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Headline

地方政府長期債券發(fā)行占比大幅增長已超六成

滬深300指數(shù)較MSCI新興市場指數(shù)折價

中國一線城市消費意愿強于低線城市

工作穩(wěn)定性是中國居民消費的主要驅(qū)動因素

委內(nèi)瑞拉對中國原油出口量創(chuàng)近期新高

特朗普汽車關(guān)稅將使特斯拉受益

美國家庭財富差距擴大，最富0.1%占比創(chuàng)紀(jì)錄

低收入家庭住房成本上漲速度遠超中高收入群體

美國邊境移民驟減或?qū)⒂绊懳磥矸寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

美國石油企業(yè)新井盈利需油價達65美元

歐盟服務(wù)貿(mào)易逆差主要來自愛爾蘭的會計處理手法

愛爾蘭等國在市場回調(diào)時可能率先拋售美股

墨西哥央行連續(xù)第二次降息50個基點至9%

企業(yè)裁員公告中極少明確提及人工智能因素

原油地緣風(fēng)險溢價幾乎完全消失

中國

1.2019年財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》，取消了對地方政府債券期限比例的限制，允許地方財政部門自主確定發(fā)債期限。此后，地方政府開始大量發(fā)行長期債券，2024年全年，10年期（不含）以上地方政府債發(fā)行量已達到4.17億元，占全部地方政府債發(fā)行量的43%；2024年第一季度，該比例甚至已經(jīng)達到60%以上。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.從全球來看，滬深300指數(shù)相較于MSCI新興市場（不含中國）指數(shù)折價4%，遠低于22%的歷史平均溢價水平。

來源：瑞銀（《中國股票策略：全球市場反饋和10個最常見問題》，）

3.根據(jù)瑞銀的調(diào)查數(shù)據(jù)，盡管以舊換新的補貼增加，但消費者信心依然疲弱，未來六個月計劃增加消費的受訪者比例凈值為10%，低于2024年3月的21%，與2024年7月持平。收入預(yù)期分布不均反映在消費預(yù)期上，一線城市受訪者消費意愿強于其他城市，而低線城市，尤其是四線城市，消費意愿更為低迷。

來源：瑞銀（《追蹤家庭收入與消費者情緒——瑞銀證據(jù)實驗室》
，）

4.根據(jù)瑞銀的調(diào)查數(shù)據(jù)，工作晉升或穩(wěn)定性是未來中國居民消費的關(guān)鍵驅(qū)動因素（占比37%），其次是財富效應(yīng)（26%）。與此同時，現(xiàn)金補貼和消費券的重要性均有所提升，這與政府通過以舊換新補貼等措施提振消費的努力相符。

來源：瑞銀

5.受越南、韓國對中國鋼鐵產(chǎn)品加征反傾銷稅的影響，標(biāo)普全球預(yù)計，中國鋼鐵出口量最早將于今年二季度受到?jīng)_擊。2025年中國鋼鐵出口量預(yù)計將低于2024年的6400萬噸，具體降幅取決于關(guān)稅持續(xù)時間及進口國與中國鋼價的價差。越南和韓國是中國重要的鋼鐵出口市場，即使是臨時關(guān)稅也將帶來負(fù)面影響。

