近年來(lái)美國(guó)AI雖然火熱，但I(xiàn)PO市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出一片低迷景象。

回溯至2022年年末，OpenAI發(fā)布ChatGPT，迅速在科技界掀起了AI風(fēng)暴。也正是從那時(shí)起，IPO市場(chǎng)愈發(fā)冷淡。此后，從新興的初創(chuàng)企業(yè)到成熟的科技巨頭，紛紛投身于AI領(lǐng)域，然而實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市的純AI公司屈指可數(shù)。

幾天前，美國(guó)AI云服務(wù)提供商CoreWeave正式提交IPO申請(qǐng)，這一消息立即吸引投資者的高度關(guān)注。在當(dāng)下AI浪潮洶涌卻鮮有企業(yè)上市的背景下，CoreWeave的舉動(dòng)無(wú)疑值得深入觀察。據(jù)悉，CoreWeave計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為CRWV。媒體消息稱(chēng)，CoreWeave尋求以350億美元的估值上市。

CoreWeave與英偉達(dá)關(guān)系極為緊密，后者持有前者約5.97%的股份。CoreWeave由三位聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立，他們通過(guò)特殊類(lèi)股票掌握著公司約83%的投票權(quán)。據(jù)TheInformation報(bào)道，在IPO前夕，三位創(chuàng)始人每人至少售出了價(jià)值1.5億美元的股票。

在CoreWeave提交的招股書(shū)中，公司明確承認(rèn)在內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)告和IT管理方面存在顯著缺陷。查看其提交的上市S-1報(bào)表，不難發(fā)現(xiàn)：隨著AI市場(chǎng)的突然火爆，CoreWeave在最近一年?duì)I收飆升700%。

但令人擔(dān)憂(yōu)的是，其營(yíng)收的77%來(lái)自?xún)杉铱蛻?hù)。與此同時(shí)，公司虧損仍在持續(xù)增加。

瘋狂的增長(zhǎng)曲線(xiàn)

CoreWeave主要向客戶(hù)提供數(shù)據(jù)中心服務(wù)，客戶(hù)能夠借助其數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)AI模型，而數(shù)據(jù)中心配備的GPU均來(lái)自英偉達(dá)，這便是其核心業(yè)務(wù)模式——也稱(chēng)GPU租賃。

截至2024年年底，CoreWeave累計(jì)融資已達(dá)129億美元。2017年時(shí)，CoreWeave還是一家名為Atlantic Crypto的加密貨幣挖礦公司。在最近一次評(píng)估中，CoreWeave的估值達(dá)到230億美元，有消息稱(chēng)它計(jì)劃通過(guò)IPO融資40億美元，若成功，屆時(shí)估值將攀升至350億美元。

2024年，CoreWeave的營(yíng)收約為19.2億美元，相較于上一年度增長(zhǎng)700%。要知道，在2022年年底，其年?duì)I收只有1600萬(wàn)美元。然而，在營(yíng)收瘋狂增長(zhǎng)的背后，CoreWeave的虧損卻在不斷擴(kuò)大。2023年公司凈虧損5.94億美元，盡管2024年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為3.24億美元，但該年的凈虧損進(jìn)一步增至8.63億美元。

在CoreWeave列出的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素中，極少數(shù)客戶(hù)貢獻(xiàn)大部分營(yíng)收這一情況不容忽視。2024年微軟為CoreWeave貢獻(xiàn)了62%的營(yíng)收，另一家未公開(kāi)名稱(chēng)的公司貢獻(xiàn)了15%。除這兩家企業(yè)外，CoreWeave的客戶(hù)還包括英偉達(dá)、Meta、IBM、Cohere和Mistral等行業(yè)知名企業(yè)。

當(dāng)CoreWeave與客戶(hù)簽訂長(zhǎng)期合同時(shí)，采用的是“買(mǎi)斷式”機(jī)制，即無(wú)論客戶(hù)是否實(shí)際使用預(yù)留容量，都需支付一定金額的費(fèi)用。此外，客戶(hù)還需預(yù)先支付一筆可觀的款項(xiàng)，以幫助CoreWeave墊付部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，確保合同的順利執(zhí)行。

