昨天，視知產(chǎn)研院在一文中，多次提到荷蘭消費(fèi)者和市場(chǎng)管理局（ACM）的一份研究報(bào)告，報(bào)告名稱為《能源批發(fā)市場(chǎng)中的算法交易——荷蘭消費(fèi)者與市場(chǎng)管理局（ACM）探索性市場(chǎng)研究主要發(fā)現(xiàn)》。這是迄今為止，關(guān)于算法交易最詳盡的一份官方分析，視知產(chǎn)研院全文翻譯如下（引文部分忽略）。

能源批發(fā)市場(chǎng)中的算法交易

荷蘭消費(fèi)者與市場(chǎng)管理局（ACM）探索性市場(chǎng)研究主要發(fā)現(xiàn)

2024年7月

摘要與主要發(fā)現(xiàn)

荷蘭消費(fèi)者和市場(chǎng)管理局（ACM）開(kāi)展了一項(xiàng)關(guān)于批發(fā)市場(chǎng)算法交易的探索性市場(chǎng)研究，旨在進(jìn)一步提升對(duì)這種日益重要的交易方式的認(rèn)識(shí)。該研究調(diào)查了算法使用的總體趨勢(shì)、所使用的算法類型、市場(chǎng)參與者參與或不參與算法交易的動(dòng)機(jī)、對(duì)批發(fā)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響，以及交易公司為確保算法按預(yù)期運(yùn)行所采用的程序。研究的主要目的是深入了解行業(yè)及相關(guān)利益相關(guān)者的觀點(diǎn)，并觀察和解讀新興的發(fā)展動(dòng)態(tài)。ACM有責(zé)任監(jiān)督并執(zhí)行歐盟關(guān)于批發(fā)市場(chǎng)完整性和透明度（REMIT）的法規(guī)。

此次市場(chǎng)研究是與荷蘭金融市場(chǎng)管理局（AFM）合作進(jìn)行的。AFM基于其經(jīng)驗(yàn)提供了寶貴的輸入。作為金融市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，AFM曾在早期的研究中考察過(guò)算法交易的發(fā)展，其目的之一是為了對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督。ACM和AFM共同負(fù)責(zé)荷蘭批發(fā)市場(chǎng)交易的完整性和透明度的監(jiān)督工作，包括通過(guò)算法進(jìn)行的交易。每個(gè)機(jī)構(gòu)都根據(jù)自身的專業(yè)能力開(kāi)展工作。

本報(bào)告的目的是分享我們探索性市場(chǎng)研究的總體發(fā)現(xiàn)。ACM旨在提升公眾對(duì)能源市場(chǎng)中算法交易的知識(shí)水平。該研究的見(jiàn)解也與政策制定者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易平臺(tái)和市場(chǎng)參與者相關(guān)。此外，通過(guò)本報(bào)告，ACM強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)參與者理解其責(zé)任的重要性，即確保并記錄其算法交易活動(dòng)符合2024年5月生效的修訂版REMIT。作為國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ACM負(fù)責(zé)監(jiān)督荷蘭批發(fā)市場(chǎng)能源交易中對(duì)這些義務(wù)的遵守情況。

研究方法：ACM對(duì)市場(chǎng)參與者和交易平臺(tái)進(jìn)行了訪談和調(diào)查，并輔以案頭研究。探索性市場(chǎng)研究包括與多樣化市場(chǎng)參與者、交易平臺(tái)和監(jiān)控服務(wù)技術(shù)提供商進(jìn)行訪談。此外，還對(duì)更大范圍的市場(chǎng)參與者進(jìn)行了調(diào)查，并進(jìn)行了案頭研究。盡管研究未能收集到所有在批發(fā)市場(chǎng)活躍的各方的觀點(diǎn)，但廣泛的、多樣化的參與者群體使得研究結(jié)果具有價(jià)值，并反映了廣泛的觀點(diǎn)。該研究未涉及ACM的數(shù)據(jù)分析，也未對(duì)市場(chǎng)參與者使用的算法進(jìn)行深入分析。此外，研究也未評(píng)估或驗(yàn)證受訪市場(chǎng)參與者和調(diào)查對(duì)象在多大程度上有效實(shí)施了本研究中概述的關(guān)于能源交易中算法使用的合規(guī)程序。

研究范圍：研究聚焦于電力和天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)，涵蓋ACM認(rèn)定的從事能源產(chǎn)品交易的市場(chǎng)參與者，這些產(chǎn)品需在48小時(shí)內(nèi)交付。許多現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者也活躍于衍生品和期貨交易。研究在相關(guān)情況下納入了與這些市場(chǎng)的見(jiàn)解，但并未專門聚焦于這些領(lǐng)域的參與者。

市場(chǎng)研究的主要發(fā)現(xiàn)：

算法在批發(fā)市場(chǎng)中的使用日益廣泛。

- 算法交易是一種由計(jì)算機(jī)算法確定交易參數(shù)（如價(jià)格、數(shù)量以及是否發(fā)起訂單）的過(guò)程，其在人類干預(yù)極少甚至完全沒(méi)有的情況下運(yùn)行。在許多情況下，交易員只是監(jiān)控算法的運(yùn)行表現(xiàn)。

- 算法有多種類型，包括執(zhí)行算法、交易算法和信號(hào)生成器。這些算法的復(fù)雜程度各不相同，從簡(jiǎn)單的基于規(guī)則的算法到先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)都有。

- 利用算法進(jìn)行交易通常是更廣泛交易策略的一部分，也可能同時(shí)包括（同步的）人工交易。在算法交易中采用多種策略，例如將交易量分散到不同時(shí)間段或不同市場(chǎng)以減少價(jià)格影響、進(jìn)行價(jià)差交易、做市以及在訂單簿中進(jìn)行相對(duì)定價(jià)等。

能源轉(zhuǎn)型促使市場(chǎng)參與者使用算法，因?yàn)殡S著最后一分鐘交易的增加，不斷平衡頭寸的需求也在增加。

- 能源市場(chǎng)交易中算法的使用正在增長(zhǎng)，并且預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步增加。純算法交易市場(chǎng)參與者的數(shù)量也在增加。

- 預(yù)計(jì)算法交易將進(jìn)一步增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是能源轉(zhuǎn)型，因?yàn)殡S著可再生能源生產(chǎn)的不可預(yù)測(cè)性增加，需要在短時(shí)間內(nèi)平衡頭寸的需求也在增加。

- 在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中，交易中使用算法的情況很普遍，而在天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)中，算法的使用頻率相對(duì)較低，但也在不斷增加。

- 市場(chǎng)參與者提到使用算法的動(dòng)機(jī)是提高效率、優(yōu)化資產(chǎn)和降低風(fēng)險(xiǎn)。不使用算法的原因包括信息技術(shù)和知識(shí)要求，以及對(duì)必要性或興趣的感知不足。在某些市場(chǎng)中，由于手動(dòng)交易速度較慢而帶來(lái)的相關(guān)劣勢(shì)，沒(méi)有算法進(jìn)行交易變得越來(lái)越困難。

算法交易既有積極的結(jié)果，也存在風(fēng)險(xiǎn)；作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ACM始終保持警惕。

- 算法交易可能帶來(lái)的市場(chǎng)結(jié)果包括增加流動(dòng)性以及更精細(xì)、更快速的價(jià)格形成。然而，另一方面，也存在一個(gè)被普遍認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)，即基本面信息與算法驅(qū)動(dòng)的交易行為之間可能會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)。

- 算法交易可能會(huì)通過(guò)反饋循環(huán)以及對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的快速反應(yīng)來(lái)增加市場(chǎng)波動(dòng)性，從而放大已有的市場(chǎng)走勢(shì)。然而，也有人認(rèn)為，它并沒(méi)有從根本上改變波動(dòng)性動(dòng)態(tài)。良好的編程算法會(huì)納入安全措施以防止過(guò)度波動(dòng)，并且甚至可以在高度波動(dòng)的市場(chǎng)中作為一個(gè)有用的工具。

- 由于頻繁的價(jià)格變動(dòng)，市場(chǎng)透明度可能會(huì)受到影響，這會(huì)使價(jià)格確定變得更加復(fù)雜，尤其是對(duì)于人工交易者而言。盡管算法也可能會(huì)通過(guò)記錄交易決策來(lái)增強(qiáng)透明度，但它們的復(fù)雜性——特別是在機(jī)器學(xué)習(xí)方面——可能會(huì)阻礙可解釋性，從而影響透明度。

- 有人提出了通過(guò)算法進(jìn)行（無(wú)意的）操縱的可能性，其中的擔(dān)憂包括算法對(duì)操縱性數(shù)據(jù)輸入的敏感性以及操縱性行為發(fā)生的速度。然而，另一些人則認(rèn)為，算法交易可以通過(guò)增加流動(dòng)性來(lái)降低操縱的脆弱性。

- 算法交易的復(fù)雜性和高頻交易指令改變了從監(jiān)控角度識(shí)別可疑交易模式的方法，需要一種全面且數(shù)據(jù)密集型的方法。

- 在使用算法交易時(shí)，合規(guī)性和內(nèi)部制衡機(jī)制是必不可少的。盡管行業(yè)已經(jīng)采取了此類措施，但本研究并未評(píng)估其有效性。

- 所有接受訪談和調(diào)查的市場(chǎng)參與者都向ACM表示，他們已經(jīng)針對(duì)其算法制定了合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，盡管程度各不相同。在本研究中，ACM并未評(píng)估這些程序是否真正付諸實(shí)踐。這些措施包括多種手段，例如將訂單的價(jià)格和數(shù)量限制在特定范圍內(nèi)，以及一種“終止”功能，使交易員能夠在必要時(shí)立即停止所有算法交易。

- 由于本研究具有探索性，ACM并未從監(jiān)管角度評(píng)估合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理措施的有效性或?qū)嵤┣闆r，因?yàn)檫@超出了本研究的范圍。

- 即使采取了合規(guī)措施，不良行為的風(fēng)險(xiǎn)可能仍然存在。例如，應(yīng)用的控制和限制措施的有效性取決于特定的輸入值。如果輸入值設(shè)置過(guò)高或過(guò)寬，那么在實(shí)踐中這些控制和限制可能不夠嚴(yán)格。

