本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳麗娜

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

HMB（β-羥基-β-甲基丁酸）作為一種營(yíng)養(yǎng)劑，在運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)?和中老年?duì)I養(yǎng)健康等保健品市場(chǎng)被廣泛應(yīng)用。即將上會(huì)的技源集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“技源集團(tuán)”），正是以此作為主營(yíng)產(chǎn)品。

今年4月3日，技源集團(tuán)將接受上會(huì)審核，正沖刺上交所主板。招股書(shū)顯示，技源集團(tuán)是一家專(zhuān)業(yè)從事膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)，據(jù)其測(cè)算，2022年技源集團(tuán)占據(jù)全球HMB市場(chǎng)65.8%的份額。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，技源集團(tuán)境內(nèi)收入占比從2021年的13.71%下滑至2024年的6.07%，背后原因則主要是核心客戶湯臣倍健（300146.SZ）大額減少采購(gòu)，且從其前五大客戶名單中徹底消失。

與此同時(shí)，技源集團(tuán)HMB產(chǎn)品較為依賴(lài)雅培集團(tuán)（ABT.N）的風(fēng)險(xiǎn)也在暴露。雙方簽訂的排他性供貨協(xié)議雖保障了訂單穩(wěn)定性，但協(xié)議約定技源集團(tuán)需將雅培集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手列入禁售名單，限制了其客戶拓展空間。

更需警惕的是，雅培集團(tuán)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)中來(lái)自技源集團(tuán)的成本占比不足2%，技源集團(tuán)在雅培集團(tuán)供應(yīng)鏈中或處于弱勢(shì)，雙方合作穩(wěn)定性需重點(diǎn)關(guān)注。

3月28日、4月2日，就湯臣倍健大幅減少采購(gòu)、與雅培集團(tuán)合作穩(wěn)定性等主要問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向技源集團(tuán)發(fā)送郵件并致電詢(xún)問(wèn)。截至發(fā)稿，對(duì)方尚未予以解釋。

湯臣倍健跌出前五大客戶之列，境內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?nèi)赀B降

技源集團(tuán)目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)以境外收入為主，然而過(guò)去幾年，其境內(nèi)收入和占比整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

根據(jù)招股書(shū)，2021—2024年，技源集團(tuán)的境內(nèi)收入分別為1.10億元、0.81億元、0.42億元、0.61億元，營(yíng)收占比分別為13.71%、8.60%、4.75%、6.07%。

在第一輪問(wèn)詢(xún)中，上交所問(wèn)詢(xún)關(guān)于境內(nèi)銷(xiāo)售收入減少的原因。技源集團(tuán)則對(duì)此解釋道，境內(nèi)銷(xiāo)售收入下降主要系對(duì)湯臣倍健的銷(xiāo)售收入減少所致。

從銷(xiāo)售金額來(lái)看，湯臣倍健減少采購(gòu)后，對(duì)技源集團(tuán)的業(yè)績(jī)影響顯著。

2019—2022年，湯臣倍健都為技源集團(tuán)的前五大客戶，分別位列第二大、第二大、第三大、第四大客戶。這四年，雙方交易金額分別達(dá)到了9561.28萬(wàn)元、9650.8萬(wàn)元、7321.47萬(wàn)元、4625.21萬(wàn)元。

2023年，雙方交易金額僅為513.16萬(wàn)元，連2021年的十分之一都不到。2023年和2024年，技源集團(tuán)的前五大客戶中，已不見(jiàn)湯臣倍健的身影。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，根據(jù)招股書(shū)披露的技源集團(tuán)對(duì)主要客戶的銷(xiāo)售框架協(xié)議及長(zhǎng)期訂單情況，湯臣倍健和技源集團(tuán)主要簽訂的是氨糖、硫酸軟骨素兩個(gè)產(chǎn)品的采購(gòu)合同。

其中，2021—2022年，湯臣倍健向技源集團(tuán)采購(gòu)硫酸軟骨素的金額分別為4459.72萬(wàn)元、3522.39萬(wàn)元。

技源集團(tuán)最新版招股書(shū)的披露日期為2025年3月27日，從圖表1來(lái)看，湯臣倍健采購(gòu)硫酸軟骨素的框架協(xié)議在2024年3月31日已履行完畢，之后的一年內(nèi)或未與技源集團(tuán)新簽硫酸軟骨素的采購(gòu)合同。

而根據(jù)第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，湯臣倍健向技源集團(tuán)采購(gòu)氨糖的金額也在逐漸減少。2021—2023年，雙方氨糖的交易金額分別為2822.34萬(wàn)元、1097.51萬(wàn)元、505.19萬(wàn)元。在氨糖的框架協(xié)議到期后，湯臣倍健不續(xù)約的可能性較大。

