黨委書記、董事長尹同躍便公開表示，希望奇瑞汽車能在2025年之前完成IPO計劃。如今，奇瑞汽車正式向港交所遞表，這一目標似乎正在逐步推進。
然而，盡管招股書中的銷量、營收和利潤數據頗為亮眼，但深入分析其業務結構、財務健康狀況及戰略布局，可以發現這家“中國自主品牌出口冠軍”的背后，依然隱藏著諸多風險與挑戰。

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負債率高，單車利潤不及同行●

奇瑞汽車的上市之路可謂一波三折。相關資料顯示，奇瑞汽車的上市謀劃可以追溯到2004年。根據彼時第一財經日報的報道，當年初，奇瑞汽車就已萌發上市意愿，安徽省政府也曾力促奇瑞上市融資，國元證券和國泰君安亦參與其中。
2011年，受到業績波動和資本市場環境惡化的影響，奇瑞汽車不得不再次擱置上市計劃。
2016年，奇瑞汽車旗下的奇瑞新能源汽車股份有限公司（簡稱“奇瑞新能源”），試圖通過海螺型材“借殼上市”，但因未取得新能源汽車生產資質而失敗。
2022年，奇瑞汽車完成混合所有制改革，引入青島五道口、立訊精密等戰略投資者，理順股權結構，為上市掃清制度障礙。尹同躍為奇瑞設定了“2025年沖刺IPO”的目標。
在這一過程中，奇瑞汽車也進行了一系列融資以維持運營。2024年前三季度，奇瑞汽車營收1821.54億元，凈利潤113.12億元，但經營活動現金流凈額未披露。
招股書顯示，公司長期依賴銀行借款，截至2024年9月末，短期借款高達407.69億元。雖然資產負債率從2022年的72.3%降至2023年的68.1%，但仍高于行業平均水平（比亞迪2023年資產負債率約65%）。
2024年，母公司奇瑞控股突擊引入青島城投、IDG資本等投資者，市場擔憂上市后原始股東可能會套現離場，而非長期價值綁定。
從財務數據來看，2022年、2023年奇瑞汽車營收分別為926.18億元、1632.05億元，2024年前9個月營收1821.54億元。2022年、2023年及2024年前9個月，奇瑞汽車的利潤分別為58.06億元、104.44億元、113.12億元，營收增長迅速。
奇瑞汽車的凈利潤率長期處于低位，2022-2024年前三季度分別為6.3%、6.4%、6.2%，遠低于比亞迪同期約12%的水平。即便2024年凈利潤突破150億元，單車利潤約5760元，僅為比亞迪的三分之一。

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新能源車布局落后，銷量不及預期●

奇瑞汽車旗下擁有奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大品牌，新能源品牌/產品線包含奇瑞汽車（新能源車型）、iCAR、智界（Luxeed）； 燃油車品牌包含奇瑞汽車（傳統燃油車）、捷途、星途。新能源車型包含eQ、小螞蟻（參數丨圖片）、QQ冰淇淋（奇瑞）等。
奇瑞汽車早在1999年就開始新能源汽車的研發，并于2010年成立奇瑞新能源。在新能源轉型初期，奇瑞汽車的重心仍然在燃油車市場，對新能源領域的投入相對不足，錯失了市場先機。
在2014年年底，奇瑞汽車就以QQ車型平臺為藍本，推出了eQ電動車。到2016年，奇瑞汽車又獲得了發改委頒發的國內第4張新能源汽車生產牌照。可誰曾想，拿到牌照后的奇瑞在很長一段時間里，卻對新能源表現得很“佛系”。
2022年全球新能源汽車市場繼續保持55%的增速增長，銷量達到1052.2萬輛，全球市場占有率也達到創紀錄的13％。其中，純電動汽車銷量增長59%，占新能源汽車的比例為73％，占全球汽車市場份。
奇瑞汽車直至2022年才意識到新能源市場的爆發趨勢。奇瑞汽車開始全面轉向新能源業務，全年新能源銷量達到232,814輛，同比增長112.9%。然而，這一增長主要依賴于奇瑞小螞蟻和冰淇淋兩款低價微型車，其他車型并未引起市場太大反響。
微型車的熱潮并非新能源市場的長期趨勢，導致2023年奇瑞新能源銷量未達預期。從乘聯會發布的新能源汽車批發銷量數據推測，2023年奇瑞新能源批發量為13.3萬輛，同比下降43%，減少約10萬輛。
2024年全年奇瑞汽車累計銷量同比增長31.1%至1611374輛，首次超160萬大關，占奇瑞集團總銷量的61.88%；EXEED星途汽車同比增長12.3%至140959輛；捷途汽車同比增長80.3%至568387輛。此外，iCAR 品牌全年累計銷量為65964輛；奇瑞和華為共同聯合打造的品牌智界汽車全年銷量為57956輛。
奇瑞汽車2024年燃油車銷量為2020347輛，同比增長18. 4%;其中，國內市場銷量1459328輛，同比增長55. 5%。在新能源車方面，2024年新能源車銷量58.36萬輛，僅占總銷量22.4%，同期比亞迪新能源占比超80%。
iCAR汽車作為奇瑞汽車的首個新能源汽車品牌，對于奇瑞汽車的轉型升級非常重要，但iCAR汽車的表現始終難言樂觀。根據奇瑞汽車公布的數據，iCAR汽車在2024年11月的銷量為5745輛，環比下降17.5%。未能承擔起奇瑞新能源的銷售重任。
2024年前11個月，奇瑞新能源車累計銷量為48.1萬輛，而吉利新能源銷量達77.7萬輛，長安新能源銷量達64.3萬輛，均遠超奇瑞。

