看到云南白藥2024年年報，讓我這個mi-ni股東松了一口氣，因為感覺到云南白藥已經(jīng)走出了前幾年的泥沼、渡過了之前的危機。如果前幾年的態(tài)勢用岌岌可危來形容的話，現(xiàn)在的云南白藥就是四平八穩(wěn)。$云南白藥(SZ000538)$

一：白藥曾經(jīng)的危機
1:危機一：炒股失利。2021年白藥的凈利潤幾乎腰斬，從2020年的55億元直線下降，來到28億元。然后有幾年的凈利潤一蹶不振，主要原因之一就是炒股導(dǎo)致的虧損。不是說白藥有了閑錢不能進行投資，但是沒有必要進行非戰(zhàn)略性的純財務(wù)投資。而且兩大股東的思維方式不太一樣，賺錢時候一切好說，一旦虧損就會把問題暴露出來。白藥在小米集團的投資就是如此。現(xiàn)在看來發(fā)哥是非常有眼光的，重倉小米集團，如果拿到現(xiàn)在就是幾倍的收益，實現(xiàn)幾十億元的投資回報。但是由于股東之間的不統(tǒng)一，2023年，白藥將小米集團全部清倉，倒在了小米上漲的前夕。當(dāng)然，現(xiàn)在不再炒股，也是一件好事，可以專注于主業(yè)，不用做自己能力圈以外的事情了。
2:危機二：萬隆投資。白藥從2017年開始投資萬隆，這么多年除了讓公司巨額虧損以外，沒有獲得任何好處。通過多年的計提商譽和壞賬準(zhǔn)備，對白藥未來的報表不會有太大的影響了。
3:危機三：高管頻頻出事。多位前高管離職并傳聞出事，對白藥的經(jīng)營、品牌造成了一定的影響。現(xiàn)在經(jīng)過班子的調(diào)整，隨著張董的到來，人事方面的問題可以告一段落了。
二：頗有亮點的2024年白藥年報
1:亮點一：凈利潤快速增長。2024年的歸母凈利潤同比增長16%，相比很多醫(yī)藥公司來說，是比較快速的增長。尤其是扣非凈利潤，同比增長20%，算是比較高的增長速度，說明主營業(yè)務(wù)的增長是非常好的。這應(yīng)該是最讓股東感到欣慰的方面。
2:亮點二：銷售利潤率穩(wěn)步上升。白藥2024年的銷售毛利率為27.9%，相比2023年的26.5%提高了1.4個百分點；銷售凈利潤也是提高1.4個百分點，從10.5%提高到11.9%。這是白藥在利潤方面有良好表現(xiàn)的主要原因。
3:亮點三：現(xiàn)金流較好。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長22.68%，高于凈利潤的增長率，基本能覆蓋凈利潤。看來云南白藥在現(xiàn)金流的管理方面是很不錯的。年底的報表體現(xiàn)，公司擁有總現(xiàn)金134億元，有息負債非常少，看來現(xiàn)金非常充足。
4:亮點四：分紅慷慨。白藥24年的股利支付率超過90%，全年分紅42.79億元，相比2023年的37.06億元，同比增長15.46%。也就是說，股東們可以真金白銀地多分到15%的股息。按照現(xiàn)在1000億元左右的市值，股息率達到4.28%，是好于很多中藥上市公司的。這樣大比例的分紅，說明白藥的現(xiàn)金非常充裕，說明白藥不需要大量的資本性支出，說明白藥考慮股東的回報，說明白藥沒有意愿將現(xiàn)金放在賬上理財。
5:亮點五：多個主打產(chǎn)品增長喜人。藥品事業(yè)群營收同比增長11.8%，單品過億的產(chǎn)品達到10個。云南白藥氣霧劑銷售收入突破21億元，同比增長超26%。云南白藥膏、云南白藥膠囊、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥（散劑）均在上年銷售收入基礎(chǔ)上，實現(xiàn)顯著增長。蒲地藍消炎片銷售收入近 2 億元，同比大幅增長超 22%，血塞通膠囊、小兒寶泰康顆粒、參苓健脾胃顆粒產(chǎn)品收入均破億。植物補益類產(chǎn)品，氣血康口服液銷售收入繼續(xù)保持增長態(tài)勢，同口徑下同比增長約 14%。健康品事業(yè)群養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入4.22 億元，同比增長 30.3%。
6:亮點六：費用管控到位。2024年的銷售費用和管理費用均比2023年有一定程度的下降。在營收略有增長的情況下，通過費用管控實現(xiàn)了凈利潤的大幅度提升，這方面做得挺到位的。看來新來的張董在這方面有一定能力。
三：有點讓人擔(dān)心的方面
1:擔(dān)心點一：主營業(yè)務(wù)收入增長乏力。營收勉強達到400億元，同比象征性地增長2.36%。如果沒有營收的增長，僅僅靠節(jié)流來實現(xiàn)利潤增長是沒有太多空間的。
