3月19日，對遭沽空機構Blue Orca Capital做空一事，禾賽科技回應表示，“我們已關注到做空機構Blue Orca Capital發布的報告。禾賽始終秉持嚴格的商業道德標準與合規要求。我們強烈反對Blue Orca Capital報告中的指控，并認為其毫無依據?！?/p>

美股研究社了解到。事件起源是，做空機構Blue Orca Capital將中國激光雷達廠商禾賽科技列為新的做空目標，質疑其財務披露等問題。

根據禾賽此前發布的財報，公司全年實現營收20.8億元，突破行業紀錄；Non-GAAP凈利潤達到1400萬元，禾賽成了全球首家實現全年Non-GAAP盈利的上市激光雷達企業。

作為智能駕駛與機器人這兩個熱門賽道的產業鏈參與者，禾賽業績表現強勢。面對Blue Orca Capital“失去最大客戶的指控和毛利率造假”的質疑，本文通過深入分析發現，該報告的指控存在多處明顯的邏輯漏洞與事實偏差。

1、疑似“失去最大客戶”指控：Cruise早已不是禾賽最大的客戶。

Blue Orca Capital報告中所謂的“最大客戶”應該指的就是通用旗下的Cruise。美國通用Cruise曾擁有全球規模最大的Robotaxi車隊，早期為禾賽貢獻了重要收入，該公司去年年底關閉了Robotaxi業務。

事實上，如今隨著禾賽業務向ADAS量產領域擴張，Cruise早已不是禾賽最大的客戶。

根據禾賽官方信息，公司已經與22家主機廠客戶建立了前裝量產合作，累計獲得120款車型的激光雷達量產定點，去年在量產車領域交付了超45萬臺激光雷達，同比翻了兩倍多。理想、小米、長城、長安、比亞迪、零跑都是禾賽客戶。

在產品層面，禾賽2024全年激光雷達總交付量超過50萬臺，同比增長126.0%，連續4年實現交付量翻倍。

不難看出，禾賽當前的營收主力是前裝量產市場，Cruise訂單變動對其營收規模的影響十分有限。該報告嚴重夸大了這一變動的影響，相關指控不專業。

2、禾賽“毛利率高于同行”：報告只覆蓋海外激光雷達公司，中國產業領先地位被忽略。

“大多數同行的毛利率為負數或平衡”這一說法只覆蓋了海外的激光雷達公司，卻忽略了中國在該領域的領先地位。禾賽三大優勢未被考慮：

中國產業鏈龍頭優勢，禾賽作為全球激光雷達的龍頭企業，毛利率高于同行恰恰驗證了其產品競爭力與市場地位。

拓展高毛利業務和規模效應凸顯，禾賽同時有高毛利的L4 Robotaxi、機器人和低毛利的ADAS兩塊業務，且L4業務占全球市場70%以上，10家頭部Robotaxi公司里9家都用禾賽激光雷達。低毛利業務收入占比增大的同時隨著規模效益、技術改善，毛利上行也會導致總毛利率上行。

降本方面，禾賽從2017年起開始自研芯片，也是行業首個提出將激光雷達推上摩爾定律的公司，垂直整合程度相當高，憑借集成化技術的領先性還有自建產線的前瞻性，其綜合毛利率高于友商是再正常不過的事情。

總之，整個激光雷達行業正在迅速增長，激光雷達下探到10萬元級車型，今年還會加速放量，再加上機器人應用打開新的市場，禾賽作為頭部企業，第一個實現盈利，正是行業向上的體現。

3、關于禾賽與再獲歐洲頂級主機廠多年獨家定點：上市公司新聞稿受到SEC監管

3月12日，禾賽曾宣布與一家歐洲頂級主機廠達成了具有里程碑意義的多年獨家定點合作，為其下一代汽車平臺提供高性能超遠距激光雷達，覆蓋其燃油車和新能源汽車的多款車型。

這是一個跨越 2030 年的多年長期合作項目，也是至今為止海外前裝量產激光雷達領域規模最大的訂單，進一步彰顯了禾賽在全球市場的領先地位。

對此禾賽聯合創始人及 CEO 李一帆表示，“此次長期合作項目，不僅是對禾賽極致性能與卓越質量的高度認可，更是對禾賽產品實力的有力證明。這充分表明我們的產品能夠滿足國際頂級汽車主機廠的嚴苛標準，也彰顯了客戶對我們未來發展的堅定信心?！?/p>

作為美股上市公司，禾賽在重大客戶披露上受SEC嚴格監管。其公告中"歐洲頂級主機廠"、"跨代際平臺"、"獨家定點"等表述均經過法務與審計機構的雙重驗證。參照行業慣例，此類定點協議通常包含具有法律約束力的采購承諾與違約責任條款。因此，這家沽空機構的相關指證根本站不住腳。

歐洲車企選擇中國激光雷達供應商，展示了中國智駕供應鏈領先全球下的低成本、高質量優勢。禾賽過往的記錄、業務增長的速度，進一步證明中國激光雷達產業的勢能。