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國內市場未站穩，如何在海外突圍●

奇瑞汽車的出海之路起步較早。1997年奇瑞成立后，2001年便開始探索海外市場。當時，敘利亞商人在北京車展上看到了奇瑞風云，隨即與奇瑞汽車洽談，最終購買了10輛汽車。
這筆訂單成為奇瑞汽車打開海外市場的第一把鑰匙，此后，奇瑞逐步進入中東市場，并在接下來的幾年內擴展至拉美和歐洲。
如今，奇瑞汽車在北美、歐洲和上海等地建立了6個研發中心，并在俄羅斯、巴西、埃及等10個國家設立了海外生產基地。
然而，從出口區域來看，奇瑞汽車的主要市場仍集中在自主汽車產業薄弱、高度依賴進口的國家。這些地區的經濟發展水平相對較低，對汽車產品的要求較為寬松。在出口的地區中，俄羅斯、巴西、智利、阿根廷等地區是奇瑞汽車的主要海外市場。
數據顯示，2020年奇瑞汽車一年的全球出口量也才11.4萬輛，而2024年第一季度，中國車企就對俄羅斯出口了17.6萬輛車。其中有絕大部分為奇瑞汽車所貢獻。2021年～2023年，奇瑞汽車出海銷量分別為26.92萬輛、45.13萬輛、93.71萬輛。同比增長分別為68%和108%。2023年的出口銷量相比2021年增長了248%。翻了3倍有余。
2024年奇瑞控股集團累計出口了114.46萬輛新車，其中奇瑞汽車品牌出口了88.15萬輛，同比增長23%，排在單一品牌出口量第1名。
官方數據顯示，2024年全年奇瑞集團累計銷量為260.39萬輛，同比增長38.4%，創下年銷量歷史新高，其中，新能源車累計銷量為583569輛，同比增長232.7%，漲幅尤為迅猛；出口銷量為114.46萬輛，同比增長21.4%，連續22年位居中國品牌乘用車出口第一。
作為中國自主品牌代表之一，如今的奇瑞汽車已成長為國內主流的汽車制造企業，未來也確實具備一定的市場想象力。需注意的是，如今中國汽車在國際市場的地位已發生巨大的變化，尤其是在新能源汽車板塊，“如何在新能源領域打造爆款車型”仍是奇瑞汽車目前比較重要的課題。
國內競爭對手正憑借新能源車型加速出海，這對奇瑞汽車來說無疑是一大隱憂。如果奇瑞汽車想要在全球市場進一步向上，新能源轉型將是無法回避的挑戰，而要真正立足海外新能源市場，首先必須在國內市場站穩腳跟。
當前，智能化競爭愈發激烈，奇瑞汽車能否保持增長勢頭并在新能源領域實現突破，還需時間和市場的檢驗。作為國內唯一尚未上市的大型車企，奇瑞汽車的IPO之路依然充滿挑戰和不確定性。2025年能否如愿上市，將是對其市場競爭力的一次重大考驗。

作者丨度哥

來源丨車圈能見度（CarVisibility）