2025年的互聯網江湖，暗流涌動。

拼多多凈利潤增速驟降至17%，美團在中東外賣市場燒錢換增長，小米汽車單周訂單破紀錄卻受困產能瓶頸……

規模為王的時代落幕，國內砸錢換增長的路子走不通，大廠們都在靠什么破局？

主筆 / 脫落酸

文章架構師 / 毛自聰

出品 / 巨頭財經

01

一分錢最好掰成兩半花

深耕利潤才是硬道理

拼多多的低價神話仍在繼續？2024全年營收3938億（+59%），凈利潤1124億（+87%），但Q4利潤增速僅17%低于往年。

面對關稅政策和市場競爭，Temu推出半托管服務體系，設立歐洲商家孵化中心等，導致成本增加；同時，因為“百億減免”“電商西進”“新質商家扶持計劃”一系列惠商舉措，也讓國內商家補貼壓力加大。

為了省錢，拼多多成立“商保會”，推出“異常訂單預警”系統，降低平臺運營風險；投入農業供應鏈，孵化30萬新農人，似乎試圖用源頭控價替代大幅度補貼。

業內獨一份的拼多多正經歷轉型陣痛，本地生活的引領者美團也在應對騎手成本與AI降本的博弈。

根據國海證券的測算，預計2025年美團新增約20億元社保成本；財報數據顯示，核心本地商業（包括外賣、到店酒旅等）的經營利潤率為20.9%，面臨抖音、京東的雙重夾擊。

美團寄希望于技術破局。從去年開始就加大了對 AI 的投入，截至2024年底，無人配送車累計完成491萬單，無人機已開通53條航線，覆蓋北上廣深等城市，都朝著降低配送成本而去。

按王興的話說美團的 AI 策略是進攻性的。未來美團還將利用AI技術進一步提升日常工作效率，同時利用無人機來解決極端天氣和特殊地形下的服務保障。

美團下一個戰場是AI，小米的高端化與毛利率拉鋸戰打得火熱。2024年小米高端智能手機占整體智能手機出貨量達到23.3%，但核心硬件漲價擠壓毛利率；IoT業務毛利率為20.3%，靠“手機×AIoT”業務生態協同來對沖風險。

2024年小米SU7突破10萬目標累計交付13.7萬輛。汽車等創新業務全年貢獻了328億元的收入，毛利率為18.5%，目標2025年實現盈虧平衡。小米集團總裁盧偉冰放話了：2025年汽車業務毛利率不能低于2024年第一季度。

小米賣車賺麻了，不過產能不足導致訂單積壓，急需擴建新工廠優化供應鏈。而處于第二梯隊的搜狐和網易，也各有各的降本增效生存術。

搜狐2024年明確不玩燒錢游戲，通過游戲長線運營實現收入增長，資源集中于社交分發和知識直播，前者降低獲客成本，后者沉淀高凈值用戶。網易也變得更為謹慎，尤其針對游戲，丁磊不愿再冒險，定調說要“該加大的就加大，該停止的就停止。

02

雙線作戰科技突圍搞生態

用第二曲線開啟新競速

營收同樣依賴游戲。網易正嘗試用 AI 深度賦能游戲、音樂、教育等核心業務，推動業務轉型和增長。搜狐則依靠《搜狐時尚盛典》《搜狐財經論壇》《張朝陽的物理課》等活動和知識IP提升品牌價值與用戶信任。

堅持小而美的搜狐和網易在穩中求進，想要打造超級平臺的美團則開啟了AI與無人配送的技術升級，雖然目前大塊頭仍是核心本地商業板塊且增速略有放緩。

但美團做出的調整是，通過社區團購（美團優選）和線下超市（小象超市）的模式，拓展新的消費場景和用戶群體。海外市場的擴張主要體現在外賣品牌 Keeta 上。

Keeta早在2023年進入香港市場，截至2024年3月，市場份額達到44%。2025年3月，英國外賣平臺 Deliveroo 宣布退出香港市場，Keeta 和 Foodpanda 成為香港市場的兩大主要平臺。

去年10月，Keeta 又在沙特阿拉伯首都利雅得上線，還迅速擴展至沙特的所有主要城市。美團計劃在未來三年內讓 Keeta 覆蓋海灣六國。

外賣之后，美團的無人機業務也已出海，首站是阿聯酋迪拜，品牌名為 Keeta Drone，業務運營初期主要與餐飲連鎖企業合作，提供特定區域內的配送服務，并計劃拓展藥品配送等醫藥場景。

美團選擇在國內外市場同步發力。拼多多也一樣。

一方面在農業賽道動作頻頻，比如通過“農貨節”“百億農研”“農云行動”等活動提高農業數字化程度，比如利用C2M模式直接對接農戶和消費者，借助大數據提升需求的可預測性，推動農業現代化和農產品上行速度，提高農產品質量等。

另一方面致力于將Temu打造成為第二增長曲線，Temu采取類自營模式，商家負責將貨品發往國內倉庫，平臺方負責后續的運營、物流、倉配、客服以及售后服務，通過價格力優勢和高性價比商品吸引消費者。