- 交易平臺(tái)為市場(chǎng)參與者在其平臺(tái)上使用算法設(shè)定了若干條件，主要是為了確保交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的質(zhì)量。

- ACM將繼續(xù)監(jiān)督和規(guī)范算法交易以及市場(chǎng)參與者對(duì)修訂版REMIT所規(guī)定的義務(wù)的遵守情況。

- REMIT的修訂對(duì)從事算法交易的歐盟批發(fā)市場(chǎng)能源市場(chǎng)參與者施加了新的義務(wù)，以減輕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。從事算法交易的市場(chǎng)參與者必須實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，遵守交易閾值和限制，確保業(yè)務(wù)連續(xù)性，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)通報(bào)其算法交易活動(dòng)。

- REMIT的修訂加強(qiáng)了ACM對(duì)荷蘭能源市場(chǎng)中算法交易的監(jiān)管。ACM將繼續(xù)監(jiān)督和規(guī)范市場(chǎng)參與者的交易行為，同時(shí)關(guān)注算法交易義務(wù)的遵守情況。

- ACM將繼續(xù)與AFM及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切合作。

本次市場(chǎng)研究的見(jiàn)解增強(qiáng)了ACM對(duì)算法交易的理解，并將與AFM合作應(yīng)用于未來(lái)的市場(chǎng)監(jiān)督中。在這次探索性市場(chǎng)研究中，目標(biāo)并不是對(duì)特定交易行為得出明確結(jié)論。未來(lái)市場(chǎng)研究或市場(chǎng)監(jiān)督的多個(gè)感興趣的主題包括算法使用的進(jìn)展，特別是在TTF天然氣市場(chǎng)期貨交易中的發(fā)展、能源市場(chǎng)交易中自學(xué)習(xí)算法的進(jìn)步、涉及算法的潛在可疑行為的檢測(cè)和分析，以及市場(chǎng)參與者在多大程度上遵守了他們聲稱已經(jīng)到位的合規(guī)程序。ACM和AFM將繼續(xù)在未來(lái)合作：共享知識(shí)、進(jìn)一步構(gòu)建知識(shí)，并在市場(chǎng)監(jiān)督和對(duì)市場(chǎng)參與者義務(wù)的執(zhí)行中聯(lián)合行動(dòng)。

1引言

在當(dāng)今世界，自動(dòng)化數(shù)字流程正變得與我們的生活息息相關(guān)。所謂的算法能夠處理大量數(shù)據(jù)，并為用戶提供有用的見(jiàn)解。其例子不勝枚舉：算法通過(guò)節(jié)省我們的時(shí)間并幫助我們做出更明智的選擇，簡(jiǎn)化了我們的日常任務(wù)。然而，我們每個(gè)人也都對(duì)公開(kāi)報(bào)道的算法濫用和不受歡迎的結(jié)果有所了解。

在交易公司及其交易員的世界中，算法發(fā)揮著重要作用。這一趨勢(shì)在金融領(lǐng)域已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年。對(duì)于許多交易公司來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)分析師和程序員是不可或缺的。即使是小規(guī)模的交易，例如面向小型交易者的交易機(jī)器人也越來(lái)越普及。與金融領(lǐng)域一樣，能源批發(fā)市場(chǎng)的交易也越來(lái)越依賴于交易算法。

作為能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ACM對(duì)能源市場(chǎng)的算法交易非常關(guān)注，原因有多個(gè)。首先，為了有效解讀市場(chǎng)發(fā)展并能夠?qū)赡艿倪`規(guī)交易行為采取行動(dòng)，必須清楚了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。ACM收到的關(guān)于涉及算法交易的市場(chǎng)濫用的線索數(shù)量不斷增加。此外，《能源批發(fā)市場(chǎng)完整性和透明度條例》（以下簡(jiǎn)稱：REMIT）于2024年5月進(jìn)行了強(qiáng)化，為采用算法交易的交易公司引入了新的義務(wù)。ACM對(duì)荷蘭能源市場(chǎng)參與者遵守這些規(guī)則的情況進(jìn)行積極監(jiān)督，并與金融市場(chǎng)管理局（AFM）密切合作。

ACM開(kāi)展了一項(xiàng)關(guān)于能源市場(chǎng)算法交易的探索性市場(chǎng)研究。該研究旨在進(jìn)一步構(gòu)建和增加現(xiàn)有知識(shí)，重點(diǎn)是獲取市場(chǎng)及其參與者的見(jiàn)解。研究探討了幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：使用算法的動(dòng)機(jī)是什么？目前尚未使用算法的參與者（如果有）有何看法？市場(chǎng)參與者感知到哪些風(fēng)險(xiǎn)，他們又是如何應(yīng)對(duì)的？能源公司如何圍繞算法交易組織其內(nèi)部流程？對(duì)于有責(zé)任監(jiān)控市場(chǎng)發(fā)展、發(fā)現(xiàn)并打擊市場(chǎng)操縱行為的能源市場(chǎng)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，這些變化意味著什么？

本次市場(chǎng)研究的方法包括以下幾個(gè)要素：

-訪談：ACM與多個(gè)相關(guān)利益相關(guān)者進(jìn)行了十二次訪談，這些利益相關(guān)者包括能源公司/交易商、交易平臺(tái)以及監(jiān)控服務(wù)的技術(shù)提供商。訪談對(duì)象的選擇確保了多樣化的代表性，涵蓋了主要活躍于天然氣或電力市場(chǎng)的交易商、終端用戶供應(yīng)商、生產(chǎn)商、沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)的純交易商、人工交易商等。參與訪談是自愿的。

- 調(diào)查：在訪談之后，ACM對(duì)更大范圍的交易商進(jìn)行了自愿性調(diào)查。調(diào)查對(duì)象的選擇基于荷蘭現(xiàn)貨天然氣和電力市場(chǎng)的交易量。平均每天交易量少于一次的市場(chǎng)參與者被排除在外。調(diào)查的回應(yīng)率約為20%。盡管這一比例無(wú)法對(duì)整個(gè)交易商群體得出完全有根據(jù)的結(jié)論，但回應(yīng)來(lái)自一個(gè)多樣化的群體，根據(jù)ACM的說(shuō)法，這些回應(yīng)提供了寶貴的見(jiàn)解。

- 文獻(xiàn)調(diào)查：此外，ACM進(jìn)行了簡(jiǎn)明的文獻(xiàn)綜述，以收集有關(guān)算法交易的普遍知識(shí)。據(jù)我們所知，關(guān)于歐盟和/或荷蘭能源批發(fā)市場(chǎng)算法交易的已發(fā)表研究非常有限。所綜述的文獻(xiàn)主要涉及金融市場(chǎng)中的算法交易，對(duì)能源市場(chǎng)中的算法交易關(guān)注較少。ACM意識(shí)到能源批發(fā)市場(chǎng)與更廣泛的金融市場(chǎng)相比具有特定特征，并在解釋文獻(xiàn)時(shí)考慮了這些差異。

研究范圍聚焦于能源現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者。現(xiàn)貨市場(chǎng)包括當(dāng)日交割（日內(nèi)/當(dāng)日市場(chǎng)）或次日交割（日前市場(chǎng)）的能源批發(fā)市場(chǎng)。此外，許多活躍在現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者也參與衍生品市場(chǎng)的交易，例如期權(quán)和長(zhǎng)期合約。盡管本研究的主要焦點(diǎn)并非如此，但來(lái)自這些現(xiàn)貨市場(chǎng)以外的市場(chǎng)參與者關(guān)于其他市場(chǎng)的見(jiàn)解，只要相關(guān)，也被納入了研究之中。選擇聚焦于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者，是因?yàn)樗鼈兣c所交易商品的實(shí)物交割有著直接且主導(dǎo)性的聯(lián)系，這可能與衍生品交易相比，呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)特征和動(dòng)態(tài)。此外，作為能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ACM有責(zé)任監(jiān)督現(xiàn)貨市場(chǎng)的完整性和透明度。傳統(tǒng)上，對(duì)于在交易所交易的衍生品的監(jiān)督主要是AFM的職責(zé)范圍，但隨著最近REMIT的修訂，這一監(jiān)督職責(zé)現(xiàn)在由AFM和ACM共同承擔(dān)。

必須承認(rèn)研究群體的異質(zhì)性。這種多樣性突顯了能源市場(chǎng)的復(fù)雜動(dòng)態(tài)，不同類型市場(chǎng)參與者可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不同的影響。

ACM在AFM的幫助和專業(yè)知識(shí)下進(jìn)行了這項(xiàng)研究。AFM在調(diào)查的不同階段為ACM提供了寶貴的見(jiàn)解。在最近的過(guò)去，AFM已經(jīng)對(duì)金融市場(chǎng)中的算法交易進(jìn)行了市場(chǎng)研究。這些研究的見(jiàn)解在適用的情況下被應(yīng)用于當(dāng)前關(guān)于能源市場(chǎng)交易的探索性市場(chǎng)研究中。ACM和AFM將繼續(xù)在這個(gè)領(lǐng)域合作，以進(jìn)一步構(gòu)建知識(shí)。此外，AFM和ACM將共同密切關(guān)注算法交易活動(dòng)以及交易公司對(duì)現(xiàn)行規(guī)則的遵守情況。

本出版物概述了ACM關(guān)于能源市場(chǎng)算法交易的市場(chǎng)研究結(jié)果。它首先解釋了能源市場(chǎng)在實(shí)踐中是如何運(yùn)作的（第2章）。隨后，深入探討了算法交易的具體情況（第3章），以及算法交易在能源領(lǐng)域的應(yīng)用及其背后的動(dòng)機(jī)（第4章）。第5章探討了潛在的市場(chǎng)影響，接著第6章概述了市場(chǎng)參與者如何確保對(duì)其算法的控制。最后，第7章概述了修訂后的REMIT下關(guān)于算法交易的具體規(guī)則，以及其對(duì)使用算法交易的市場(chǎng)參與者以及國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響。