2:擔(dān)心點二：多個產(chǎn)品增長遭遇瓶頸。牙膏是云南白藥的主打品種，但是每年只報一個市場份額數(shù)據(jù)而不公布銷售數(shù)據(jù)，看來銷售數(shù)據(jù)不怎么拿得出手。2024年健康品事業(yè)群營收65.26億元，同比增長1.6%，也就是增長了1億元。而養(yǎng)元青單個品牌增長在1億元左右，看來牙膏加上其他健康品的營收是停滯不前的。創(chuàng)可貼經(jīng)過多年的發(fā)展早就已經(jīng)實現(xiàn)市場第一份額，但是要進一步提升營收，估計就比較困難了。
3:擔(dān)心點三：上海醫(yī)藥的投資。云南白藥投資100多億元給上海醫(yī)藥，成為上海醫(yī)藥擁有18%股權(quán)比例的重要股東。但是這筆投資當(dāng)時和現(xiàn)在看來都是非常低效的。2024年上海醫(yī)藥歸母凈利潤為45.53億元，這個凈利潤數(shù)字與其五年前的2020年差不多，白藥對應(yīng)的凈利潤為8.2億元；上海醫(yī)藥在凈利潤增長20.8%的同時，分紅反而比2023年下降了1億多元，看來賺得不是真錢或者不舍得分紅。云南白藥擁有上海醫(yī)藥6.66億股，2024年每股分紅預(yù)計0.29元，所以白藥可以獲得分紅1.93億元。差不多就是投資了一個理財?shù)氖找媛剩€承擔(dān)了非常高的風(fēng)險。如果當(dāng)時這筆投資分紅給股東，那么現(xiàn)在的凈資產(chǎn)可以減少到300億元以下，ROE可以超過15%。個人感覺，云南白藥與上海醫(yī)藥不會有太多的協(xié)同效應(yīng)，這筆投資是非常低效的投資。
4:擔(dān)心點四：花拳繡腿有點多。對于云南白藥這樣的公司來說最重要的是研發(fā)和營銷，開發(fā)出更好的產(chǎn)品，營銷到更多的消費者家里。現(xiàn)在由于跨界過來的董總，使得云南白藥在人工智能等科技方面好像非常在行，但實際對業(yè)績會有多少貢獻呢？顯然是要打個問號的。作為工具的使用，提升一下公司的效率未嘗不可，但是作為主要工作方向，作為工作的亮點，就有點舍本求末的意味了。
5:擔(dān)心點五：海外銷售嚴(yán)重下降。國外營收從2023年的6.3億元下降到2024年的3.6億元，下降比較嚴(yán)重，雖然對總營收的影響不算太大，但說明海外市場的開拓沒那么容易，當(dāng)時希望通過投資香港萬隆來實現(xiàn)海外銷售的增長，看來是不太現(xiàn)實的。國內(nèi)市場足夠大，還有很大的空間可以去開拓，老實說沒有必要花太多的精力去海外，投入高產(chǎn)出小。如果一定要開拓海外市場，可以借助代理商的力量，能發(fā)展起來最好，發(fā)展不起來也不至于投入太大。
四：未來的白藥路在何方
白藥現(xiàn)在算是渡過了危機、走出了困境，可以在康莊大道上安全的前行，賺著不錯的利潤、分著不少的股息，但是白藥的未來在哪里？白藥的增長點在哪里呢？
這確實是白藥的大股東、董事會、高管需要共同認真思考的問題。
憑借著金字招牌“云南白藥”、憑借著百年前創(chuàng)始人搞出來的中國唯二的保密配方、憑借著前朝開拓的牙膏、氣霧劑、創(chuàng)可貼、膏藥等拳頭品種、憑借著消費者的認可，云南白藥日子肯定可以過得比大部分上市公司愜意。但是如果要成為中國第一乃至世界有影響力的知名藥企，那還是有很長的路要走。
看來看去，白藥的增長點不怎么明顯，雖然也不痛不癢地說了一些，但是要對幾百億的營收形成較大影響的產(chǎn)品看不到，談何成為中藥“鏈主”呢？
每次看到“鏈主”、“鏈長”這樣的稱呼就有點汗毛豎起，國外即使再大的藥企或者其他上市公司，沒有給自己封過這么“夸大”的“尊稱”。
公司有什么稱呼不重要，重要的是扎扎實實地研發(fā)、勤勤懇懇地營銷。
令人欣慰的是年報中的戰(zhàn)略規(guī)劃部分寫到“高標(biāo)準(zhǔn)抓好戰(zhàn)略定向，聚焦主業(yè)確保高效執(zhí)行”，這是白藥高層思路比較清晰的最好證明。我覺得這比亂七八糟的投資、比眼花繚亂的人工智能要好上一百倍。戰(zhàn)略要定向、主業(yè)要聚焦，這才是白藥的根本出路。白藥之前有過無數(shù)成功的案例，可以將其成功要素提煉出來，形成打造成功產(chǎn)品的平臺和模式，管線式地塑造一個又一個過億甚至過10億的“重磅炸彈”。如此就能讓白藥再現(xiàn)輝煌，讓陪伴白藥發(fā)展的股東收獲價值的增長。
五：公司估值的簡單思考
云南白藥現(xiàn)在市值1000億，凈利潤47億，PE為21倍，股息率為4.28%，個人感覺現(xiàn)在估值算是合理，買入沒啥便宜好占，賣出不太值得。
未來三年按凈利潤10%的年化增長率，2027年的凈利潤為62.6億元，按25倍市盈率，可以達到1560億市值。三年市值增長56%，再算上每年的股息率，20%左右的年化收益率不算太激進地預(yù)測。
如果對這樣的收益率比較滿意的，那就可以慢慢買入或者持有。如果想要一年翻倍或者翻幾倍的，那就略過，這樣的標(biāo)的不適合你了。