今日聚焦

昨天市場延續調整，和此前的節奏類似，都是科技成長領跌，紅利價值修復。只不過昨天這種分化由于一些消息的傳播而加強了，當然我們也深諳， 消息往往是服務于風格和趨勢的， 同樣一則消息，面對不同的市場環境，能得出完全不同角度的解釋。

比如昨天被大肆報導的"阿里蔡崇信的AI泡沫論"。人家明明說的是美國數據中心過度建設，展現了泡沫的苗頭，結果國內算力崩了。。事實上美國自己也下調了訓練端的算力需求，但不正是因為我們的DS以及阿里百靈等在大幅優化算法后，對成本的改善導致的嗎。

而且相比于海外早就開始大幅增加的算力資本開支，國內巨頭才剛剛開始放量，包括阿里自己不也在前陣子的年報中才披露了未來3年3800億的AI資本開支嗎，難道這蔡老板愛好自己打自己臉？

現在談國內的AI產業泡沫還早得很，當然產業和股價估值是兩回事，我們之前也覺得國內的一些科技題材抄的有些貴了，動輒百倍的PE卻在短期看不到業績的貢獻，這也是最近減倉科技的原因。

不過每輪產業炒作，往往都遵循著"情緒催化(只提估值)—冷卻回落—業績增長(戴維斯雙擊)—泡沫化"的節奏，目前我們也就是在第二階段，真正的泡沫化應該還在后面。

重申下觀點，科技作為未來一個中長期的主線，行情還沒有結束，但短期有調整需求，在4月財報季度過后，調整后的股價結合新的產業催化或者基本面的進展，有望帶來下一波機會。現在先減倉防守，等待再次播種的時刻。

這里順便說下，我們上周透露底倉模板進程時，還碎碎念希望等一個調整的機會，給想加碼的朋友一個好價格，結果一語成讖。。接下來的一階段國內外都有各種擾動（我們的財報，對岸的對等關S），可能會迎來不錯的上車機會。

再說兩個事，一是據悉，我國在考慮將服務業納入補貼計劃，如果后面的消費復蘇還是較弱的話，可能在下半年啟動計劃，算是對現有汽車、手機等消費品以舊換新的一種補充。這個有點厲害，因為大件商品的補貼，屬于一次性的行為，而且實際上是一種消費前置，并無持續性。

服務業就不一樣了，如果對一個時間周期內的旅游或餐飲進行補貼，很可能激發原本沒計劃的消費需求甚至多次消費，對產業鏈上下游都有帶動作用。除去事情本身不談，這也能看出一個信號，就是消費不拉起來是不會輕易罷休的，后手還有很多。

二是關于醫藥，昨天恒瑞將某口服小分子項目有償許可給默沙東，將獲得2億美元首付款，最高可達17.7億美元的里程碑付款以及相關提成。另外，在港上市的聯邦制藥與諾和諾德也達成了類似的協議，出售某減肥藥海外權益，獲得首付款2億美元，以及最高18億美元里程碑付款。

外國大藥廠與國內創新藥企連續簽訂大單，真金白銀的背書是最有說服力的。國內藥廠的創新能力這幾年進步很大，FDA的獲批量和在研管線都是一流的水平，但估值卻是盲流水平。。這背后是國內集采和國際生物法案的雙重心理陰影作祟，心病難醫。

不過醫藥板塊已經連續下跌4年了，是國內市場中的坑王之王，再怎么扶不起來，這史詩級凜冬也該結束了吧。。突然開了個腦洞，等什么時候醫藥板塊的估值可以修復到合理甚至偏貴，可能就是市場見頂的信號了。。

1、中國電信2024年營收5294億元，同比+3.1%，凈利潤330.1億元，同比+8.4%，符合預期。在分紅方面，公司擬全年派現238億元，股利支付率達72%，股息率3.43%，分紅規模進一步提升。

資本開支方面，公司2025年計劃資本開支836億元，同比下滑10.6%。其中，算力方面資本開支預計同比+22%，但不設限，將根據客戶需求、市場發展靈活調用。三大運營商都是類似的操作，下降總量開支，側重算力發展布局。

2、招商銀行2024年凈利潤1483.91億元，同比+1.22%，不良貸款率與上年末持平，撥備覆蓋率較上年末下降25.72個百分點。凈利從前三季小幅下滑到全年實現增長，撥備應該是做了貢獻，這算是銀行的常規操作，畢竟家底厚實。

分紅方面，全年計劃派現504.4億元，股利支付率為33.99%，股息率4.44%。銀行紅利屬性真的穩，疊加利率處于下行趨勢，性價比就顯得更高了。。

3、雙匯發展2024年凈利潤49.89億元，同比下降1.26%，符合預期。去年處于弱復蘇的狀態，雙匯這個表現至少及格了。在分紅方面，公司計劃全年派現48.85億元，幾乎全分了，夠豪爽。。股息率5.37%，這紅利屬性也是足夠強了。。

4、滬電股份凈利潤25.87億元，同比+71.05%，符合預期。Ai大浪潮來襲，其生產的相關PCB產品大賣，賺嗨了。。賺到錢也開始加大分紅力度，全年派現9.6億元，股利支付率37%，股息率1.47%，對于成長科技企業來說，也不算少了。

5、大連重工今年Q1預盈1.6億元至1.95億元，同比+12.22%至36.77%；中簡科技Q1預盈1億元至1.14億元，同比+68.79%至92.42%。一季度預報也來了，重點關注凈利潤斷層企業所處的行業，反應的可能是行業的巨大變化。

6、杭州昨天出讓4宗宅地，其中一塊溢價率69.86%，成交單價再次刷新紀錄，成為杭州新的單價地王。地王誕生說明市場看好未來復蘇，同時也可以提振板塊短期情緒。

公司觀察

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【公司調研】

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