2能源市場(chǎng)交易背景

為了讓更廣泛的讀者群體（不僅僅是市場(chǎng)內(nèi)部人士）能夠理解算法交易的發(fā)展，有必要先了解能源市場(chǎng)交易的一般機(jī)制。在天然氣和電力的能源供應(yīng)鏈中，從生產(chǎn)/發(fā)電/開(kāi)采的一端到消費(fèi)的另一端，存在著多個(gè)環(huán)節(jié)。本次市場(chǎng)研究聚焦于能源批發(fā)市場(chǎng)。在這些能源批發(fā)市場(chǎng)中，終端用戶的供應(yīng)商會(huì)購(gòu)買電力和天然氣，而生產(chǎn)者則會(huì)出售他們所生產(chǎn)的電量。然而，還有許多其他類型的交易者活躍在其中。除了這條“交易鏈”之外，還存在著一條物理運(yùn)輸和分配的鏈條。

在能源批發(fā)市場(chǎng)交易領(lǐng)域，活躍著許多不同類型的企業(yè)，每一家都有其自身的利益和策略。這些企業(yè)包括傳統(tǒng)的和可再生能源發(fā)電企業(yè)、天然氣生產(chǎn)商、終端用戶供應(yīng)商、大型用戶、儲(chǔ)存運(yùn)營(yíng)商、供需之間的其他類型的中介/聚合商、大宗商品交易商、自營(yíng)交易公司、投資公司、對(duì)沖基金等。這些實(shí)體中的每一個(gè)都根據(jù)其在市場(chǎng)中的自身利益制定自己的交易策略，例如其客戶（預(yù)期的）需求、受天氣影響越來(lái)越大的預(yù)期產(chǎn)量、地緣政治發(fā)展、更廣泛的（國(guó)家、歐洲、全球）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和發(fā)展前景等。在許多情況下，交易各種能源產(chǎn)品及其衍生品是一種對(duì)沖其頭寸和利益的方式，而對(duì)許多公司來(lái)說(shuō)，參與能源市場(chǎng)交易也是一種投機(jī)活動(dòng)。如果使用算法交易，那么它就是公司整體交易策略中的一種交易方式。

在天然氣和電力的物理交割批發(fā)市場(chǎng)中，供應(yīng)與需求始終保持平衡至關(guān)重要。對(duì)于電力而言，這種必要性比天然氣更為突出，盡管天然氣市場(chǎng)存在一定靈活性，但由于物理限制，其不平衡的范圍也十分有限。出現(xiàn)這種情況的原因是與天然氣運(yùn)輸（由Gasunie Transport Services運(yùn)營(yíng)）和電力傳輸（由TenneT運(yùn)營(yíng)）的底層物理網(wǎng)絡(luò)相互作用。這些輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商（TSO）負(fù)責(zé)物理網(wǎng)絡(luò)的審慎運(yùn)行，并通過(guò)基于市場(chǎng)原則的機(jī)制，使市場(chǎng)參與者能夠不斷平衡其頭寸。例如：電力生產(chǎn)商必須確保所發(fā)電量（通常以兆瓦時(shí)[MWh]表示）被消費(fèi)者供應(yīng)商或其他經(jīng)銷商購(gòu)買。

天然氣和電力市場(chǎng)都有自己的基于市場(chǎng)的機(jī)制，供活躍的市場(chǎng)參與者平衡其頭寸。對(duì)于天然氣市場(chǎng)，可以交易當(dāng)日產(chǎn)品和下小時(shí)產(chǎn)品。當(dāng)日產(chǎn)品是指當(dāng)天剩余時(shí)間或整個(gè)次日的天然氣交割，而下小時(shí)產(chǎn)品則涉及下一個(gè)小時(shí)的交割。在一天結(jié)束時(shí)，市場(chǎng)參與者必須平衡自身的物理頭寸，以確保整個(gè)天然氣網(wǎng)絡(luò)的平衡處于某些安全限制范圍內(nèi)。平衡電力網(wǎng)絡(luò)的工作量更大，且需要更多的交易產(chǎn)品。在一天中的任何時(shí)間，都可以交易季度和（半）小時(shí)產(chǎn)品，即在約定的15分鐘或（半）小時(shí)內(nèi)交割電力的產(chǎn)品。此外，還有涉及次日交割的日前產(chǎn)品。

時(shí)間范圍和交割地點(diǎn)是能源批發(fā)市場(chǎng)交易的重要方面。可以交易具有許多不同較長(zhǎng)時(shí)間框架交割的電力和天然氣交易量，例如周末、周、月、季度、季節(jié)和年。交割地點(diǎn)也很重要，當(dāng)我們提到荷蘭能源批發(fā)市場(chǎng)時(shí)，我們指的是在荷蘭境內(nèi)或從荷蘭交割的電力和/或天然氣產(chǎn)品的交易。

此外，還交易著各種不同的衍生品，例如期權(quán)（買方獲得在特定日期以約定價(jià)格購(gòu)買/出售一定數(shù)量的權(quán)利）和價(jià)差（例如地點(diǎn)價(jià)差，交易者會(huì)在一個(gè)交割地區(qū)購(gòu)買一定數(shù)量，并在另一個(gè)地區(qū)出售相同數(shù)量，如果價(jià)格差異達(dá)到一定閾值）。

批發(fā)市場(chǎng)是商品市場(chǎng)，所交易的（基礎(chǔ)）產(chǎn)品本身大多具有同質(zhì)性。在實(shí)踐中，交易要么通過(guò)交易所平臺(tái)進(jìn)行，要么通過(guò)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)進(jìn)行，要么在交易雙方之間雙邊進(jìn)行。存在多個(gè)交易能源產(chǎn)品的交易所。交易者可以在“屏幕”上匿名下單，其他交易者可能會(huì)對(duì)此感興趣，或者與已存在的訂單進(jìn)行交易。訂單通常由交易所自動(dòng)匹配，從而達(dá)成交易。對(duì)于每個(gè)交易方來(lái)說(shuō)，交易所的清算銀行是他們的交易對(duì)手。現(xiàn)貨市場(chǎng)的大部分交易是通過(guò)交易所進(jìn)行的。經(jīng)紀(jì)公司是中介，根據(jù)其對(duì)客戶利益的了解，嘗試匹配客戶未決/潛在的訂單。大約有十到二十個(gè)經(jīng)紀(jì)商為在荷蘭交割的能源市場(chǎng)產(chǎn)品提供中介服務(wù)。

經(jīng)紀(jì)交易可能有幾種方式，要么通過(guò)使用的交易門戶數(shù)字插入，要么通過(guò)電話/電子郵件聯(lián)系和確認(rèn)。最后，交易也可能在交易雙方之間雙邊進(jìn)行。他們可以就只對(duì)他們相關(guān)的特定要求達(dá)成一致，而不是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)合同。雙邊和經(jīng)紀(jì)交易通常每筆交易的交易量更大。

市場(chǎng)參與者和交易場(chǎng)所都有需要滿足的要求。為了遵守REMIT，市場(chǎng)參與者在開(kāi)始交易時(shí)有義務(wù)在相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)。在這方面，所有在歐盟一個(gè)或多個(gè)成員國(guó)活躍的能源市場(chǎng)參與者，都需要在歐盟成員國(guó)進(jìn)行REMIT注冊(cè)：要么在其公司所在的成員國(guó)，要么對(duì)于非歐盟市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，在其大部分交易發(fā)生的成員國(guó)。對(duì)于本身不是交易所會(huì)員，但通過(guò)其他市場(chǎng)參與者提供的直接市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行交易的市場(chǎng)參與者，這一義務(wù)同樣適用，該市場(chǎng)參與者為他們提供進(jìn)入交易場(chǎng)所的通道。此外，市場(chǎng)參與者需要滿足所有必要的要求，并持有相關(guān)的許可證，例如輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商（TSO）和交易場(chǎng)所的許可證。顯然，市場(chǎng)參與者需要遵守交易的透明度和誠(chéng)信規(guī)則，不得從事市場(chǎng)操縱（或試圖操縱）。交易場(chǎng)所有義務(wù)發(fā)現(xiàn)并報(bào)告可能的可疑交易行為給相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

3算法交易是什么？

要點(diǎn)：

- 算法交易是一種由計(jì)算機(jī)算法確定交易參數(shù)（如價(jià)格、數(shù)量以及是否發(fā)起訂單）的過(guò)程，其在人類干預(yù)極少甚至完全沒(méi)有的情況下運(yùn)行。在許多情況下，交易員只是監(jiān)控算法的運(yùn)行表現(xiàn)。

- 算法有多種類型，包括執(zhí)行算法、交易算法和信號(hào)生成器。這些算法的復(fù)雜程度各不相同，從簡(jiǎn)單的基于規(guī)則的算法到先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)都有。

- 利用算法進(jìn)行交易通常是更廣泛交易策略的一部分，也可能同時(shí)包括（同步的）人工交易。在算法交易中采用多種策略，例如將交易量分散到不同時(shí)間段或不同市場(chǎng)以減少價(jià)格影響、進(jìn)行價(jià)差交易、做市以及在訂單簿中進(jìn)行相對(duì)定價(jià)等。

3.1 算法交易的定義

根據(jù)最近修訂的REMIT（REMIT II），“算法交易”指：

算法交易定義

根據(jù)最新修訂的《歐盟能源市場(chǎng)完整性與透明度條例》（REMIT II），"算法交易"指：

i. 在能源批發(fā)產(chǎn)品交易（包括高頻交易）中

ii. 由計(jì)算機(jī)算法自動(dòng)決定：

a. 交易訂單的單項(xiàng)參數(shù)（是否下單、時(shí)間、價(jià)格或數(shù)量）；或

b. 訂單提交后的管理方式

iii. 且人工干預(yù)有限或完全不存在

iv. 不包括以下系統(tǒng)：

a. 僅用于將訂單路由至一個(gè)或多個(gè)有組織市場(chǎng)的系統(tǒng)；或

b. 僅處理不涉及任何交易參數(shù)決定的訂單的系統(tǒng)；或

c. 用于訂單確認(rèn)或已執(zhí)行交易事后處理的系統(tǒng)

該定義與2014年起金融監(jiān)管領(lǐng)域采用的定義幾乎完全相同。

3.2 不同類型的算法

以下部分概述了在能源批發(fā)市場(chǎng)交易中相關(guān)的不同類型的算法。這些信息主要基于與利益相關(guān)者的訪談以及ACM對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行的調(diào)查。

本報(bào)告并未進(jìn)一步定義哪些類型的算法屬于修訂版REMIT中算法交易的法律定義范疇。以下信息是對(duì)不同類型算法的概念性描述，基于受訪和調(diào)查的市場(chǎng)參與者在實(shí)踐中所使用的交易方法類型。

