作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業官網

建筑防水行業領軍企業東方雨虹近日調整了分紅計劃。

3月12日公告顯示，東方雨虹將原本的44.19億元分紅方案縮減一半，改為每10股派現9.25元，總額約22.1億元。

但即使是這個"縮水"后的方案仍讓市場嘩然，按財報數據，東方雨虹2024年凈利潤僅1.08億元，分紅額度是盈利的20倍以上。若加上2024年中期的14.62億元分紅，公司一年內派發的現金已超過去九年的總和。

至截稿時，東方雨虹股價報收13.88元/股，市值為338.16億元，較2021年高峰時已跌去近八成。

面對質疑，東方雨虹副總裁張蓓解釋稱這是響應"增加分紅頻次的政策導向"，但分析人士普遍認為，實控人李衛國近八成的股權質押率才是真正原因。

這位持股21.79%的大股東，通過此次分紅可獲得約4.9億元現金，恰好接近其即將到期的質押融資額度。

曾被譽為"防水茅"的東方雨虹于1995年創立，2008年登陸深交所，過去十幾年間業績穩步攀升，2021年市值一度沖破1600億元大關。然而，隨著房地產行業進入深度調整期，這家防水材料龍頭也難以獨善其身。

財報數據顯示，2024年東方雨虹營收僅280.56億元，同比下滑14.52%；凈利潤僅1.08億元，同比暴跌95.24%，創下近13年來新低。

值得注意的是，東方雨虹在2024年前三季度尚有12.77億元凈利潤，但第四季度卻虧損11.69億元，幾乎吞噬了前三季度的全部盈利。

東方雨虹面臨的核心問題是不斷變化的供應鏈結構和嚴重的現金流壓力。

2024年2月東方雨虹發布的《債務重組公告》揭示了行業困境：東方雨虹不得不接受下游客戶用商業房產、酒店和土地抵債，涉及金額約18億元；同時，公司又將這些資產轉給上游供應商以抵付約4.69億元貨款。

截至2024年底，東方雨虹應付賬款高達26.4億元，其中超過20億元是貨款；有息負債總額超過64億元，其中短期借款就達46.12億元。雖然賬面顯示貨幣資金約72.59億元，但實際可自由支配的資金遠低于這一數字。

面對形勢，東方雨虹也在加速戰略轉型。從2023年開始，公司主動調整客戶結構，減少與大型房企的合作。財報顯示，2024年上半年公司直銷業務則銳減46%至28億元左右。

與此同時，公司加大對零售渠道的投入，將零售占比從2023年的28.29%提升至2024年上半年的35.74%。2024年全年數據顯示，零售渠道實現營收102.09億元，同比增長近10%，成為公司少數實現正增長的業務板塊。

這一戰略調整雖然在短期內壓縮了收入規模，但顯著改善了資金回籠效率。

財報顯示，從2024年第二季度開始，公司經營活動現金流持續保持正增長，第二、三、四季度分別實現5.61億元、8.35億元和39.50億元。全年經營活動現金流凈額達34.57億元，同比增長64.39%，應收賬款凈值較上年同期下降29.3%。

東方雨虹副總裁張蓓在投資者交流會上表示，"經營現金凈流量的持續、顯著改善是公司能夠進行高比例分紅最核心的基石"，但市場分析人士對此說法持保留態度。

外界認為，東方雨虹巨額分紅決策的關鍵因素指向實控人李衛國的個人財務困境。

截至2024年末，李衛國持有公司21.79%股份，為第一大股東，但其中79.58%處于質押狀態。Wind數據顯示，他已累計質押4.22億股，大部分將于2025年4-5月到期，涉及金額約4.5至6億元。

按照調整后的分紅方案，李衛國個人可獲得約4.91億元現金（含稅），幾乎恰好覆蓋即將到期的融資。

實控人資金緊張的根源可追溯至2021年，當時公司股價處于高位，東方雨虹推出員工持股計劃，吸引1600多名員工以55.78元/股的均價購入股票，總投入近28億元。

其中，約1500萬股直接從李衛國處受讓，為其帶來超過8億元收益。作為回報，他承諾為員工本金提供保障，并保證8%的年化收益。隨著股價從巔峰跌去近八成，這一承諾變成了沉重負擔，市場估算兜底金額已達17億元左右。

對此，張蓓在機構投資者調研會上坦言："李衛國所獲現金分紅將主要用于償還其股票質押融資，降低杠桿。預計后續其質押率會有明顯下降，從而化解實控人因質押率過高帶來的風險。"

值得注意的是，2014至2022年間，東方雨虹分紅的股利支付率從未超過30%。從2023年開始，這一數字分別升至64.8%和154.97%。而此次調整后的方案，支付率竟達2042.57%，創下市場罕見紀錄。

顯然，這種分紅引發了市場擔憂，一方面，東方雨虹賬面可用資金約50多億元，與55.39億元的短期債務相當，安全邊際較薄。另一方面，行業低迷期間，大量資金分紅可能影響公司轉型投入。

盡管公司高管多次強調經營現金流改善是高比例分紅的底氣，但市場對此持懷疑態度。

多數人認為，東方雨虹2024年現金流好轉主要依靠壓縮直銷業務規模和延緩供應商付款實現，這未必能輕松持續。

盡管2025年以來股價有所回升，但市場對東方雨虹長期發展前景仍持謹慎態度。與此同時，科順股份、凱倫股份等競爭對手正積極擴張產能，搶占東方雨虹主動讓出的市場空間。

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