目前，CoreWeave數(shù)據(jù)中心已擁有25萬(wàn)塊GPU，由于AI市場(chǎng)持續(xù)火熱，微軟、Meta等行業(yè)巨頭對(duì)CoreWeave服務(wù)頗為依賴(lài)。在擴(kuò)張過(guò)程中，CoreWeave投入巨大，2024年?duì)I收雖增至19億美元，但資本支出卻高達(dá)87億美元，這也成為其虧損的主要根源。

未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)在哪里

有人將CoreWeave比作AI云服務(wù)提供商中的瑪莎拉蒂，而將其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通用型云服務(wù)提供商比作小型面包車(chē)，以此凸顯CoreWeave在該領(lǐng)域的獨(dú)特地位。

從運(yùn)營(yíng)層面來(lái)看，CoreWeave已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，然而，債務(wù)的利息支出正在蠶食其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。這意味著，盡管上市對(duì)CoreWeave而言是一個(gè)積極信號(hào)，但未來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。

目前，美國(guó)各大科技企業(yè)正瘋狂爭(zhēng)奪算力資源，在供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境下，CoreWeave握有一定的談判籌碼。但如果市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)變，CoreWeave被迫轉(zhuǎn)向付費(fèi)訂閱模式，且客戶(hù)不再給予多年使用承諾，那么其營(yíng)收將面臨極大的不確定性。

簡(jiǎn)而言之，一旦AI算力市場(chǎng)供過(guò)于求，CoreWeave必將面臨風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，就目前而言，這種情況短期內(nèi)不太可能發(fā)生。

微軟CEO納德拉指出，隨著AI算力的迅猛增長(zhǎng)，未來(lái)價(jià)格將會(huì)下跌。當(dāng)全球AI算力變得極為充裕時(shí)，企業(yè)或許會(huì)更傾向于租賃而非自行擁有算力資源。

若算力市場(chǎng)供過(guò)于求，CoreWeave客戶(hù)很可能會(huì)放棄長(zhǎng)期合同，因?yàn)楹贤械馁M(fèi)率是固定的，屆時(shí)CoreWeave將遭受重大沖擊。幾天前，媒體曾報(bào)道稱(chēng)微軟放棄了與CoreWeave的一些承諾，但CoreWeave對(duì)外聲明，不存在任何合同取消或違背承諾的情況，任何類(lèi)似報(bào)道均為虛假且具有誤導(dǎo)性。若與微軟的合同真的出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)CoreWeave而言將是致命打擊。

英偉達(dá)作為CoreWeave的重要投資人，同時(shí)也是整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，如果以英偉達(dá)為主導(dǎo)的整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)衰退，正所謂“大河無(wú)水小河干”，CoreWeave必然會(huì)被波及。雖然目前英偉達(dá)AI芯片的銷(xiāo)售依舊火爆，但增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)似乎已經(jīng)開(kāi)始停滯。不久前有報(bào)道稱(chēng)，微軟取消了部分AI數(shù)據(jù)中心租賃合同，這無(wú)疑是一個(gè)不和諧的信號(hào)。

SuRo資本集團(tuán)（SuRoCapitalCorp）的CEO MarkK lein認(rèn)為，CoreWeave擁有巨大的增長(zhǎng)空間，且與客戶(hù)關(guān)系良好（已簽署長(zhǎng)期合同）。他表示：“CoreWeave目前的合同收入已達(dá)150億美元。因此，審視這一業(yè)務(wù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其增長(zhǎng)速度驚人……這可是實(shí)實(shí)在在的合同收入?！盨uRo資本集團(tuán)作為CoreWeave的投資人，曾對(duì)其投資2500萬(wàn)美元，它當(dāng)然對(duì)CoreWeave很有信心。

綜上，盡管CoreWeave業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谠鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但壓力并不小，它需要盡快向投資者證明其盈利能力。作為一家年輕企業(yè)，CoreWeave的累計(jì)債務(wù)規(guī)模已相當(dāng)可觀，需在2025年之前償還25億美元債務(wù)，2026年前償還31億美元，2029年前償還80億美元。（小刀）