來源：標(biāo)普全球（《受關(guān)稅行動影響，中國鋼鐵企業(yè)出口量恐下降》，）

6.根據(jù)初步航運報告和彭博追蹤的船只動向，本月委內(nèi)瑞拉對中國的原油出口量有望達到40萬桶/日，創(chuàng)2023年6月以來新高。

來源：Bloomberg

7.香港差估署數(shù)據(jù)顯示，2025年2月香港私人住宅售價指數(shù)為284.7，環(huán)比下跌0.87%，為連續(xù)第三個月下跌，并創(chuàng)2016年中以來新低，較2021年高位回落約28.5%。同期住宅租金指數(shù)升0.3%至193.5，為連續(xù)三個月上漲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.美國總統(tǒng)特朗普即將對進口汽車及零部件加征25%關(guān)稅，汽車行業(yè)許多公司都將成為受害者，但是，特斯拉將因美國本土生產(chǎn)而成為最大受益者，而其競爭對手則將面臨成本激增的威脅。現(xiàn)代受沖擊最嚴(yán)重，每年或?qū)榇酥Ц?0億美元關(guān)稅，占其2024年總營業(yè)利潤近40%。豐田、日產(chǎn)、斯巴魯?shù)热毡拒嚻罄麧櫼矊⑹軗p，高盛預(yù)計豐田、日產(chǎn)、斯巴魯?shù)臓I業(yè)利潤將分別下降6%、56%和23%。盡管福特80%的汽車在美國生產(chǎn)，但仍受到影響。通用汽車股價周四下跌7.4%，福特下跌3.9%，克萊斯勒母公司Stellantis下跌了4.2%。

來源：Bloomberg

2.截至2024年底，美國家庭財富差距持續(xù)擴大。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，最富有的50%家庭掌握了全國約97.5%的財富，而底部50%家庭僅持有2.5%，后者較四年前的2.2%略有上升。同期，最富有的0.1%家庭財富占比升至創(chuàng)紀(jì)錄的13.8%，凈財富增加了逾6萬億美元，主要受益于股票市場上漲。

來源：Bloomberg

3.美國銀行數(shù)據(jù)顯示，美國低收入家庭的住房成本上漲速度最快，顯著高于中等收入和高收入家庭。這種不平等上漲趨勢進一步加劇了低收入群體的預(yù)算壓力，并在一定程度上助長了消費的“K型”分化——許多低收入群體缺乏足夠的資金或信貸能力進行消費。

來源：美國銀行

4.美國邊境巡邏局（CBP）記錄的移民攔截人數(shù)自2024年10月起大幅下降，截至2025年1月已降至不足5萬人，較2023年高點下滑逾85%。阿波羅全球管理指出，移民驟減可能顯著影響未來幾個月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計每月因人口增長帶來的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將從2024年平均的約20萬降至僅6萬。

來源：阿波羅全球管理

5.美聯(lián)儲小企業(yè)信貸調(diào)查顯示，2024年報告銷售額下降的小企業(yè)主占比超過了報告增長的小企業(yè)主，為2021年以來首次。僅19%的企業(yè)實現(xiàn)營收和員工人數(shù)雙增長，低于前兩年的22%。調(diào)查顯示，成本和工資上漲是企業(yè)主面臨的主要運營挑戰(zhàn)。約五分之一的受訪者收支平衡，35%虧損，但58%的企業(yè)主對未來12個月的收入增長持樂觀態(tài)度。

來源：Bloomberg

6.達拉斯聯(lián)儲最新能源調(diào)查顯示，美國勘探與生產(chǎn)企業(yè)平均需WTI油價達每桶65美元方可實現(xiàn)新井盈利，較去年同期調(diào)查的64美元略有上升。各區(qū)域盈虧平衡點在61至70美元之間，其中二疊紀(jì)盆地（Permian Basin）維持在65美元，與去年持平，具體區(qū)域如Midland和Delaware分別為61和62美元，非頁巖區(qū)平均達66美元。

