“海康系”第三家上市公司海康機器人正在趕來。但是，該公司的招股書、問詢函中透露出了如業績增速放緩、毛利率下降、債務壓頂和關聯交易等諸多問題。上述問題不解決，海康機器人即便上市成功，那也將成為資本市場的“隱憂”。

文｜韓 湘

宇樹科技和Deepseek在2025年初的爆火，讓杭州這座電商、直播之城再度吸引全球目光。

不過，除了“六小龍”外，軟通動力在杭州也成立了機器人公司，而更大的牌則是“安防龍頭”海康威視。「數智研究社」獲悉，海康威視正在拆分其機器人子公司杭州海康機器人股份有限公司（下稱“海康機器人”），計劃單獨上市。

近日，海康機器人于2025年1月回復審核中心意見落實函。值得注意的是，海康機器人的IPO之路走得頗為艱難。2021年底海康威視宣布拆分機器人子公司，2023年3月獲創業板受理，當年5月、8月被兩次問詢，直到2024年1月15日收到審核中心意見落實函。如今再歷時近一年，海康機器人終于完成落實函回復，距離上市委的審議拿到上市批文，又近了一步。如果最終成功IPO，那將是“海康系”第三家上市公司。

不過，據「數智研究社」了解，在兩輪問詢中關于業績增速放緩、部分業務毛利率下滑、債務壓頂、關聯交易等重點問題，海康機器人的回復并未得到充分認可。在意見落實函中，交易所再次提到了關聯交易和毛利率變動的問題。

也就是說，針對關聯交易、毛利率變動等實際問題，海康機器人并沒有多少解決辦法。但如果問題不解決，即便上市成功，那也會成為資本市場的“隱憂”。

海康機器人問題不少

招股書顯示，海康機器人主營機器視覺、移動機器人、計算機軟件和無人機及其他四塊業務。其中機器視覺和移動機器人能貢獻公司整體營收的九成，是妥妥的核心業務。

從營收情況看，2019年至2023年，海康機器人分別實現營收9.4億元、15.25億元、27.68億元、39億元和49.6億元。乍看之下，海康機器人的營收還在正增長，但細究發現其營收增速下滑十分明顯，2021年時還高達82.2%，到2023年時已經降至25.90%，2024年前三季度更是降至19.41%。對業績增速下降，海康機器人將其歸因于下游行業主要細分應用領域增速放緩及部分細分領域進入了存量競爭階段，加劇了內卷。

據「數智研究社」了解，美聯儲持續加息、地緣沖突，全球高通脹、大宗商品價格上漲等外部因素，以及下游市場環境低迷一定程度影響了海康機器人的經營。招股書顯示，從2020年至2023年上半年，核心業務移動機器人的毛利率從42.89%降至34.86%，降幅超過8個點。

毛利率下降的同時，海康機器人為了保住市場份額不得不加入降價內卷大流。采用降價等手段保住了市場份額，也刺激了業績增長，但同時也帶來了現金流的緊張。招股書顯示，從2020年至2023年上半年，其經營性現金流凈額分別為1.03億元、-3.25億元、-0.40億元、-2.94億元，累計凈流出超過了5個億。

高企的負債也值得關注。招股書顯示從2020年至2023年上半年，海康機器長期、短期借款總額超過了10億元，資產負債率也一直維持在66%以上。

增速放緩、現金流為負且債務壓頂外，海康機器人還被指和母公司海康威視、間接控股股東中電海康、實控人中國電科等存在關聯交易。招股書顯示，2020年海康機器人的關聯采購超過了10億元，占采購總額的66%以上。雖然從2021年到2023年間，雙方的采購額降至2.47億元、2.84億元和1.58億元，但仍不算低。除了關聯采購外，海康機器人還將1.18億元、1.41億元、1.41億元和0.55億元的產品售賣至關聯方。

為了解決現金流為負、債務壓頂的問題，海康機器人還直接向母公司海康威視求助，單單在2021年和2022年兩年，海康機器人向海康威視拆借了超25億元的資金。

這樣來看，采銷、資金等都要依賴海康威視的海康機器人自然被質疑業務獨立性，甚至潛在的利益輸送等問題，被證監會多次問詢也就在情理之中了。

母公司日子也不好過

海康機器人母公司海康威視，被譽為“小華為”、“安防龍頭”。

過去多年，海康威視的營收、凈利潤一直維持強勁的增勢。從2006年至2024年（預披露），海康威視的營收從7.02億元增至924.86億元，年復合增長率達31.15%。連續18年間，海康威視的營收一直維持正增長。

不過，歸母凈利潤的表現就比較遺憾了。雖然從2006年至2021年間，海康威視的歸母凈利潤從2.07億元增至168.0億元，年復合增長率超過34%。但2022年這一年，海康威視的凈利潤出現了同比23.59%的下跌，這也是海康威視上市12年來首次出現歸母凈利潤下滑的情況。

2023年，海康威視歸母凈利潤微增9.89%。但2024年預披露的年報顯示，海康威視的歸母凈利潤再度下跌15.23%報119.6億元。

若分季度看，海康威視的歸母凈利潤只在2024年一季度微增了5.78%，隨后的三個季度均出現了同比下滑、且下滑態勢加劇的情況，分別下滑了10.73%、13.37%和26.74%。

事實上，海康威視2024年日子不好過，已是人盡皆知。在交出看不到“錢景”的半年報后，海康威視在10月傳出了大規模組織調整的消息。雖然后續海康威視迅速回應，“是經營策略調整，不存在大規模裁員”否認了謠傳，但海康威視所在的安防市場出現飽和，公司凈利率持續下跌卻是不爭的事實。

海康威視業務主要分為境內主業、境外主業和創新業務。三大業務中境內業務收入的占比從2021年的61.68%降至2023年的52.40%。

境內業務收入的下滑和大環境有關，當年平安城市、雪亮工程建設，海康威視最受青睞。但如今伴隨項目建設收尾，加之政府投資下行，該收入業務下滑、業務占比下滑的同時，應收賬款卻逐年高企。2019年至今其應收賬款從213億元猛增至當前368億元，若算上應收票據和其他應收款，這個應收賬款的規模更是超過了400億元。

應收賬款是當前的問題，往前看海康威視安防市場的逐年飽和才是需要核心關注的問題。所以，在境內安防市場逐年飽和之際，海康威視果斷出海，并開始關注智能制造。

換句話講，海康威視本就是一家很平庸的公司，以靠吃政府項目為生。以前項目多日子好過，現在項目少、應收賬款走高，到真正拼技術、拼創新的時候問題就來了。

資本市場也逐漸明白海康威視的邏輯。在2021年市值達到6500億元的巔峰之后一路俯沖向下，至2024年9月市值跌破2300億元。而截至3月7日收盤，海康威視市值也只突破3100億元，不及巔峰一半。