3.2.1 三種主要類型的算法

在能源交易領(lǐng)域，算法通常可分為以下三類：

? 執(zhí)行算法：用于執(zhí)行算法外部作出的交易決策。其參數(shù)在算法外部設(shè)定后，該算法通過(guò)特定方式（通常在既定價(jià)格和數(shù)量限制范圍內(nèi)）以最優(yōu)方式在交易平臺(tái)提交訂單。

?信號(hào)生成器：基于一組輸入數(shù)據(jù)，向交易員或執(zhí)行算法發(fā)出交易機(jī)會(huì)信號(hào)或其他輔助交易決策信息的算法。

? 交易算法：與執(zhí)行算法的一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別在于，此類算法還自主決定是否在交易平臺(tái)提交訂單。當(dāng)信號(hào)生成器與執(zhí)行算法直接連接時(shí)即屬此類情況。

不同類型的算法使用不同的輸入。執(zhí)行算法使用一系列參數(shù)以預(yù)定義的方式執(zhí)行訂單。除了訂單的價(jià)格和數(shù)量信息外，這還可以包括許多控制和限制，例如最高和最低價(jià)格（價(jià)格限制）以及數(shù)量（數(shù)量限制）；第6章包含了更多關(guān)于控制和限制的信息。執(zhí)行算法還利用歷史交易模式來(lái)確定例如在訂單簿中定位訂單的位置，這可以基于技術(shù)分析，例如五分鐘內(nèi)的歷史最大波動(dòng)率。根據(jù)復(fù)雜性的程度，交易算法和信號(hào)生成器可以使用數(shù)百個(gè)參數(shù)作為輸入。這些可以基于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，例如天氣數(shù)據(jù)或由輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商（TSO）或市場(chǎng)參與者提供的數(shù)據(jù)。技術(shù)數(shù)據(jù)包括，例如，在不同時(shí)間框架內(nèi)的歷史和當(dāng)前價(jià)格以及價(jià)格波動(dòng)。

不同類型的算法的輸出也各不相同。執(zhí)行算法和交易算法產(chǎn)生的輸出是發(fā)送到交易平臺(tái)的訂單。信號(hào)生成器則為人工交易員或另一個(gè)算法提供預(yù)測(cè)和/或建議。預(yù)測(cè)可以包括例如預(yù)期價(jià)格、供應(yīng)、需求、波動(dòng)率或投資組合。建議可以是一種特定的首選策略，并附帶基于某些市場(chǎng)條件和/或預(yù)測(cè)的特定策略的合理性概率。

3.2.2 復(fù)雜性各異：從簡(jiǎn)單規(guī)則型算法到機(jī)器學(xué)習(xí)

算法的復(fù)雜性各不相同。每種類型的算法（執(zhí)行算法、交易算法或信號(hào)生成器）都可以相對(duì)簡(jiǎn)單地編程，也可以更高級(jí)。相對(duì)簡(jiǎn)單的算法是基于規(guī)則的；算法由預(yù)定義的規(guī)則組成。例如，一個(gè)執(zhí)行算法遵循這樣的規(guī)則：“如果市場(chǎng)價(jià)格最高為每兆瓦時(shí)Y歐元，則以指定數(shù)量（X兆瓦時(shí)）下達(dá)一個(gè)賣單（訂單）”。下一步是算法本身確定在給定示例中算法參數(shù)值應(yīng)該是多少。在這種情況下，只有規(guī)則的結(jié)構(gòu)是預(yù)先定義的，算法會(huì)隨著新信息的出現(xiàn)而更新規(guī)則中的參數(shù)。

還有更復(fù)雜的自學(xué)習(xí)算法，它們可以自行確定規(guī)則的結(jié)構(gòu)。這些算法必須自行發(fā)現(xiàn)輸入數(shù)據(jù)集中變量之間的關(guān)系，并確定哪些變量與交易決策相關(guān)，以及每個(gè)變量應(yīng)賦予多大的權(quán)重。這類機(jī)器學(xué)習(xí)算法通常使用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，因此它們可以學(xué)習(xí)，例如，在某種情況下（如訂單簿的狀態(tài)）某個(gè)選擇能帶來(lái)多少利潤(rùn)，從而找到未來(lái)最佳的選擇。算法本身會(huì)學(xué)習(xí)何時(shí)發(fā)起交易以及用什么屬性（價(jià)格、數(shù)量等）進(jìn)行交易。

圖1：不同種類算法的示意圖

3.2.3 不同類型算法在天然氣和電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的應(yīng)用

調(diào)查結(jié)果顯示，在天然氣市場(chǎng)中，執(zhí)行算法的使用頻率高于信號(hào)生成器和交易算法，而在電力市場(chǎng)中，所有類型的算法被使用的程度大致相同。不同類型的算法在天然氣和電力市場(chǎng)的使用情況如圖2所示。如前所述，參與調(diào)查的市場(chǎng)參與者之所以被選中，是因?yàn)樗麄冎辽僭诂F(xiàn)貨市場(chǎng)中活躍，盡管他們的回答可能也包括了他們?cè)谶h(yuǎn)期/期貨市場(chǎng)的活動(dòng)。在總共8名使用和/或開(kāi)發(fā)天然氣交易算法的受訪者中，有6名報(bào)告使用執(zhí)行算法，3名報(bào)告使用信號(hào)生成器和交易算法。在電力市場(chǎng)中，執(zhí)行算法、信號(hào)生成器和交易算法的使用程度大致相當(dāng)（大約12名使用和/或開(kāi)發(fā)電力交易算法的受訪者中有9名左右）。一些受訪者使用基于機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的算法。圖2顯示，在天然氣和電力市場(chǎng)中，機(jī)器學(xué)習(xí)主要用于或開(kāi)發(fā)用于生成交易信號(hào)。與天然氣市場(chǎng)不同，在電力市場(chǎng)中，機(jī)器學(xué)習(xí)也被應(yīng)用于交易算法。

圖2：天然氣和電力市場(chǎng)中所使用算法類型的調(diào)查結(jié)果

3.3 算法交易背后的策略

通過(guò)算法進(jìn)行交易通常是市場(chǎng)參與者更廣泛的總體交易策略的一部分。市場(chǎng)參與者使用他們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所必需的交易策略和方法：手動(dòng)交易、算法交易或兩者同時(shí)進(jìn)行。例如，算法基于做市原則進(jìn)行交易，而與此同時(shí)，交易員手動(dòng)交易以平衡實(shí)物投資組合。不同的交易方式——使用（多個(gè)）算法交易和手動(dòng)交易——也可以基于相同的策略同時(shí)應(yīng)用：除了自動(dòng)交易（或半自動(dòng)）算法和手動(dòng)交易外，還可以使用更先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型。此外，一家交易公司同時(shí)使用多個(gè)算法是很常見(jiàn)的，每個(gè)算法可能都在追求不同的策略。

算法被用于部署幾種策略。這些策略并非專門用于算法交易，也可以在手動(dòng)交易中實(shí)施。然而，使用算法交易來(lái)執(zhí)行這些策略可能會(huì)為用戶帶來(lái)某些潛在的優(yōu)勢(shì)。下面更詳細(xì)地描述了一些最常被提及的策略：

1. 在交易時(shí)段內(nèi)分散訂單交易量

這是一種交易方式，算法可以通過(guò)在時(shí)間上或跨市場(chǎng)分散所需交易量來(lái)最小化其交易對(duì)價(jià)格的影響。將大額交易量分解為較小批次并分散交易時(shí)間，可以避免在任何特定時(shí)間點(diǎn)交易過(guò)多的訂單簿份額。這有助于防止訂單簿中多個(gè)價(jià)格水平的匹配，從而最小化與感知公允價(jià)值的偏差。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)有多種方法。例如，算法可以考慮近期的交易量模式，并相應(yīng)調(diào)整帶入市場(chǎng)的交易量。當(dāng)市場(chǎng)上交易活動(dòng)較多時(shí)，算法會(huì)增加交易量。這種策略的目標(biāo)是，在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)與成交量加權(quán)市場(chǎng)價(jià)格相似的價(jià)格。算法的另一種策略是在預(yù)定時(shí)間段內(nèi)線性地以較小批次分散所需交易量。這有助于減少因一次性交易大額交易量而可能產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。多位受訪市場(chǎng)參與者確保其交易量不超過(guò)市場(chǎng)總交易量的一定百分比。這可以避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大影響。

2. 價(jià)差交易

價(jià)差交易是一種交易策略，交易者試圖從以下價(jià)格差異中獲利：1）不同產(chǎn)品之間的價(jià)格差異，例如售電收入與購(gòu)買天然氣和排放配額成本之間的差異（清潔火花價(jià)差）；2）不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差異，例如TTF和澤布魯日之間的差異；和/或3）不同時(shí)間段之間的價(jià)格差異，例如夏季和冬季天然氣價(jià)格之間的差異。

據(jù)一家受訪交易平臺(tái)表示，這種套利策略是最常使用的策略。多位受訪市場(chǎng)參與者使用算法來(lái)實(shí)施這一策略。為此，交易者輸入?yún)?shù)，如期望的交易量和待交易合約之間的價(jià)差。一旦達(dá)到給定的價(jià)差，算法就會(huì)執(zhí)行交易，從而利用不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差異獲利。價(jià)差交易的例子包括：1）產(chǎn)品轉(zhuǎn)換（例如天然氣轉(zhuǎn)換為電力）；2）地點(diǎn)轉(zhuǎn)換（在一個(gè)國(guó)家購(gòu)買天然氣并在另一個(gè)國(guó)家出售）；3）時(shí)間轉(zhuǎn)換（例如通過(guò)使用天然氣儲(chǔ)存）；以及4）交易平臺(tái)轉(zhuǎn)換（跨場(chǎng)所套利）。一個(gè)例子是在日前以相對(duì)于近月價(jià)格的折扣購(gòu)買天然氣，將其儲(chǔ)存于天然氣儲(chǔ)存設(shè)施中，然后在TTF近月市場(chǎng)上出售。

