作 者 | 香帥無(wú)花

來(lái) 源 | 香帥的金融江湖

北京SKP排隊(duì)最長(zhǎng)的店鋪是哪家？

愛馬仕還是香奈兒？

都錯(cuò)了。是

老鋪黃金。

不管是身穿LV的土豪，腕帶寶格麗的精英，還是手挎愛馬仕鉑金包的貴婦，都在買黃金或者在去買黃金的路上。2月14號(hào)SKP的老鋪黃金店鋪，創(chuàng)下了排隊(duì)6個(gè)小時(shí)的記錄，而且每人限時(shí)購(gòu)物30分鐘，限購(gòu)五件。

一個(gè)5克的小金戒指，售價(jià)超過(guò)4500元，而去年這個(gè)時(shí)候的價(jià)格3515元，再往前推，回到2021年，同等重量的金戒指只要2450元。

從2021年到2024年，黃金價(jià)格從1838元漲到了2876元一盎司，絕對(duì)收益率超過(guò)55%，是全球表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。尤其2024年，黃金價(jià)格40多次創(chuàng)出價(jià)格新高。進(jìn)入2025年，在價(jià)格上漲了10%后，黃金開始在2900元的高位上，開始持續(xù)幾周的震蕩。

那這個(gè)上漲的背后，邏輯是什么？2025年，這個(gè)邏輯變了嗎？

幾個(gè)判斷：

第一，“一個(gè)世界，兩個(gè)體系”的島鏈化格局是黃金定價(jià)的主要邏輯。相應(yīng)的，各國(guó)央行的購(gòu)金需求是決定金價(jià)近期價(jià)格走勢(shì)的主要因素之一。

關(guān)于島鏈化格局和黃金價(jià)格之間關(guān)系的詳細(xì)討論，可以參考得到APP 《香帥中國(guó)財(cái)富報(bào)告（2024-2025）》第6講和《錢從哪里來(lái)6》第一章的3.2節(jié)）

當(dāng)世界從“全球化”走向“島鏈化”，大國(guó)的資產(chǎn)配置也開始在“一個(gè)世界，兩個(gè)體系”的邏輯下演進(jìn)。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，美國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)行了金融制裁，近3000億美元黃金及外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)（占比一半）。這一事件讓各國(guó)央行開始焦慮：是否應(yīng)該在美元體系之外的大類資產(chǎn)中另做打算？黃金自然成為了首選。

所以從彼時(shí)開始，各國(guó)央行購(gòu)金需求成了影響黃金價(jià)格的主要因素之一。比如說(shuō)，自2022年以來(lái)，包括中國(guó)、印度、土耳其、俄羅斯在內(nèi)的各國(guó)央行的購(gòu)金需求增加了5倍。和美國(guó)對(duì)抗比較嚴(yán)重的國(guó)家，購(gòu)買黃金的意愿更強(qiáng)，其中中國(guó)和印度央行購(gòu)金量增長(zhǎng)是最多的。

2024年全球黃金需求又增長(zhǎng)了1.5%，創(chuàng)下4974噸的新高，其中各國(guó)央行是最大買家，年購(gòu)買量超過(guò)1000噸。在“2024年度黃金需求趨勢(shì)報(bào)告”中，世界黃金協(xié)斷言，“各國(guó)央行對(duì)黃金的需求仍然永無(wú)止境”。

這個(gè)斷言和“特朗普沖擊”不無(wú)關(guān)系。特朗普的上臺(tái)意味著地緣政治的不確定性升高。這種不確定推高了央行的購(gòu)金需求，也抬升了黃金價(jià)格的錨點(diǎn)。有知名機(jī)構(gòu)因此將2025年底的黃金目標(biāo)價(jià)從2890美元/盎司上調(diào)至3100美元/盎司。

從目前看，特朗普2.0時(shí)期的不穩(wěn)定因素并未完全釋放，這也形成了對(duì)黃金價(jià)格支撐的一個(gè)重要理由。但資產(chǎn)價(jià)格也總是“提前反應(yīng)”的，所以如果特朗普如果沒有特別“出人意料”的動(dòng)作，當(dāng)下黃金的價(jià)格可能也基本PRICE IN了市場(chǎng)對(duì)這位奇葩美國(guó)總統(tǒng)的預(yù)期。

第二，特朗普的政策推高了通脹預(yù)期，同時(shí)“數(shù)字黃金”比特幣也面臨沖高回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，支持了黃金價(jià)格的上漲。

特朗普上臺(tái)以來(lái)，關(guān)稅落地進(jìn)度快于預(yù)期。從2月10日到3月2日，已經(jīng)宣布的政策包括：

對(duì)進(jìn)口至美國(guó)的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅。將對(duì)汽車、藥品和芯片征收進(jìn)口關(guān)稅（相關(guān)決定最早于4月2日宣布。其中汽車關(guān)稅約為25%，藥品和芯片關(guān)稅為25%甚至更高，且會(huì)在一年內(nèi)大幅提高）。

原定于3月4日的對(duì)墨、加關(guān)稅將按計(jì)劃生效，自2月4日對(duì)華加征10%關(guān)稅后，3月4日將對(duì)華追加額外10%的關(guān)稅。

