出品｜商業(yè)晨刊

曾被寄予厚望的“快遞柜第一股”豐巢控股有限公司（下稱“豐巢”），在2025年開年就遭遇上市阻礙。2月28日，其向港交所遞交的招股書正式失效，上市之路再添變數(shù)。盡管公司回應(yīng)稱上市工作仍在推進，但市場對其商業(yè)模式、合規(guī)風險及盈利能力的質(zhì)疑愈發(fā)升溫。

近年來，豐巢依靠向快遞員和用戶收取費用維持增長，但2024年3月實施的新規(guī)使“未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜”被明確禁止，讓豐巢的主要收入模式面臨政策風險。同時，投資方的對賭協(xié)議倒計時已不足兩年，公司資金壓力巨大，盈利能力尚未穩(wěn)固，未來能否順利上市充滿不確定性。

招股書失效，豐巢上市之路受阻

豐巢于2024年8月30日向港交所遞交的招股書，至2025年2月28日已超6個月未通過聆訊，按照港交所規(guī)定，正式失效。盡管豐巢方面解釋稱這屬于正常程序，公司仍在推進上市進程，但資本市場對此并不樂觀。

近年來，港交所對新股上市的審核趨嚴，尤其是對盈利能力存疑、存在合規(guī)風險的公司，上市難度明顯增加。而豐巢正好踩中了這兩大“雷區(qū)”——一方面盈利模式存在爭議，另一方面監(jiān)管政策對其主要業(yè)務(wù)模式形成直接沖擊。

值得注意的是，豐巢的上市進程并非首次受阻。2024年9月，中國證監(jiān)會對其發(fā)出問詢函，要求補充說明公司協(xié)議控制架構(gòu)、業(yè)務(wù)合規(guī)性以及滯留費收入的合理性。然而，豐巢至今未公布相關(guān)補充材料，招股書失效或與此相關(guān)。

滯留費模式遭質(zhì)疑，盈利來源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢一直被消費者詬病的“滯留包裹收費”模式，成為監(jiān)管關(guān)注的焦點。自2020年起，豐巢開始對超過18小時未取出的快遞收取滯留費，每12小時收費0.5元，單個包裹最高收費3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個月，豐巢累計收取滯留費8.08億元，占總營收約7%。然而，這一模式被指涉嫌“變相強制收費”和“未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜”的灰色操作，引發(fā)廣泛投訴。

監(jiān)管收緊，使豐巢商業(yè)模式面臨挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運輸部新修訂的《快遞市場管理辦法》正式實施，明確禁止未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜，否則將面臨最高3萬元罰款。該政策出臺后，豐巢的“兩端收費”（既向快遞員收費，又向消費者收滯留費）模式變得更加脆弱。

消費者的維權(quán)投訴也在增加。部分用戶反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞柜，導(dǎo)致他們被迫支付滯留費，甚至未授權(quán)情況下，豐巢平臺自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯過取件時間，第二天被豐巢收取滯留費3元，認為收費通知未提前提醒且不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天，最終被自動扣費。

這些問題使豐巢的用戶體驗受到廣泛質(zhì)疑，甚至可能面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

連年虧損，盈利能力存疑

盡管豐巢在2024年前五個月終于扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤7160萬元，但過去三年，公司累計虧損高達37.79億元，長期依賴資本輸血維持運營。

招股書顯示，2021年至2023年，豐巢的主要收入來源包括：1.快遞員投遞費用：2023年貢獻18.36億元，占總營收的48%。2. 滯留包裹收費（暢存費）：2023年貢獻2.59億元，占比約7%。3. 廣告與增值服務(wù)：增長較慢，2023年貢獻3.86億元。

然而，豐巢的最大開支來自于快遞柜的建設(shè)、租賃與折舊，2023年這一成本高達18.98億元，占總成本的55.8%。

即使公司在2024年短暫盈利，但其未來盈利模式仍存變數(shù)。快遞員收費模式受行業(yè)競爭影響，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞柜，降低對豐巢的依賴度。滯留包裹收費模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調(diào)整收費規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務(wù)尚未成為主要收入來源，變現(xiàn)能力仍需時間培養(yǎng)。

綜合來看，豐巢的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利能力存疑，未來能否保持正向增長仍是未知數(shù)。

對賭協(xié)議倒計時，資金壓力巨大

豐巢的上市計劃背后，還有一個不容忽視的隱患——對賭協(xié)議。2021年，豐巢獲得4億美元B-4輪融資，協(xié)議規(guī)定，若豐巢在2025年1月27日前未能上市，投資方有權(quán)要求贖回股份。2024年8月，豐巢與投資方重新談判，將上市截止日期延長至2027年1月31日，但代價是支付5.69億元的贖回費用。

截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及等價物僅為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權(quán)，豐巢的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，甚至影響業(yè)務(wù)運營。

此外，豐巢的資本市場融資能力已經(jīng)受限。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)再無新資本進入，市場對其商業(yè)模式的信心已經(jīng)下降。如果豐巢無法成功上市融資，未來融資渠道將更加受限，甚至可能出現(xiàn)資金鏈緊張的局面。

豐巢的上市之路，已不僅僅是資本市場的考驗，更是對其商業(yè)模式、合規(guī)性和盈利能力的全面檢驗。豐巢能否突破當前困境，重塑盈利模式，實現(xiàn)真正的可持續(xù)增長？市場仍在等待答案。而在監(jiān)管高壓、用戶不滿、資金短缺的多重夾擊下，豐巢上市的前景，或許比外界預(yù)想的更加艱難。

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