拼多多注重農業科技與跨境電商業務Temu的雙重押注， 小米的“人車家全生態”終極野望也逐漸清晰。

亮點數據顯示，在高端化戰略下，小米手機業務的出貨量與平均售價實現雙增長；2024年，擁有5件及以上連接至AIoT平臺的設備用戶數同比增長26.1%至1830萬。

無論手機，還是家庭智能設備，又或是汽車，都是當下的消費者熱選。2025年，小米汽車設定了35萬輛的交付目標，相當于2024年的2.6倍。摩根大通在研報中提到，小米的汽車業務目前被估值為全球第二大最有價值的電動汽車OEM廠商，僅次于特斯拉。

小米還瞄準純電SUV市場，如果今年6月車YU7能順利發布，無疑會進一步擴大汽車市場的份額。

03

從中國內卷到全球外戰

本土化會是個必選項

國內的小米如日中天，熱搜體質雷軍已經不敢接受采訪，事實上憑借高性價比的產品和生態聯動的方式，海外版小米也如魚得水。

平板收入同比增加52.1%；智能掃地機器人全球市場排名第四；2024年小米全球智能手機市場份額為約14%，是全球前三廠商中唯一實現正增長的品牌…

未來五年內，計劃在海外建立1萬家小米之家，到2027年，又要把汽車送出去…小米生態出海有望形成降維打擊，如果還想談談隱患，那只能說雷總的法務部該擴招了。

小米在歐美市場面臨多起專利訴訟。例如，Sun Patent Trust 在法國和印度指控小米侵犯 LTE-A 技術專利，ASC 在歐洲統一專利法院起訴小米侵犯移動通信技術專利。

類似的，拼多多Temu在海外的擴張也很迅猛，數據顯示，Temu已經殺入50個國家和地區，2024年美國市場下載量超越Amazon位居第一。

Temu業務覆蓋所有大洲，但被10%的加稅捏得肉疼。自今年2月4日起，美國對中國進口商品取消800美元免稅額政策。除了關稅壓力，還有歐盟數字稅壓力、本地化倉儲成本激增等問題。

去年3月，Temu 從全托管模式向半托管模式轉型（允許在海外有倉庫、能夠自行發貨的商家參與，商家可以自主掌控定價、運營、物流等環節，跳過選品、寄樣等繁瑣流程，縮短上架周期，避免價格內卷，提升利潤空間），招募本地供應鏈服務商。

當然，這也可能導致貨幣化率承壓。主要原因是Temu在2024年加速了半托管模式的推進，到四季度半托管的GMV占比可能已達30%左右或更高，在這個模式下，平臺需要加大海外倉儲供應鏈建設，同時收入模式可能從凈額法調整為傭金法，導致成本提升收入增速降低。

低價模式遭遇“水土不服”的Temu需要加速本地化轉型，復制中國模式的美團Keeta也得加速處理文化適配問題。

Keeta在香港和中東市場推出了免運費套餐等方式吸引用戶。一切為提升用戶頻次和訂單量，美團還計劃將小象超市、美團閃購等業務模式引入中東市場。不過中東試水并非一帆風順。

首先，齋月期間穆斯林在日出與日落之間禁止進食飲水，伊斯蘭餐廳也在這一時間段歇業，這會影響外賣平臺的交易量。

其次，地推團隊本土化不足。Keeta團隊雖然配備了一定數量的本土語言、營銷和供應鏈人才。但隨著團隊擴容，具備海外工作經驗、掌握阿拉伯語的人才仍然較為稀缺。

最后，首單半價、免配送費、晚到必賠等高額補貼難持續。采用激進的價格補貼策略吸引了用戶和商家，然而“先增長后盈利”的做法不能成為一項長期的全球戰略。

04

巨頭財經的思考

財報季至少揭示了三大鐵律

利潤是活下去的氧氣，第二曲線是穿越周期的船票，出海是必答題只是答案各不相同。

拼多多降速、美團AI降本、小米汽車毛利率爬坡，燒錢換增長已成過去式，時下幾乎所有大廠的利潤管理都靠“技術降本+生態提效”。

在第二曲線上，所有企業都講究技術驅動、生態協同、押注長期價值。拼多多押注農業科技、美團無人配送、小米車家生態，賭對方向才能避免內卷；

最后，還有出海面臨共性難題：政策風險、本地化成本、文化差異。比如Temu的合規、Keeta的文化差異、小米的專利戰…

當流量紅利消失、競爭進入深水區，互聯網大廠的下一站，是成為利潤機器、技術先驅還是全球玩家？答案或許藏在下一個財報季的細微數據中。

同步更新以下平臺

今日頭條 丨 百家號 丨 雪球 丨 新浪微博

搜狐號丨企鵝號 丨 快傳號丨 招財號 丨 財富號

格隆匯 丨 澎湃新聞丨 億邦動力 丨 鳳凰網

創業邦 丨 凱迪網 丨 網易號 丨36kr

老虎證券 丨 大風號丨 虎嗅 丨 鈦媒體

「巨頭財經」社群矩陣——目前已組建45個精準社群，匯聚13000+互聯網行業創始人、投資人、從業者，全部100%實名制。請加巨頭財經運營合伙人@自聰 微信，實名驗證后一起進群交流學習。