這些政策對(duì)美國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的通脹，形成了很大壓力。

從2022年開始，數(shù)字黃金比特幣也充當(dāng)了“抗通脹”的角色，但過(guò)去幾個(gè)月比特幣漲幅太快（從2024年11月初到2025年3月目前，漲幅超過(guò)30%），價(jià)格超過(guò)10萬(wàn)美元。但近期隨著美國(guó)一些州對(duì)比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備法案的否決，以及部分加密貨幣相關(guān)平臺(tái)或錢包遭遇黑客攻擊的風(fēng)險(xiǎn)事件，讓比特幣上漲的勢(shì)頭受到抑制，這也是2025年初黃金價(jià)格繼續(xù)上行的一個(gè)因素。

目前看，特朗普政策帶來(lái)的通脹預(yù)期仍在，但關(guān)稅政策落地的力度和速度可能會(huì)讓通脹預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。所以對(duì)黃金價(jià)格的短期沖擊，方向并不確定。同理，比特幣和黃金之間也多少存在“資金蹺蹺板”的效應(yīng)，一旦比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備的地位被確立，會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成負(fù)向沖擊，相反，如果比特幣的風(fēng)險(xiǎn)因素被強(qiáng)化，將對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

第三，像“特朗普將徹查美國(guó)黃金金庫(kù)”這些花邊新聞，可能不會(huì)形成對(duì)黃金價(jià)格的真實(shí)影響。

美國(guó)也有陰謀論。比如最近質(zhì)疑諾克斯堡的黃金儲(chǔ)存量。

美國(guó)金條保管處（United States Bullion Depository）位于肯塔基州的諾克斯堡。這里是美國(guó)儲(chǔ)存貴金屬儲(chǔ)備的倉(cāng)庫(kù)，現(xiàn)存黃金1.473億盎司，占美國(guó)財(cái)政部?jī)?chǔ)存黃金的一半。

質(zhì)疑是埃隆·馬斯克同志領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部門（DOGE）提出的，要將諾克斯堡金庫(kù)作為最新審計(jì)目標(biāo)。2月19日晚上，特朗普又表態(tài)說(shuō)，馬斯克將視察美國(guó)黃金儲(chǔ)備地諾克斯堡，以確保黃金還在那里。但截至北京時(shí)間2月26日，這項(xiàng)審查尚未推進(jìn)。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特回應(yīng)，財(cái)政部每年都會(huì)進(jìn)行審查，所有黃金都在，并且記錄在案。他很樂(lè)意為任何感興趣的參議員安排參觀。雖然社交媒體上鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但是歷史上，諾克斯堡黃金的儲(chǔ)存量一直是個(gè)謎。之前也被審計(jì)、檢查過(guò)。不過(guò)，歷次都部分審計(jì)或檢查過(guò)關(guān)了。

不過(guò)，按照馬斯克和特朗普同志的個(gè)性，這次檢查會(huì)不會(huì)鬧出什么幺蛾子，也難保。如果有什么意外結(jié)果，比如審計(jì)出來(lái)黃金短缺，那么美國(guó)政府部門的公信力會(huì)受質(zhì)疑，金價(jià)也會(huì)短期上漲。如果沒什么事，這事就是一場(chǎng)鬧劇，不影響定價(jià)。

但這件事情本身，對(duì)黃金價(jià)格的影響比較小，比較偏鬧劇成分，搞個(gè)大新聞的媒體渲染和看客的獵奇心態(tài)，放大了這個(gè)事情的影響。

第四，黃金價(jià)格接近3000的均衡，上行下跌空間都有限。

從定價(jià)邏輯來(lái)看，島鏈化政治生態(tài)體系下，央行持續(xù)的購(gòu)金需求，疊加關(guān)稅政策推進(jìn)，美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，黃金3000美元關(guān)口似乎只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。這個(gè)整數(shù)點(diǎn)位也具有磁力效應(yīng)，一旦接近，也有沖破這個(gè)點(diǎn)位的超買力量。

但短期內(nèi)，是在一周，一月，兩月內(nèi)達(dá)到并更創(chuàng)新高？市場(chǎng)的流動(dòng)性和投機(jī)盤交易，永遠(yuǎn)像流水一樣難以琢磨，并處于動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，可能隨時(shí)都給一個(gè)否定的答案，并且可能被賣空盤殺跌讓你虧著回來(lái)——在這種單邊上漲，大部分人都在交易一邊的時(shí)候，交易更難做，更難實(shí)現(xiàn)收益，更容易虧著回來(lái)。

買黃金首飾，不等于買黃金；買黃金股票，不等于買黃金，這些道理都簡(jiǎn)單。點(diǎn)位看到哪里，也都是幾個(gè)邏輯，幾句話的事情，大行、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常改目標(biāo)點(diǎn)位和撕報(bào)告。

大多數(shù)人，都有自己的主業(yè)，都不是專門的投資者。更重要的事情，其實(shí)是匹配家庭的配置訴求，根據(jù)理性的黃金價(jià)格點(diǎn)位判斷和具有實(shí)操性的配置策略，從配置而不是追漲交易的視角，來(lái)買賣黃金。央行購(gòu)金的需求是配置視角，個(gè)人家庭購(gòu)金也應(yīng)該是，并且還能考慮規(guī)避一些本幣幣值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。