文/謝逸楓

2025年3月14日，央行披露2月金融數(shù)據(jù)顯示，2月M1破109.44萬億元、M2破320.52萬億元，新增貸款增加6.14萬億元，其中個(gè)人住房貸款增加3785億元。M1、M2的增速呈現(xiàn)增幅回落，剪刀差小幅度擴(kuò)大的趨勢。

2025年2月人民幣存款增加8.74萬億元（1月4.32萬億元）。其中住戶存款增加6.23萬億元(1月5.52萬億元），占比71.28%。主要是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及政府存款下降。其中住戶存款增加非常快速，2月比1月增加0.71萬億元。

從存款數(shù)據(jù)來看，居民不敢過多的投資和消費(fèi)，對未來不確定性的具有預(yù)防性儲蓄心理增強(qiáng)，反映出當(dāng)前國內(nèi)投資渠道、收益有限及消費(fèi)不給力、居民收入不穩(wěn)定，更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費(fèi)和投資的釋放。

目前全國居民的存款總量非常龐大，如果居民拿出一半來買房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了。一旦進(jìn)入房地產(chǎn)，市場信心復(fù)蘇、銷售回升、房企風(fēng)險(xiǎn)必化解。2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過高M(jìn)2過低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，有效需求不足，投資不足。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1，M2增幅雙雙回落，剪刀差擴(kuò)大

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計(jì)。“上新”后的M1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

2025年2月M1余額109.44萬億元（1月M1余額112.45萬億元），同比增長0.1%（1月同比增長0.4%），增速回落0.3%（1月回落0.8%）。對比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低的走勢。

2023年1月-12月M1同比分別為6.7%、5.8%、5.1%、5.3%、4.7%、3.1%、2.3%、2.2%、2.1%、1.9%、1.3%、1.3%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長1.2%）。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.3%，一定程度上反映出經(jīng)營主體預(yù)期有所改善，反映出金融市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，說明房地產(chǎn)市場的銷售持續(xù)改善。按照2月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售回升不明顯，市場呈現(xiàn)降溫趨勢。

2025年2月M2余額320.52萬億元（1月M2余額318.52萬億元），同比增長7%（1月同比增長7%），增幅增長7.0%持平（1月回落0.3%）。對比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

2023年1月-12月M2同比分別為12.6%、12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%、10.3%、10.3%、10%、9.7%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

M2增速持平7.0%，主要是居民存款增速上行，而企業(yè)存款增速下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎金、支付上中下游等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。2月市場流動性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速持平。

M1與M2剪刀差收窄至6.9%，實(shí)際是擴(kuò)大，比1月擴(kuò)大0.1%。2025年2月M1與M2剪刀差為6.9%（1月6.8%）。對比2023年-2024年月份來看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。剪刀差的擴(kuò)大、收窄，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場主體經(jīng)營活動活躍度弱。

2023年1月-12月剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

剪刀差擴(kuò)大，說明資金活化度低，大量的資金在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)。金融體系資金積淤現(xiàn)象沒有改善，銀行存在惜貸的情況。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴跌，個(gè)人住房貸款猛降

2025年前2月人民幣貸款增加6.14萬億元。分部門看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長期貸款增加3785億元。企（事）業(yè)單位貸款增加5.82萬億元，其中短期貸款增加2.07萬億元，中長期貸款增加4萬億元，票據(jù)融資減少3456億元。

單月來看，2月人民幣貸款增加1.01萬億元（1月5.13萬億元），盡管人民幣貸款同比少增（1月人民幣貸款同比多增2100億元），但貸款增量仍處于歷史較高水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門亮眼，居民部門偏弱”的分化特征明顯。

2025年前2月住戶貸款增加547億元（1月4438億元），住戶貸款呈現(xiàn)大幅度的下降，環(huán)比來看。而前2月代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款增加3758億元（1月4935億元）。環(huán)比來看，個(gè)人住房貸款呈現(xiàn)下滑明顯。

2025年前2月住戶貸款547億元占新增貸款6.14萬億元的0.8%（1月8.6%），代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款3785億元占新增貸款6.14萬億元的6.1%（1月9.6%），總體來看，都表現(xiàn)出大幅度的萎縮、占比暴跌。

超九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成

央行的金融數(shù)據(jù)顯示，2025年前2月人民幣貸款增加6.14萬億元。分部門看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長期貸款增加3785億元。企（事）業(yè)單位貸款增加5.82萬億元。

其中短期貸款增加2.07萬億元，中長期貸款增加4萬億元，票據(jù)融資減少3456億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加836億元。說明超過90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比僅6%多一點(diǎn)。

按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足7%。2025年前2月企事業(yè)單位貸款5.82萬億元（1月4.78萬億元），占人民幣新增貸款的94.78%（1月93.17%）。

其中中長期貸款增加4萬億元占新增人民幣貸款6.14萬億元的65.1%（1月67.44%）。2025年前2月住戶貸款新增547億元，（1月4438億元）占新增貸款6.14萬億元（1月5.13萬億元）的0.8%（1月8.6%）。

2025年前2月中長期貸款新增3785億元（1月4935億元），占新增貸款6.14萬億元（1月5.13萬億元）的6.1%（1月9.6%），總體看，信貸暴跌，個(gè)人住房貸款猛降，整體未達(dá)到市場預(yù)期。

由于春節(jié)假期和房地產(chǎn)市場總體銷售偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長動能需要穩(wěn)固。2025年貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具在央行工具箱擇機(jī)而動。