3. 做市

做市是一種基本策略，其核心在于試圖在整個(gè)交易日或大部分時(shí)間內(nèi)，同時(shí)在訂單簿的買賣雙方保持存在。這樣做的目的是最終不留下任何實(shí)物頭寸，即買賣量相等。采用做市策略時(shí)，大致有兩種方法：要么追求較大的買賣價(jià)差（通常導(dǎo)致交易量較低），要么追求較小的買賣價(jià)差（通常導(dǎo)致交易量較高）。在選擇這兩種方法時(shí)，交易者通過(guò)尋求單位交易量的盈利能力與交易量之間的平衡，同時(shí)管理任何未平倉(cāng)頭寸，以實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)最大化。總體意圖是以高于買入價(jià)的價(jià)格賣出相同數(shù)量的產(chǎn)品。交易平臺(tái)也可能為交易公司提供財(cái)務(wù)激勵(lì)，使其頻繁出現(xiàn)在訂單簿的買賣雙方。

做市是算法根據(jù)訂單簿中所有訂單的相對(duì)位置下單的策略示例。例如，算法的目標(biāo)可能是使訂單簿的買賣雙方都顯示最佳價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)在于，做市方可能僅在訂單簿的一側(cè)找到交易對(duì)手并達(dá)成交易。如果沒(méi)有后續(xù)的反向交易，市場(chǎng)參與者將留下未平倉(cāng)頭寸。為了管理這種風(fēng)險(xiǎn)，可以向算法輸入?yún)?shù)。管理訂單簿中相對(duì)下單位置的算法也用于其他策略，例如價(jià)差交易。

4荷蘭能源市場(chǎng)中的算法交易實(shí)踐

要點(diǎn)：

- 能源市場(chǎng)交易中算法的使用正在增長(zhǎng)，并且預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步增加。純算法交易市場(chǎng)參與者的數(shù)量也在增加。

- 預(yù)計(jì)算法交易將進(jìn)一步增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是能源轉(zhuǎn)型，因?yàn)殡S著可再生能源生產(chǎn)的不可預(yù)測(cè)性增加，需要在短時(shí)間內(nèi)平衡頭寸的需求也在增加。

- 在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中，交易中使用算法的情況很普遍，而在天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)中，算法的使用頻率相對(duì)較低，但也在不斷增加。

- 市場(chǎng)參與者提到使用算法的動(dòng)機(jī)是提高效率、優(yōu)化資產(chǎn)和降低風(fēng)險(xiǎn)。不使用算法的原因包括信息技術(shù)和知識(shí)要求，以及對(duì)必要性或興趣的感知不足。在某些市場(chǎng)中，由于手動(dòng)交易速度較慢而帶來(lái)的相關(guān)劣勢(shì)，沒(méi)有算法進(jìn)行交易變得越來(lái)越困難。

4.1 荷蘭能源市場(chǎng)中不同類型的算法使用情況

4.1.1 荷蘭能源市場(chǎng)中算法使用的總體發(fā)展

受訪的交易平臺(tái)和市場(chǎng)參與者觀察到算法的使用有所增加。算法交易技術(shù)所提供的可能性被各種類型的能源市場(chǎng)參與者所接受，這些參與者從生產(chǎn)者和供應(yīng)商到自營(yíng)交易者不等。他們使用的簡(jiǎn)單或高級(jí)算法的類型及其使用強(qiáng)度取決于他們的交易策略。一些受訪方觀察到，在批發(fā)市場(chǎng)中，擁有實(shí)物組合和沒(méi)有實(shí)物組合的市場(chǎng)參與者之間在算法使用的程度上存在差異。有觀點(diǎn)認(rèn)為，至少?gòu)膫鹘y(tǒng)上講，沒(méi)有實(shí)物組合的自營(yíng)交易者使用高級(jí)算法交易來(lái)進(jìn)行做市和價(jià)差交易等策略。然而，調(diào)查和訪談的結(jié)果顯示，各種類型的公司都在使用算法。

訪談表明，包括做市商和套利交易者在內(nèi)的純算法交易者的數(shù)量正在增長(zhǎng)。這一群體包括來(lái)自不同行業(yè)的公司，例如金融市場(chǎng)或量化數(shù)據(jù)分析師，他們被能源市場(chǎng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)所吸引。一家受訪的交易平臺(tái)描述稱，非資產(chǎn)持有者的存在顯著增加，目前在電力日內(nèi)市場(chǎng)和日前拍賣市場(chǎng)的交易量中，非資產(chǎn)持有者的份額分別約為50%和30%。這使得擁有實(shí)物資產(chǎn)的傳統(tǒng)市場(chǎng)參與者意識(shí)到，為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，他們需要采用這些技術(shù)先進(jìn)的策略。

幾位受訪的市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)未來(lái)算法的使用將進(jìn)一步增加。在一次訪談中提到的一個(gè)論點(diǎn)是，隨著越來(lái)越多的“現(xiàn)成可用”的優(yōu)質(zhì)算法可供選擇，市場(chǎng)參與者更容易使用這些算法，而無(wú)需建立一個(gè)完整的內(nèi)部開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。調(diào)查結(jié)果顯示，目前大多數(shù)市場(chǎng)參與者自行開(kāi)發(fā)算法（總共15個(gè)中有8個(gè)）。較小的一部分群體（總共15個(gè)中有6個(gè)）既使用內(nèi)部開(kāi)發(fā)的算法，也使用購(gòu)買的算法。其中一個(gè)市場(chǎng)參與者僅使用從第三方購(gòu)買的算法。

能源轉(zhuǎn)型被幾位受訪方提及為當(dāng)前能源市場(chǎng)中算法使用需求以及未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一。隨著可再生能源重要性的日益增加，市場(chǎng)參與者往往需要在接近交付時(shí)間時(shí)采取行動(dòng)并進(jìn)行調(diào)整，而算法在擁有大量可再生能源組合的市場(chǎng)參與者中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。即使有多個(gè)供應(yīng)商提供的天氣預(yù)報(bào)，鑒于天氣條件的不可預(yù)測(cè)性，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)仍然困難重重——尤其是長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，因?yàn)榧词故切∑茖右部赡軐?duì)太陽(yáng)能發(fā)電產(chǎn)生顯著影響。這使得準(zhǔn)確預(yù)測(cè)交易量變得困難，因此需要根據(jù)不斷變化的天氣預(yù)測(cè)進(jìn)行持續(xù)調(diào)整。如果所有交易決策，例如季度電力產(chǎn)品的交易決策，都由人工完成，將耗費(fèi)大量人力。在此背景下，一家受訪的交易平臺(tái)還提到，隨著可再生能源的增加，數(shù)據(jù)量也在增加，而算法交易正是被數(shù)據(jù)的可用性所吸引。

天氣預(yù)報(bào)在接近發(fā)布時(shí)間時(shí)變得越發(fā)準(zhǔn)確。關(guān)于天氣預(yù)報(bào)有大量可用數(shù)據(jù)。算法能將每次新的數(shù)據(jù)更新轉(zhuǎn)化為交易操作，例如調(diào)整交易頭寸、一天內(nèi)多次買賣所需數(shù)量。此類交易涵蓋廣泛的產(chǎn)品類型，如小時(shí)級(jí)產(chǎn)品、半小時(shí)產(chǎn)品和一刻鐘產(chǎn)品。與需要持續(xù)單獨(dú)交易每種產(chǎn)品的交易員相比，算法能高效管理這種多樣化的海量數(shù)據(jù)。

4.1.2 算法在各類市場(chǎng)中的應(yīng)用：現(xiàn)貨、場(chǎng)外交易（OTC）與金融交易

調(diào)查結(jié)果及訪談反饋均表明，算法在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中得到廣泛應(yīng)用。圖3顯示了參與調(diào)查的市場(chǎng)主體在各市場(chǎng)的活躍情況、其平均交易量以及是否使用或開(kāi)發(fā)相關(guān)算法（注：天然氣與電力平均交易量的坐標(biāo)軸刻度不同）。此外，數(shù)據(jù)清晰顯示，沒(méi)有一家受訪者在場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)（實(shí)物或金融）中使用算法。盡管市場(chǎng)主體在電力市場(chǎng)的平均交易量（以TWh計(jì)）較低，但相比天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)，電力市場(chǎng)使用算法的頻率相對(duì)更高。這些發(fā)現(xiàn)與針對(duì)多元化能源市場(chǎng)參與者和交易平臺(tái)開(kāi)展的訪談所形成的整體印象一致。

圖7：關(guān)于天然氣和電力不同市場(chǎng)中算法使用情況的調(diào)查結(jié)果

受訪方還觀察到天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)正轉(zhuǎn)向自動(dòng)化。有受訪者提到，相比幾年前，如今天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)中算法的使用頻率有所提升。由于越來(lái)越多交易者采用算法，由此產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)促使其他交易者也開(kāi)發(fā)自身算法以跟上市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。算法使用與市場(chǎng)流動(dòng)性程度高度相關(guān)。電力日內(nèi)市場(chǎng)中算法應(yīng)用比天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)更普遍，部分原因可能在于：短期天然氣交易（如日內(nèi)與日前交易）通常每個(gè)國(guó)家僅涉及有限數(shù)量的產(chǎn)品，交易者更易管理；而電力日內(nèi)交易涵蓋眾多產(chǎn)品——小時(shí)級(jí)、半小時(shí)級(jí)和一刻鐘級(jí)產(chǎn)品。此外，天然氣市場(chǎng)波動(dòng)性較低，意味著交易者有更長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，因而對(duì)算法的需求相對(duì)較少。

盡管近年來(lái)天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)的算法應(yīng)用有所增加，但其使用規(guī)模仍不及天然氣月度遠(yuǎn)期產(chǎn)品。尤其是TTF近月合約的天然氣交易已由算法主導(dǎo)。一位受訪市場(chǎng)參與者認(rèn)為，對(duì)沖基金在TTF近月合約上的交易并無(wú)實(shí)物資產(chǎn)支撐，僅為對(duì)沖"風(fēng)險(xiǎn)敞口"或進(jìn)行投機(jī)性交易。而在天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)，交易者主要關(guān)注實(shí)物需求管理。

算法主要用于流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)以套利價(jià)差。有市場(chǎng)參與者指出，產(chǎn)品流動(dòng)性越高，價(jià)格變動(dòng)越頻繁。這種現(xiàn)象在遠(yuǎn)期曲線后端產(chǎn)品（如兩年后的冬季產(chǎn)品）中表現(xiàn)較弱，因其交易量較少。在流動(dòng)性不足的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，人工交易仍占主導(dǎo)地位。