來源：達拉斯聯(lián)儲

7.紐約州審計長數(shù)據(jù)顯示，2023年華爾街平均現(xiàn)金獎金同比增長31.5%，達到創(chuàng)紀(jì)錄的24.47萬美元，獎金池總額達475億美元，創(chuàng)歷史新高。這主要得益于交易和承銷收入增長，推動行業(yè)利潤幾乎翻倍。預(yù)計2024年來自證券行業(yè)獎金的稅收將為紐約州帶來6億美元的額外收入，為紐約市帶來2.75億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.美國總統(tǒng)特朗普計劃的汽車關(guān)稅可能重創(chuàng)歐洲汽車制造商，尤其保時捷和梅賽德斯-奔馳，預(yù)計其2026年經(jīng)營利潤將減少37億美元，降幅約25%。德國車企受影響最大，因其對美出口量巨大，尤其高利潤燃油車型如保時捷911和奔馳S級轎車。法拉利雖產(chǎn)量較小，但美國是其最大市場，計劃對部分車型提價10%以應(yīng)對關(guān)稅。歐盟已經(jīng)表示，將對特朗普的汽車關(guān)稅采取“強有力”的回應(yīng)。

來源：Bloomberg

2.盡管歐盟目前的加權(quán)平均關(guān)稅稅率僅為 1.3%，但特朗普政府的重點開始轉(zhuǎn)向歐洲的增值稅（適用于所有商品，無論是國內(nèi)生產(chǎn)還是進口）。在歐洲最大的幾個經(jīng)濟體中，增值稅從德國的19%、法國的20%到意大利的22%不等。

來源：Charles Schwab

3.有人認(rèn)為，盡管歐盟對美國擁有巨大的商品貿(mào)易順差，而其巨大的服務(wù)貿(mào)易逆差卻為歐盟提供了籌碼。但是，這一服務(wù)貿(mào)易逆差主要歸因于愛爾蘭境內(nèi)美國跨國公司的會計處理手法，而非真實經(jīng)濟活動。剔除愛爾蘭因素后，歐盟實際上在服務(wù)貿(mào)易方面對美國保持少量順差。

來源：牛津經(jīng)濟研究院

4.自2022年1月美股低點以來，愛爾蘭、新加坡、挪威和韓國等國家一直是美國股票的凈買家，這些國家的止損點可能較高，意味著在市場回調(diào)時可能比其他持有者更早拋售美股。

來源：Simon White

英國

英國財政大臣Rachel Reeves表示，正與美國政府緊急磋商，以避免美國總統(tǒng)特朗普計劃加征的額外關(guān)稅對英國經(jīng)濟造成沖擊。特朗普計劃于4月2日宣布對部分國家征收所謂的對等關(guān)稅，其中可能包括針對英國增值稅等措施的關(guān)稅。美國是英國最大的汽車出口市場，2023年雙邊貿(mào)易額達83億美元（約合64億英鎊）。英國預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）警告，貿(mào)易戰(zhàn)升級將幾乎抵消Reeves此前春季聲明中削減福利和部門支出所恢復(fù)的99億英鎊財政空間。OBR指出，特朗普此前宣布的對所有進口汽車征收25%的關(guān)稅將影響相當(dāng)于英國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）約0.2%的商品出口，但這只是潛在風(fēng)險的一部分。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

墨西哥央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點至9.00%，符合市場預(yù)期，這也是連續(xù)第二次降息50個基點。該央行指出，通脹放緩、貿(mào)易緊張局勢和墨西哥經(jīng)濟疲軟是促使降息的主要因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

全球

1.高盛研究顯示，企業(yè)裁員公告中，明確提及人工智能（AI）作為裁員因素的情況非常罕見。

來源：高盛

2.對于發(fā)達國家而言，赤字往往與更好的經(jīng)濟表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)。自1980年以來，德國經(jīng)常賬戶平均順差為GDP的3.5%，而美國同期平均逆差為GDP的2.6%。然而，美國的平均GDP增長率略高于2.5%，比德國高出整整一個百分點。

來源：LSEG

3.自2008年以來，全球主要經(jīng)濟體加征進口限制措施的數(shù)量大幅上升，2024年已突破4,500項。

來源：華爾街日報

大宗商品和能源

隨著投資者對供應(yīng)中斷或沖突升級的擔(dān)憂大幅減弱，原油的地緣風(fēng)險溢價幾乎完全消失。

來源：Steno Research

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來源機構(gòu)或分析師的觀點，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

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