并購成癮的華潤醫(yī)藥，根本停不下來！

作為醫(yī)藥巨頭之一，華潤醫(yī)藥總資產(chǎn)超2500億元。過去6年，華潤醫(yī)藥更是豪擲近200億元，接連收購6家上市公司，瘋狂擴充制藥版圖。

從2023年數(shù)據(jù)可以看出，中藥在華潤醫(yī)藥的制藥營收中的占比近半，是妥妥的業(yè)務(wù)核心。

目前，華潤系的中藥資產(chǎn)主要涵蓋三大部分，分別為華潤三九、東阿阿膠以及江中藥業(yè)。

而華潤三九作為華潤集團的一級利潤中心，穩(wěn)坐集團中藥板塊頭把交椅。

2020-2024年，華潤三九營收由136.4億元一路攀升至276.17億元，凈利潤也從15.97億元增長至33.69億元，再度刷新歷史紀錄！

短短四年時間，公司業(yè)績便實現(xiàn)翻倍增長，可見其成長勢頭之強勁。

另外，在2025年3月14日的業(yè)績說明會上,華潤三九又放大招，立下了2025年營業(yè)收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長的新目標，也就是將突破300億大關(guān)，瞬間點燃大眾期待。

華潤三九何來這般底氣？

這主要源于其自身底子夠硬！

首先，產(chǎn)品硬。

華潤三九的醫(yī)藥業(yè)務(wù)涵蓋自我診療、處方藥以及傳統(tǒng)國藥（昆藥）三大類。

其中，自我診療業(yè)務(wù)營收最高。盡管因公司不斷并購，該業(yè)務(wù)營收占比有所下降,但在2024年仍達45.2%，撐起了公司營收的半邊天。

自我診療業(yè)務(wù)以非處方藥（OTC）為核心，像大家熟知的999感冒靈、三九胃泰以及皮炎平，都歸屬于這一范疇。

在這些產(chǎn)品中，999感冒靈最為突出，多年蟬聯(lián)國內(nèi)城市實體藥店終端中成藥銷售榜首,是華潤三九的第一單品！

在2024年，999感冒靈銷售額約達37.5億元，同比增長12.3%，市場需求極為旺盛，甚至一度出現(xiàn)斷貨情況。

鑒于此，華潤三九多次提及,將進一步擴大產(chǎn)能，以緩解供不應(yīng)求的情況。

要知道，感冒靈并非華潤三九的獨家產(chǎn)品，市面上在售的感冒靈品牌多達數(shù)十個。

在競爭白熱化的感冒藥市場，999感冒靈仍能保持兩位數(shù)增長，實屬難得！

近年來，999感冒靈頻繁亮相多個高熱度影視作品，還在行業(yè)內(nèi)率先開展規(guī)?；虅⊥斗牛o貼流行趨勢，讓“999”品牌深入人心。

如今，999品牌矩陣已在感冒藥、皮膚藥等細分市場掌握定價權(quán)，穩(wěn)坐國內(nèi)OTC第一品牌寶座！

其次，研發(fā)創(chuàng)新硬。

2020-2024年，華潤三九持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用從4.6億元攀升至8.02億元，遠超片仔癀、云南白藥等中藥巨頭，穩(wěn)居中成藥行業(yè)前三！

不過，由于中藥作用機理復(fù)雜，僅依靠華潤三九自身的中藥研發(fā)能力進行產(chǎn)品創(chuàng)新來支撐業(yè)績增長，依舊較為困難。

因此，華潤三九實施“內(nèi)生+外延”的創(chuàng)新策略，通過并購快速獲取創(chuàng)新資源。

自2010年以來，公司已并購近20家規(guī)模不等的藥企。

這既規(guī)避了研發(fā)周期長、風(fēng)險高的痛點，又能快速切入高價值治療領(lǐng)域，有力推動了新品的快速放量。

2020-2023年，公司年銷售額過億的品種從21個快速增長到39個！

截至2024年末，華潤三九已有131個在研項目，主要聚焦于抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領(lǐng)域，且多個重點品種已進入臨床中后期試驗階段。

最后，資金硬。

眾所周知，無論是自主研發(fā)還是開展并購，都需要資金支持。

2024年,華潤三九經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達44.02億，同比增長5.02%，且凈現(xiàn)比持續(xù)大于一。

可見，“OTC之王”絕非浪得虛名，公司賺的都是真金白銀!

在資產(chǎn)端，華潤三九的類現(xiàn)金資產(chǎn)，即貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和，整體呈增長態(tài)勢。

2024年，類現(xiàn)金資產(chǎn)達到66.94億，規(guī)模僅次于2023年的歷史峰值。

在債務(wù)方面，公司資產(chǎn)負債率依舊保持在36%左右，償債風(fēng)險很低。

綜合來看，華潤三九并未因大規(guī)模并購陷入資金緊張，資金儲備依舊充足。

過硬的資金儲備也正是公司繼續(xù)關(guān)注并購整合契機，堅持推進外延式發(fā)展戰(zhàn)略的底氣所在。

不過，公司業(yè)績雖在突飛猛進，卻仍有暗流涌動。

1. 商譽風(fēng)險

華潤三九雖憑借并購構(gòu)建了競爭護城河，卻也背上了超50億元的商譽包袱。

2015-2024年，公司商譽從17.3億元攀升至56.8億元，增長幅度高達2.2倍。同期，凈利潤僅從12.5億元增長至33.7億元，增幅為1.7倍。

不難看出，公司商譽增速遠超盈利提升速度，高價收購的資產(chǎn)尚未達到預(yù)期收益。

以2022年收購的昆藥集團為例，2024年昆藥集團因期間費用率降低實現(xiàn)了凈利潤增長，但營收卻出現(xiàn)停滯。

這提醒我們要持續(xù)關(guān)注華潤三九與并購企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，一旦不達預(yù)期，公司可能面臨商譽減值風(fēng)險。

長此以往，不僅會消耗華潤三九的資本，還將損害其品牌影響力。

1. 集采風(fēng)險

對于華潤三九來說，未來最大的不確定性還是在于中成藥集采。

2018-2024年，集采沖擊下，公司處方藥業(yè)務(wù)毛利率從82.8%驟降至47.51%，公司整體毛利率也連續(xù)六年下滑，從69.02%降至54.02%。

好在公司管控費用得力，銷售費用率連年下降，使凈利率穩(wěn)定在13%左右，頂住了盈利壓力。

但中成藥集采仍在持續(xù)推進中。

在2024年，感冒靈等OTC產(chǎn)品首次被納入中成藥集采目錄。

盡管感冒靈最終被移出名單，但其納入集采或成趨勢。

這意味著，一旦公司的OTC爆款產(chǎn)品被納入集采范圍，短期內(nèi)，華潤三九可能面臨營收下滑或市場份額受損的挑戰(zhàn)。

不過，從長遠來看，集采或能實現(xiàn)以價換量，同時華潤三九還可借此機會，對那些因集采被淘汰、卻擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)開展并購，進一步提升自身競爭實力！

最后總結(jié)一下，

華潤三九依托“999”品牌與外延并購，構(gòu)筑起堅實的競爭壁壘，展現(xiàn)出進一步推動業(yè)績增長的潛力。

不過，并購企業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮程度，以及未來藥品集采走向，仍是影響公司業(yè)績的關(guān)鍵變量，需要持續(xù)關(guān)注。