4.2 使用或不使用算法的原因

自動(dòng)化和效率是受訪市場(chǎng)參與者最常提及的使用算法的原因，多位受訪者也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。據(jù)解釋，自動(dòng)化能夠比人工操作更快、更穩(wěn)定地執(zhí)行任務(wù)，從而提高效率，并確保交易活動(dòng)不間斷進(jìn)行。例如，電力日內(nèi)產(chǎn)品每個(gè)交割日的交易品種數(shù)量相對(duì)較多（以荷蘭為例：每個(gè)交割日共有168個(gè)產(chǎn)品，包括24個(gè)小時(shí)級(jí)產(chǎn)品、48個(gè)半小時(shí)級(jí)產(chǎn)品和96個(gè)一刻鐘級(jí)產(chǎn)品）。在此背景下，使用算法被認(rèn)為可以減輕輪班交易員/調(diào)度員的工作負(fù)擔(dān)。部分訪談指出，在某些能源市場(chǎng)中，人工交易正變得越來(lái)越困難，甚至幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

調(diào)查和訪談中提到的其他使用算法的原因包括資產(chǎn)優(yōu)化、預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，一些受訪方表示，算法能夠通過(guò)將大額訂單拆分為小批量訂單來(lái)更好地處理大宗交易，從而降低對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。此外，算法被認(rèn)為能夠處理大量數(shù)據(jù)（更新）。速度優(yōu)勢(shì)和盈利能力也被列為采用算法的原因。

圖8：關(guān)于算法使用原因的調(diào)查結(jié)果

不使用算法的考量因素包括投資于知識(shí)建設(shè)、專業(yè)能力和信息技術(shù)的成本過(guò)高，或缺乏興趣。一位受訪的市場(chǎng)參與者認(rèn)為算法較不適合大宗商品市場(chǎng)，目前對(duì)實(shí)物交易者提供的附加價(jià)值有限；這與股票市場(chǎng)形成對(duì)比，后者普遍認(rèn)為算法的應(yīng)用更為廣泛。

5算法交易對(duì)能源批發(fā)市場(chǎng)的影響

要點(diǎn)：

? 算法交易可能導(dǎo)致的市場(chǎng)結(jié)果包括流動(dòng)性提升及價(jià)格形成機(jī)制精細(xì)化、加速化。但另一方面，也存在基礎(chǔ)市場(chǎng)信息與算法驅(qū)動(dòng)交易行為脫節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

? 算法交易可能通過(guò)惡性循環(huán)和對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的快速響應(yīng)加劇波動(dòng)性，放大現(xiàn)有市場(chǎng)波動(dòng)。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為其不會(huì)根本改變波動(dòng)規(guī)律。編程良好的算法內(nèi)置防過(guò)度波動(dòng)的安全措施，甚至可作為高波動(dòng)市場(chǎng)的有效工具。

? 頻繁的價(jià)格變動(dòng)可能影響市場(chǎng)透明度，尤其對(duì)人工交易者造成定價(jià)困難。盡管算法通過(guò)記錄交易決策可能增強(qiáng)透明度，但其復(fù)雜性（特別是機(jī)器學(xué)習(xí)算法）可能降低可解釋性，反而影響透明度。

? 部分觀點(diǎn)認(rèn)為算法存在（非故意）操縱可能性，包括對(duì)操縱性數(shù)據(jù)輸入的敏感性及操縱行為的高速執(zhí)行。另有觀點(diǎn)則認(rèn)為算法交易通過(guò)增加流動(dòng)性可降低市場(chǎng)被操縱的脆弱性。

? 算法交易中訂單的復(fù)雜性和高頻特性，從監(jiān)管視角改變了可疑交易模式的識(shí)別方式，需要采用更全面、數(shù)據(jù)密集型分析方法。

5.1 算法交易活動(dòng)增加對(duì)市場(chǎng)結(jié)果的影響

在評(píng)估算法對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)，文獻(xiàn)通常區(qū)分"正常"市場(chǎng)運(yùn)行階段與波動(dòng)加劇階段。研究表明，在金融市場(chǎng)正常狀態(tài)下，算法能帶來(lái)流動(dòng)性提升等益處。然而在波動(dòng)加劇時(shí)期，算法雖可能具備某些優(yōu)勢(shì)，但也會(huì)引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)并可能導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭。調(diào)查與訪談結(jié)果驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)：受訪者既強(qiáng)調(diào)積極效應(yīng)，也承認(rèn)存在復(fù)雜性差異。

調(diào)查顯示，市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為算法對(duì)能源市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。多數(shù)受訪者（19人中的17人）認(rèn)同算法促進(jìn)流動(dòng)性提升，（19人中的13人）肯定其對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的改善，預(yù)期其能收窄價(jià)差、提升市場(chǎng)效率、競(jìng)爭(zhēng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)透明度。但部分參與者預(yù)見(jiàn)到負(fù)面效應(yīng)，包括波動(dòng)性加劇（7/19）、（非故意）市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)上升（6/19）以及價(jià)格波動(dòng)放大（4/19）。有受訪者雖承認(rèn)潛在負(fù)面影響，但認(rèn)為這些并非算法的主要結(jié)果；另有受訪者指出算法交易高速性帶來(lái)的市場(chǎng)擾亂和極端價(jià)格波動(dòng)等不利影響。此外，研究注意到訂單簿的流動(dòng)性或深度可能低于預(yù)期——當(dāng)訂單僅部分成交時(shí)算法會(huì)撤單，這對(duì)超過(guò)最小交易單位的大額交易構(gòu)成挑戰(zhàn)。

圖9：關(guān)于算法對(duì)能源市場(chǎng)運(yùn)行預(yù)期影響的調(diào)查結(jié)果

5.1.1 價(jià)格形成與流動(dòng)性

文獻(xiàn)表明，算法對(duì)價(jià)格形成機(jī)制具有重要影響。其快速處理新信息的能力超越人類數(shù)據(jù)處理極限，從而加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。相較于人工交易，算法不僅能降低交易成本，還能避免情緒和認(rèn)知偏差導(dǎo)致的錯(cuò)誤（編程錯(cuò)誤除外）。這種高速數(shù)據(jù)處理能力可提供全面的市場(chǎng)視圖，優(yōu)化價(jià)格水平，縮小買賣價(jià)差并增強(qiáng)流動(dòng)性。做市活動(dòng)（尤其在電力市場(chǎng)）通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)參與、加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)造垂直一體化企業(yè)與獨(dú)立企業(yè)間的公平環(huán)境，進(jìn)一步提升了流動(dòng)性。

訪談與調(diào)查結(jié)果均證實(shí)，隨著算法交易的普及，能源市場(chǎng)流動(dòng)性顯著提升。受訪交易平臺(tái)指出，流動(dòng)性改善主要源于做市算法的應(yīng)用。做市行為強(qiáng)化了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，迫使參與者更緊密地跟隨最優(yōu)市場(chǎng)價(jià)格。多位市場(chǎng)參與者觀察到，流動(dòng)性增強(qiáng)對(duì)批發(fā)市場(chǎng)的價(jià)格形成產(chǎn)生積極影響，并有效收窄買賣價(jià)差。跨市場(chǎng)價(jià)格差的縮小還可歸因于價(jià)差交易的增長(zhǎng)——這種趨勢(shì)在往年較不顯著，因部分市場(chǎng)需要更長(zhǎng)時(shí)間適應(yīng)新價(jià)格機(jī)制。參與者還列舉了流動(dòng)性提升的其他益處：緩解電網(wǎng)不平衡影響、為低流動(dòng)性市場(chǎng)提供對(duì)沖機(jī)會(huì)、降低市場(chǎng)操縱脆弱性。但需注意，操縱行為仍可能發(fā)生，只是對(duì)價(jià)格影響減弱。

另一方面，文獻(xiàn)指出，面對(duì)算法帶來(lái)的反應(yīng)速度劣勢(shì)，其他市場(chǎng)參與者可能因風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理而延長(zhǎng)決策時(shí)間。這種行為可能導(dǎo)致買賣價(jià)差擴(kuò)大——人工交易者或?qū)L(fēng)險(xiǎn)成本納入定價(jià)。訪談中也提到，買賣價(jià)差有時(shí)會(huì)扭曲市場(chǎng)真實(shí)狀況：最優(yōu)買賣報(bào)價(jià)往往對(duì)應(yīng)小額交易量。當(dāng)人工交易者以較小成交量按最優(yōu)價(jià)成交時(shí)，可能推高價(jià)格水平，而實(shí)際大部分成交量仍集中于更不利的價(jià)格區(qū)間（至少對(duì)人工交易者而言）。

部分訪談提出，算法應(yīng)用可能導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)的交易行為與基本面信息脫節(jié)，即所謂“商品市場(chǎng)金融化”現(xiàn)象——投機(jī)動(dòng)機(jī)交易占比上升，實(shí)物資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易減少。不過(guò)雖有此類擔(dān)憂，受訪者仍認(rèn)為商品市場(chǎng)因?qū)久嬉蛩氐墓逃幸蕾嚩鴧^(qū)別于金融市場(chǎng)。盡管算法偶爾會(huì)造成與基本面的短暫偏離，但市場(chǎng)動(dòng)態(tài)最終會(huì)與庫(kù)存水平等穩(wěn)定因素重新趨同。多數(shù)觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，供需關(guān)系仍是價(jià)格變動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力，算法僅扮演次要角色。

最后，文獻(xiàn)指出算法應(yīng)用的增加可能提高市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入壁壘，要求其投入更多數(shù)據(jù)和專業(yè)知識(shí)以與成熟算法競(jìng)爭(zhēng)，這可能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格形成產(chǎn)生負(fù)面影響。不過(guò)部分受訪者注意到，隨著時(shí)間推移，現(xiàn)成高級(jí)算法正變得越來(lái)越易于獲取，這可能為更多市場(chǎng)參與者創(chuàng)造參與算法交易的機(jī)會(huì)。