對(duì)于湯臣倍健減少采購(gòu)的原因，技源集團(tuán)曾在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中如此解釋?zhuān)簣?bào)告期內(nèi)因疫情等因素導(dǎo)致線下渠道銷(xiāo)售受到一定影響，湯臣倍健健力多系列產(chǎn)品整體表現(xiàn)不佳，受此影響，客戶采購(gòu)需求下降，且湯臣倍健近年來(lái)從成本效益考慮存在希望降低氨糖等原料采購(gòu)價(jià)格、引入其他供應(yīng)商的情況。

根據(jù)湯臣倍健2023年財(cái)報(bào)，湯臣倍健健力多產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.79億元，同比下降2.52%。而2023年，湯臣倍健向技源集團(tuán)采購(gòu)的金額為513.16萬(wàn)元，同比下滑88.91%，下滑幅度遠(yuǎn)超湯臣倍健該產(chǎn)品的營(yíng)收下滑幅度。

從湯臣倍健減少采購(gòu)的動(dòng)作可以看出，技源集團(tuán)的氨糖、硫酸軟骨素的不可替代性可能較弱，湯臣倍健或找到了可替代的供應(yīng)商。

與雅培集團(tuán)簽訂排他性供貨協(xié)議，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格偏低

技源集團(tuán)境內(nèi)收入營(yíng)收占比本就不大，而湯臣倍健減少訂單后，進(jìn)一步加劇了技源集團(tuán)對(duì)境外收入的依賴(lài)。

不過(guò)，技源集團(tuán)的境外業(yè)務(wù)同樣面臨著一定的合作風(fēng)險(xiǎn)。

2022—2024年，雅培集團(tuán)均為技源集團(tuán)的前二大客戶，技源集團(tuán)主要向其供應(yīng)HMB。而HMB是技源集團(tuán)重要的業(yè)務(wù)支撐，各期營(yíng)收占比分別為33.85%、26.86%、29.37%。

同期，雅培集團(tuán)采購(gòu)的HMB產(chǎn)品金額占技源集團(tuán)整體營(yíng)收的比例分別為23.44%、17.38%、19.44%，占技源集團(tuán)所有HMB產(chǎn)品收入的比例分別為69.26%、64.69%、66.19%。

根據(jù)招股書(shū)，技源集團(tuán)與雅培集團(tuán)簽署了長(zhǎng)期供貨協(xié)議。供貨協(xié)議約定，雅培集團(tuán)承諾就其HMB原料產(chǎn)品需求優(yōu)先全額向技源集團(tuán)采購(gòu)。同時(shí)，雅培集團(tuán)在達(dá)到協(xié)議約定的單一年度基準(zhǔn)采購(gòu)量的情況下，可以要求技源集團(tuán)將終端消費(fèi)細(xì)分市場(chǎng)中，與雅培集團(tuán)存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的少數(shù)企業(yè)列入非許可買(mǎi)方清單，技源集團(tuán)不得向相關(guān)企業(yè)銷(xiāo)售HMB產(chǎn)品。

雖然上述協(xié)議有利于穩(wěn)固技源集團(tuán)與雅培集團(tuán)的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，但需要排除雅培集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)技源集團(tuán)的客戶開(kāi)拓依舊造成一定的不利影響。

值得關(guān)注的是，根據(jù)第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，技源集團(tuán)向雅培集團(tuán)銷(xiāo)售的HMB，其價(jià)格要低于向其他第三方客戶的平均銷(xiāo)售價(jià)格。

而雅培集團(tuán)是美國(guó)企業(yè)，2019年5月10日至今，HMB被美國(guó)加征25%的關(guān)稅。技源集團(tuán)稱(chēng)通過(guò)調(diào)增HMB產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格共同承擔(dān)加征關(guān)稅的影響，根據(jù)關(guān)稅稅率增加的情況，技源集團(tuán)需要承擔(dān)的比例分別為30%、50%、70%。

在第一輪問(wèn)詢(xún)中，上交所也問(wèn)詢(xún)報(bào)告期內(nèi)技源集團(tuán)HMB產(chǎn)品在雅培集團(tuán)同類(lèi)產(chǎn)品中的占比。

技源集團(tuán)向雅培集團(tuán)銷(xiāo)售的HMB產(chǎn)品主要應(yīng)用于雅培集團(tuán)的成人營(yíng)養(yǎng)品細(xì)分類(lèi)別。向雅培集團(tuán)及其指定的第三方生產(chǎn)工廠合計(jì)銷(xiāo)售收入分別為1.90億元、2.43億元、1.76億元，占雅培集團(tuán)成人營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)各期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為1.71%、2.07%、1.38%。

以此可見(jiàn)，技源集團(tuán)向雅培集團(tuán)供應(yīng)的HMB，占雅培集團(tuán)營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)成本的比例較低。若未來(lái)關(guān)稅稅率繼續(xù)增加，技源集團(tuán)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)恐被削弱，是否導(dǎo)致雅培集團(tuán)減少采購(gòu)仍存在較大不確定性。

（字?jǐn)?shù)：2352）

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