圖源：文軒圖庫

兩年前，技源集團主板IPO獲得受理，問詢排隊兩年多，即將迎來過會。也將技源集團背后存在的過會隱憂曝露在大眾面前。

2023年3月3日，技源集團股份有限公司（以下簡稱“技源集團”）主板IPO獲得受理，當年3月30日進入問詢階段。

最新消息顯示，技源集團滬市主板IPO將于4月3日上會。此次沖擊上市，技源集團擬募資6.03億元。

招股書顯示，技源集團是一家專業從事膳食營養補充產品研發創新及產業化的國際化企業集團，是全球HMB營養素最主要的開拓者和市場推動者，主導和推動了HMB營養素在多個國家地區的市場準入，也是雅培集團HMB營養原料產品的首選供應商。

NO. 1

核心股東持有集團84.47%表決權

招股書顯示，技源集團實際控股股東為技源（香港）有限公司（以下簡稱：技源香港），目前持有股份78.76%。

而TSI Group和TSI Holdings分別持有技源香港股份分別為90.91%和9.09%股權。

同時，截至招股說明書簽署日，周京石、龍玲夫婦兩人持有TSI Group 58.91%股權、TSI Holdings 62.82%股權。

除外，龍玲還持有技源咨詢83.33%合伙份額，并擔任執行事務合伙人，技源咨詢持有公司5.71%股份。

也就是說，周京石、龍玲夫婦通過技源香港和技源咨詢合計擁有84.47%表決權。

如果順利過會，技源集團將在滬市主板上市，而作為上市企業，這種股權過度集中會導致控股股東對公司運營的過度介入，削弱董事、監事以及中介機構的獨立性，進而引發嚴重的利益侵占問題，最終影響企業經營的穩定性。

NO. 2

實控人IPO前套現1.43億

實際上，技源集團實控人周京石、龍玲夫婦在IPO前夕，通過復雜的股權關系完成了巨額套現。

招股書顯示，技源集團在IPO前夕共發生3次增資及1次股權轉讓。

2021年9月，技源集團的控股股東技源香港通過轉讓股權的方式“一口氣”引入10家外部投資者，合計增資及股權轉讓金額達到了近3.12億元，其中涉及的老股轉讓金額高達近2.42億元，轉讓方均為技源香港。

技源香港為技源集團的控股股東，而TSI Group和TSI Holdings分別持有技源香港90.91%和9.09%股權，通過此次老股轉讓分別獲得2.20億元和0.22億元的轉讓款。

作為技源集團實際控制人，公司董事長周京石和總經理龍玲為夫婦關系，兩人又持有TSI Group 58.91%股權、TSI Holdings 62.82%股權。也就是說2021年9月引進的10家外部投資者中的2.42億老股轉讓金額，周京石與龍玲夫婦兩人分別獲得了1.296億元和0.138億元的老股轉讓金。

也就是說，京石與龍玲夫婦兩人在公司IPO前夕通過引入外部投資者便累計套現金額達到1.43億元。

技源集團在最初的問詢函回復中，就此解釋是為了優化公司股權結構，且投資者看好公司未來發展前景。

NO. 3

過度依賴雅培加大客戶集中風險

除股權方面的各種隱患外，技源集團在業務層面也存在著極為明顯的問題。

技源集團的主營業務圍繞膳食營養補充產品研發，是雅培集團的首選供應商，而其HMB產品的銷售極大程度地依賴雅培集團。

招股書顯示，2022年和2024年，雅培集團均為技源集團的第一大客戶，2023年則為公司第二大客戶。報告期各期，公司向雅培集團的銷售收入占主營業務收入的比例分別為23.44%、17.38%和19.44%，占公司HMB業務收入的比例分別為69.26%、64.69%和66.19%。

HMB超六成收入來自雅培集團，由此可見技源集團HMB產品的銷售對其依賴程度有多深。與此同時，HMB為技源集團核心產品，報告期內占收入的比重分別為33.85%、26.86%和29.37%，始終為最重要的業務支撐。

這一點也曾引發上交所質疑，上交所在首輪詢問中曾要求技源集團說明已采取的減少大客戶依賴的有效措施。當時技源集團回復稱，將會持續加大研發投入及新產品開發、積極開拓新市場新客戶等，不斷降低客戶集中的風險。

除上述事項外，技源集團的境外收入占比超9成。公開數據顯示，2022年至2024年，技源集團的營業收入分別為9.47億元、8.92億元和10.02億元；歸母凈利潤分別為1.42億元、1.6億元1.74億元。這其中境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為91.40%、95.25%和93.93%。實際上這期間技源集團匯兌損益分別為-466.73萬元、-723.89萬元和-341.02萬元，外匯市場匯率的波動會影響企業匯兌損益，從而導致匯率波動的風險。

除外，當下膳食營養補充劑行業競爭異常激烈，企業間競爭加劇，還有不少潛在進入者蓄勢待發。技源集團雖然當前在HMB市場中占據一定份額，但市場占有率呈下降趨勢。公開數據顯示，2021至2023年間，技源集團的HMB產品全球市場占有率依次為69.85%、65.80%和52.27%。隨著市場需求變化和新產品的層出不窮，未來還將面臨國內外越來越多的競爭對手壓力，市場份額或許還會下降。

如今即將過會，帶著自身埋雷隱患和外部環境的擠壓，技源集團是否能順利過會，值得關注。