5.1.2 波動(dòng)性

文獻(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)期算法使用的影響提出了細(xì)致見(jiàn)解。雖然算法能通過(guò)避免立即退出市場(chǎng)、在極端價(jià)格沖擊時(shí)偶爾采取反向頭寸來(lái)緩解波動(dòng)，但公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)是算法可能陷入惡性循環(huán)——這種循環(huán)會(huì)放大重大價(jià)格沖擊，最終導(dǎo)致算法大規(guī)模撤離市場(chǎng)。由于算法運(yùn)作速度極快，任何潛在錯(cuò)誤（無(wú)論是來(lái)自人工交易員還是算法本身）都可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。此外，即使沒(méi)有錯(cuò)誤決策，算法對(duì)不同數(shù)據(jù)類型（如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與新聞報(bào)道）的差異化處理也可能放大市場(chǎng)趨勢(shì)。

研究表明，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于算法之間的相關(guān)性，即不同算法對(duì)特定信息作出相似反應(yīng)的現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)參與者使用相似算法（尤其是來(lái)自第三方的算法）時(shí)，這種相關(guān)性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。其結(jié)果是，數(shù)據(jù)錯(cuò)誤可能在不同算法間產(chǎn)生連鎖式傳播，從而阻礙價(jià)格形成——當(dāng)多個(gè)算法依賴相同的缺陷數(shù)據(jù)或參考流動(dòng)性不足市場(chǎng)的不可靠?jī)r(jià)格時(shí)，這種情況尤為顯著。

調(diào)查結(jié)果與訪談顯示，受訪者對(duì)于算法交易是否加劇市場(chǎng)波動(dòng)存在分歧。約三分之二的受訪者認(rèn)為不會(huì)增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其余受訪者則持相反觀點(diǎn)。這一態(tài)度在訪談中也得到了一定程度的印證。

? 部分受訪者提出了與上述類似的風(fēng)險(xiǎn)，指出算法可能放大現(xiàn)有市場(chǎng)波動(dòng)（盡管不一定是主因）。例如在軋空事件中，價(jià)格突然飆升迫使空頭平倉(cāng)，可能導(dǎo)致大規(guī)模退出市場(chǎng)。算法的順周期性行為及其對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的快速執(zhí)行和響應(yīng)，可能加劇此類市場(chǎng)波動(dòng)，從而提升波動(dòng)性。即使交易量輕微增加，也可能引發(fā)算法的連鎖價(jià)格反應(yīng)，加大市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)性。

? 其他受訪市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，價(jià)格動(dòng)態(tài)主要受供需力量主導(dǎo)。他們主張算法交易未必改變波動(dòng)性的根本規(guī)律。雖然算法導(dǎo)致訂單數(shù)量增加，但這并不自動(dòng)轉(zhuǎn)化為更高頻的交易。另有訪談指出，算法通過(guò)穩(wěn)定價(jià)格和緩釋市場(chǎng)沖擊來(lái)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性。與需要休息、難以在快速變化市場(chǎng)中及時(shí)調(diào)整訂單的人工交易員不同，設(shè)計(jì)良好的算法能保持持續(xù)專注和可靠運(yùn)作——在高度波動(dòng)的市場(chǎng)中，這種快速調(diào)價(jià)能力對(duì)獲取更優(yōu)價(jià)格至關(guān)重要。

5.1.3 交易量變化

算法交易對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的另一影響是單筆交易量較純?nèi)斯そ灰罪@著下降。多位受訪方指出，平均單筆交易量急劇縮減（例如電力日內(nèi)市場(chǎng)典型交易量從原先的100兆瓦時(shí)降至0.01兆瓦時(shí)），使人工交易難以適應(yīng)。部分受訪者將此視為優(yōu)勢(shì)——算法能將大額訂單拆分為大量小額訂單，從而降低市場(chǎng)沖擊。

隨著訂單量顯著縮小，大額交易（尤其對(duì)人工交易者）變得更為復(fù)雜。人工交易者無(wú)法再以競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格掛單等待成交，因?yàn)樗惴〞?huì)在毫秒級(jí)時(shí)間內(nèi)推送更優(yōu)報(bào)價(jià)。這導(dǎo)致人工交易者執(zhí)行大額訂單時(shí)難以避免價(jià)格影響，往往需要吃盡訂單簿中的多個(gè)甚至全部報(bào)價(jià)才能完成交易，從而推高成本（特別是在價(jià)格上漲期間），因其不再能像過(guò)去那樣等待有利價(jià)格波動(dòng)。

5.1.4 對(duì)交易及市場(chǎng)結(jié)果的透明度和可解釋性影響

部分受訪市場(chǎng)參與者指出，算法交易的快速操作節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)透明度構(gòu)成挑戰(zhàn)。交易屏幕上頻繁且急速的價(jià)格波動(dòng)使得準(zhǔn)確判斷價(jià)格變得困難，這種市場(chǎng)擾動(dòng)迫使人工交易者必須等待此類反饋循環(huán)平息。此外，過(guò)度的流動(dòng)性可能導(dǎo)致訂單簿混亂（報(bào)價(jià)泛濫），進(jìn)而損害透明度。作為預(yù)防措施，某些交易平臺(tái)設(shè)置了限流機(jī)制，規(guī)定每個(gè)參與者在短時(shí)間內(nèi)可提交的訂單數(shù)量上限。一旦觸及該限制，交易者需至少等待一秒才能繼續(xù)提交或調(diào)整訂單（詳見(jiàn)第6.2節(jié)）。

訪談顯示，算法對(duì)交易過(guò)程透明度的影響具有雙重性。部分受訪者認(rèn)為算法通過(guò)精確記錄所有交易決策和行為提升了透明度，這有利于持續(xù)監(jiān)管。但算法也可能在多個(gè)維度削弱透明度：隨著算法復(fù)雜性增加，其運(yùn)作邏輯愈發(fā)難以理解——這一挑戰(zhàn)在機(jī)器學(xué)習(xí)算法上尤為突出，因其通過(guò)經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)可能導(dǎo)致相似情境下做出不同響應(yīng)。根據(jù)訪談反饋，機(jī)器學(xué)習(xí)可能阻礙透明度，特別是在理解算法決策依據(jù)方面，從而影響算法的可解釋性。

部分研究表明，隨著預(yù)測(cè)和解釋算法行為的復(fù)雜性增加，對(duì)算法進(jìn)行全面測(cè)試的重要性日益凸顯。一位受訪者特別強(qiáng)調(diào)了構(gòu)建精確測(cè)試環(huán)境的必要性，指出交易平臺(tái)必須在測(cè)試環(huán)境中模擬真實(shí)市場(chǎng)場(chǎng)景。然而，過(guò)度聚焦測(cè)試可能導(dǎo)致忽視算法的可解釋性，致使監(jiān)管缺乏這一關(guān)鍵維度。

算法內(nèi)部不同組件的集成也會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜性——每個(gè)組件可能包含獨(dú)立算法，這些組件間交互的不確定性可能導(dǎo)致算法整體行為偏離預(yù)期。文獻(xiàn)指出，在金融市場(chǎng)中，算法采用的某些訂單策略也可能損害透明度。例如：將大單拆分為小單（在交易時(shí)段分散下單量）、使用部分隱藏訂單量（冰山訂單）執(zhí)行大宗交易等。雖然拆分訂單能降低市場(chǎng)沖擊，但會(huì)導(dǎo)致訂單簿規(guī)模無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)運(yùn)行狀況，因參與者無(wú)法知曉訂單背后是否存在（及具體多少）隱藏交易量。對(duì)此，有受訪者提到最優(yōu)報(bào)價(jià)通常對(duì)應(yīng)小額交易量，而大額交易往往集中于次優(yōu)價(jià)格區(qū)間。因此可能需要額外指標(biāo)（如流動(dòng)性注入市場(chǎng)的速率）來(lái)準(zhǔn)確解讀市場(chǎng)——買賣意向的集中涌現(xiàn)能更透明地反映市場(chǎng)真實(shí)意向，幫助交易者把握市場(chǎng)方向和情緒。

需說(shuō)明的是，上述策略也常被人工交易者采用（例如通過(guò)交易軟件的現(xiàn)有工具實(shí)現(xiàn)）。

5.2 算法交易對(duì)市場(chǎng)操縱的影響

5.2.1 算法交易可能帶來(lái)的市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)

雖然大部分調(diào)查答復(fù)和訪談主要強(qiáng)調(diào)算法交易的積極影響，但部分受訪者也認(rèn)識(shí)到批發(fā)能源市場(chǎng)中存在（非）故意市場(chǎng)操縱的潛在風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于算法交易對(duì)市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，受訪者意見(jiàn)不一。一個(gè)突出的觀點(diǎn)是算法交易為市場(chǎng)增加了流動(dòng)性，通常能降低被操縱的脆弱性。此外，部分受訪者提到通過(guò)算法交易進(jìn)行市場(chǎng)操縱與通過(guò)人工交易進(jìn)行操縱并無(wú)根本區(qū)別。一些受訪者補(bǔ)充說(shuō)，訂單或交易背后的意圖最終決定了行為性質(zhì)。具體風(fēng)險(xiǎn)因素和算法市場(chǎng)操縱案例請(qǐng)參見(jiàn)第6.5節(jié)。

部分受訪者認(rèn)為算法交易存在市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。他們提到即使在流動(dòng)性充足的市場(chǎng)中，操縱行為仍可能持續(xù)存在。在算法交易中，操縱活動(dòng)通常涉及微小金額（如1歐分或僅1歐元的利潤(rùn)），但會(huì)全天反復(fù)執(zhí)行。另一位受訪者認(rèn)為，由于算法依賴處理大量數(shù)據(jù)，可能比人工交易更容易受到操縱。操縱輸入信息可能會(huì)影響算法的輸出和后續(xù)操作。

一個(gè)涉及算法的潛在操縱行為例子發(fā)生在所謂的"機(jī)器人戰(zhàn)爭(zhēng)"情境中——兩個(gè)算法相互競(jìng)爭(zhēng)時(shí)。此類快速操作有時(shí)會(huì)表現(xiàn)出類似分層/幌騙（layering/spoofing）的行為特征，即向市場(chǎng)發(fā)送虛假或誤導(dǎo)性信號(hào)。具體表現(xiàn)為：兩個(gè)算法通過(guò)一系列訂單調(diào)整相互爭(zhēng)奪最優(yōu)（最高）買單，這種競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)到"嫌疑方"算法觸及價(jià)格上限時(shí)，該方隨即以對(duì)手方最高買單價(jià)格賣出，并迅速撤銷自身買單。其操縱性體現(xiàn)在：通過(guò)分層/幌騙行為（即在反向交易后快速撤銷訂單簿一側(cè)訂單）將買入價(jià)推至極限值。若此類不良行為屬非故意，可通過(guò)有效控制和合規(guī)措施予以防范（參見(jiàn)第6章）。

