導(dǎo)讀：如題（本文成于3月12日）。

【正文】

本文聚焦歐洲央行降息事件。

一、歐洲央行開啟第六次降息

（一）2025年3月6日（當(dāng)?shù)貢r間），歐洲央行（下稱ECB）宣布將存款便利利率、主要再融資利率和邊際借貸利率均下調(diào)25BP至2.5%、2.65%和2.9%，這是ECB自2024年6月以來的第六次降息（分別為2024年6月、9月、10月、12月與2025年1月、3月），三類利率累計(jì)降幅分別達(dá)到150BP、185BP和185BP。

其中，存款便利利率（The rate on the deposit facility）是指銀行放在歐洲央行隔夜存款利率，被視為利率走廊的下限；主要再融資工具利率（The interest rate on the main refinancing operations，需提供抵押物）是指銀行從歐洲央行借錢（7天期）的利率；邊際貸款工具利率（The rate on the marginal lending facility）是指歐洲央行向銀行提供隔夜信用資金的利率，被視為利率走廊的下限。過去市場所談及的ECB負(fù)利率政策實(shí)際上是指存款便利利率。

（二）本次議息會議上，歐洲央行對2025-2027年通脹率的預(yù)測值分別為2.3%、1.9%和2%（2025年的預(yù)測值較之前上調(diào)0.2個百分點(diǎn)、2026年不變），對核心通脹率的預(yù)測值分別為2.2%、2%和1.9%（2025-2026年的預(yù)測值較之前分別變動-0.1和0.1個百分點(diǎn)）。

可以看出，相較于2024年12月，ECB對通脹水平的最新預(yù)測值出現(xiàn)了一定上調(diào)，而對核心通脹率的預(yù)測則基本保持不變，，這說明ECB對通脹壓力的緩解步伐比之前更有信心了。

（三）在通脹壓力緩解的情況下，本次議息會議進(jìn)一步下調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)測，即ECB預(yù)測2025-2027年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速分別為0.9%、1.2%和1.3%（之前對2025-2026年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測分別為1.1%和1.4%），即2025-2026年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值均下調(diào)了0.2個百分點(diǎn)，與之相對應(yīng)2024年12月的議息會議也對經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了下調(diào)。

這表明，過去幾個月，ECB對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的前景整體上是持續(xù)悲觀的，其中的原因包括對貿(mào)易及系列政策不確定性的擔(dān)憂、出口及投資的持續(xù)疲弱等，為此ECB寄希望于并認(rèn)為降息能夠在一定程度上彌補(bǔ)上述不確定性以推動內(nèi)需增長（The downward revisions for 2025 and 2026 reflect lower exports and ongoing weakness in investment, in part originating from high trade policy uncertainty as well as broader policy uncertainty. Rising real incomes and the gradually fading effects of past rate hikes remain the key drivers underpinning the expected pick-up in demand over time）。

（四）雖然本次議息會議，ECB仍沒有預(yù)設(shè)未來的路徑，但上一次刪掉的表述（即“We will keep policy rates sufficiently restrictive for as long as necessary to achieve this aim”）依然沒有重現(xiàn)，且從其對經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測來看，后續(xù)ECB還將處于降息通道。

二、為何3月以來歐元和英鎊的表現(xiàn)較為亮眼及歐債收益率大幅上行？

（一）除ECB降息外，近期值得關(guān)注的一點(diǎn)是歐債收益率及歐元、英鎊表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，尤其是今年3月以來，短短的一周內(nèi)上行幅度非常大。

例如，今年3月以來，歐元和英鎊兌美元分別升值4.62%和2.47%，而10年期德國、法國和英國國債收益率分別上行49BP、45BP6和6BP。

（二）為何3月以來在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱和降息預(yù)期較強(qiáng)的情況下，會出現(xiàn)這種情況呢？我想真正的原因就是地緣，即2月底美烏會談的失敗，導(dǎo)致市場預(yù)期歐洲需要大幅增加自己的國防支出，對財(cái)政赤字率的預(yù)期出現(xiàn)了顯著提升（如果國防支出占GDP的比例由2%提升至5%則意味著赤字率也是相應(yīng)提升3個百分點(diǎn)）。

（三）歐債收益率的上升在一定程度上抵消了前期歐元區(qū)降息的努力，并可能會進(jìn)一步加劇歐洲地區(qū)的財(cái)政壓力。如果真的是要大幅增加國防支出，我想這對歐洲地區(qū)將會是一場不可承受之重，勢必會沖擊歐洲債券市場，也需要?dú)W元地區(qū)在貨幣政策更加寬松。

三、結(jié)語：全球主要經(jīng)濟(jì)體的降息潮仍在持續(xù)

（一）雖然2025年首次議息會議上，美聯(lián)儲按下暫停鍵，日本、巴西、烏克蘭等經(jīng)濟(jì)體甚至選擇加息，但歐元區(qū)、英格蘭銀行、加拿大、丹麥、捷克、印尼、印度、土耳其、瑞典、新西蘭、澳大利亞、韓國等經(jīng)濟(jì)體依然選擇降息，且降息態(tài)度堅(jiān)定、繼續(xù)降息的方向也比較明確，這表明目前全球降息潮仍在持續(xù)。

（二）值得一提的是，全球第五大經(jīng)濟(jì)體印度，也于2025年2月開啟首次降息，這也是印度央行自2020年5月以來的首次降息，同時其暗示后續(xù)貨幣政策還將繼續(xù)寬松，標(biāo)志著其正式邁入降息通道，這對其它發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說應(yīng)該具有一定參考價值。

同時，鑒于韓國在亞洲經(jīng)濟(jì)體中的地位，近期韓國央行選擇降息的背后原因應(yīng)能說明非美經(jīng)濟(jì)體在美國貿(mào)易政策下的壓力應(yīng)該是比較大的。

（三）本次歐洲央行選擇繼續(xù)降息，且歐債收益率仍持續(xù)大幅上行及歐元英鎊表現(xiàn)強(qiáng)勢表明市場對歐洲所面臨的債務(wù)壓力出現(xiàn)了一定程度的擔(dān)心，這一點(diǎn)需要注意。

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