另一例算法相關(guān)潛在操縱行為表現(xiàn)為：訂單活動(dòng)極端到干擾其他參與者查看訂單簿。這種情況源于算法相關(guān)性引發(fā)的優(yōu)化循環(huán)或反饋循環(huán)——兩個(gè)及以上算法競(jìng)相優(yōu)化訂單時(shí)產(chǎn)生的雙向價(jià)格波動(dòng)。例如：兩個(gè)算法爭(zhēng)奪訂單簿中最優(yōu)（最低）賣單位置。當(dāng)算法A將價(jià)格調(diào)整至低于算法B價(jià)格下限時(shí)，算法B不再試圖報(bào)出更低價(jià)格，而是將報(bào)價(jià)改為略優(yōu)于原次優(yōu)價(jià)格的次優(yōu)報(bào)價(jià)；隨后算法A跟進(jìn)調(diào)整，使其報(bào)價(jià)略優(yōu)于算法B的新次優(yōu)報(bào)價(jià)；當(dāng)算法A最優(yōu)報(bào)價(jià)重新進(jìn)入算法B價(jià)格區(qū)間時(shí)，算法B再次通過(guò)微調(diào)價(jià)格奪回最優(yōu)位置。此類調(diào)價(jià)行為持續(xù)導(dǎo)致價(jià)格上下波動(dòng)，其持續(xù)時(shí)間取決于算法編程設(shè)定。極端情況下（如每分鐘數(shù)千次調(diào)整），可能導(dǎo)致其他交易者無(wú)法查看訂單簿。部分受訪市場(chǎng)參與者承認(rèn)優(yōu)化循環(huán)的存在，但強(qiáng)調(diào)已實(shí)施控制機(jī)制（如最大價(jià)格差限制、最終成交價(jià)監(jiān)控）來(lái)抑制此類循環(huán)波動(dòng)。如第6章所示，市場(chǎng)參與者主動(dòng)在算法交易中設(shè)置限制和保障措施以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

圖10：優(yōu)化循環(huán)的示意圖。右側(cè)價(jià)格為虛構(gòu)；實(shí)際上，價(jià)格變動(dòng)幅度通常以分為單位。

5.2.2 算法交易對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易平臺(tái)監(jiān)控可疑行為的影響

復(fù)雜且高頻的算法交易需要采用不同的方法來(lái)識(shí)別可疑交易模式。交易平臺(tái)有責(zé)任檢測(cè)可疑交易行為并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。此外，能源和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也進(jìn)行獨(dú)立的市場(chǎng)監(jiān)控。

算法交易訂單的復(fù)雜性和高頻特性使得識(shí)別特定行為風(fēng)險(xiǎn)及檢測(cè)潛在可疑交易具有挑戰(zhàn)性。算法交易中的交易序列可在毫秒級(jí)時(shí)間內(nèi)完成，且近年來(lái)訂單和交易活動(dòng)總量快速增長(zhǎng)。

算法交易使用的增加已導(dǎo)致監(jiān)控方法發(fā)生變化。與人工交易相比，調(diào)查可疑算法交易行為現(xiàn)在需要采用更數(shù)據(jù)密集的方法。監(jiān)管方向正轉(zhuǎn)向定量數(shù)據(jù)分析和先進(jìn)檢測(cè)工具的開(kāi)發(fā)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在投資專業(yè)人才和IT基礎(chǔ)設(shè)施，以提升檢測(cè)和分析此類交易行為的能力。

6合規(guī)與內(nèi)部制衡機(jī)制

要點(diǎn)：

? 所有受訪及受調(diào)查的市場(chǎng)參與者均向荷蘭消費(fèi)者與市場(chǎng)管理局（ACM）表示已建立針對(duì)算法的合規(guī)與風(fēng)控措施（程度各異）。本研究中ACM未評(píng)估這些措施的實(shí)際執(zhí)行情況，相關(guān)措施包括：限定訂單價(jià)格與數(shù)量的范圍、設(shè)置可立即停止所有算法交易的"一鍵終止"功能等。

? 鑒于本研究屬探索性質(zhì)，ACM未從監(jiān)管角度評(píng)估這些合規(guī)與風(fēng)控措施的有效性或?qū)嵤┣闆r（這超出研究范圍）。

? 即使存在合規(guī)措施，不良行為風(fēng)險(xiǎn)仍可能持續(xù)存在。例如：應(yīng)用控制措施和限額的實(shí)際效果取決于具體輸入值，若輸入值設(shè)定過(guò)高或過(guò)寬，相關(guān)控制可能在實(shí)踐中約束力不足。

? 交易平臺(tái)對(duì)參與者使用算法設(shè)有若干條件（主要為保障交易系統(tǒng)穩(wěn)定性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)質(zhì)量）。

6.1 市場(chǎng)參與者采取的措施

所有受訪及受調(diào)查的市場(chǎng)參與者（目前使用或正在開(kāi)發(fā)算法的）均在不同程度上制定了關(guān)于算法開(kāi)發(fā)、測(cè)試、使用和監(jiān)控的流程。這些流程詳細(xì)且（部分情況下）定期審查。由于本研究為探索性質(zhì)，ACM未從監(jiān)管角度評(píng)估這些合規(guī)與風(fēng)控措施的有效性或?qū)嵤┣闆r，這超出了本研究范圍。需注意，本研究在2024年5月REMIT修訂生效前完成，修訂后的REMIT包含多項(xiàng)關(guān)于風(fēng)控、合規(guī)及測(cè)試監(jiān)控系統(tǒng)的義務(wù)要求（詳見(jiàn)第7章）。

6.1.1 開(kāi)發(fā)與測(cè)試階段

算法開(kāi)發(fā)通常始于市場(chǎng)與數(shù)據(jù)分析。市場(chǎng)參與者隨后制定（新）算法的邏輯或策略。某些檢查是必要前提，如數(shù)據(jù)質(zhì)量及數(shù)據(jù)在應(yīng)用間傳輸是否正常。

市場(chǎng)參與者在測(cè)試算法時(shí)考慮多重標(biāo)準(zhǔn)，最常提及的標(biāo)準(zhǔn)包括：

? 算法表現(xiàn)符合預(yù)期：通過(guò)輸入真實(shí)或歷史數(shù)據(jù)（常模擬多種市場(chǎng)條件）檢驗(yàn)算法行為，并檢查其與市場(chǎng)上其他活躍算法的交互情況（測(cè)試方式包括自動(dòng)和手動(dòng)）。

? 算法性能良好：模擬交易是測(cè)試階段的常規(guī)步驟，在使用實(shí)際訂單簿數(shù)據(jù)的仿真環(huán)境中評(píng)估算法的預(yù)期收益表現(xiàn)。

? 算法包含所有必備要素：多數(shù)市場(chǎng)參與者設(shè)有算法要素清單，例如價(jià)格與數(shù)量限制等。

所有接受調(diào)查和訪談的市場(chǎng)參與者都會(huì)在算法開(kāi)發(fā)期間進(jìn)行測(cè)試。幾乎所有接受調(diào)查的市場(chǎng)參與者（即15位受訪者中的13位）會(huì)在每次算法修改后進(jìn)行測(cè)試。大多數(shù)市場(chǎng)參與者在以下情況下也會(huì)（再次）測(cè)試其算法：

? 進(jìn)入新交易場(chǎng)所時(shí)（15位受訪者中的11位）；

? 交易場(chǎng)所系統(tǒng)變更后（15位受訪者中的10位）；以及

? 定期進(jìn)行常規(guī)測(cè)試（15位受訪者中的10位）。

訪談結(jié)果與調(diào)查結(jié)果基本一致。

圖11：關(guān)于算法測(cè)試時(shí)機(jī)的調(diào)查結(jié)果

6.1.2 算法信息存儲(chǔ)

市場(chǎng)參與者會(huì)記錄算法開(kāi)發(fā)及使用過(guò)程中的多類信息。受訪市場(chǎng)參與者列舉了以下存儲(chǔ)信息類型：

? 算法邏輯原理及/或配置參數(shù)

? 已執(zhí)行的測(cè)試記錄

? 算法編程代碼（含版本控制）

? 日志文件（包含各算法生成的訂單與交易輸出信息，歷史數(shù)據(jù)保存5年）

? 潛在風(fēng)險(xiǎn)（部分采用標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)卷模板）

? 交易場(chǎng)所算法注冊(cè)信息

所有正在使用或開(kāi)發(fā)算法的受調(diào)查市場(chǎng)參與者（共計(jì)15家）均至少存儲(chǔ)部分算法開(kāi)發(fā)使用信息。近全部參與者會(huì)記錄以下內(nèi)容：

- 算法變更記錄

- 測(cè)試流程

- 負(fù)責(zé)修改/審批的員工信息

- 應(yīng)用的限制措施及控制參數(shù)

三分之二參與者（15家中的10家）還存儲(chǔ)訂單歷史數(shù)據(jù)。

圖12：算法信息存儲(chǔ)類型的調(diào)查結(jié)果

6.1.3 控制措施與限制

所有受訪及受調(diào)查的市場(chǎng)參與者均在算法交易中采用預(yù)交易控制和限制。預(yù)交易控制通過(guò)特定限制條件，決定單個(gè)訂單在提交前必須經(jīng)過(guò)的驗(yàn)證流程。預(yù)交易限制則適用于特定交易時(shí)段內(nèi)所有訂單的（合計(jì)）特征，例如未成交訂單總量。

多數(shù)受調(diào)查市場(chǎng)參與者（15家中的14家）對(duì)算法采用多種預(yù)交易控制，最常用的包括：

- 最大訂單量（15家中的14家采用）

- 時(shí)間限制（15家中的12家）

- 最大消息量（15家中的12家）

- 最大訂單價(jià)值（15家中的10家）

- 訂單價(jià)格限制（15家中的9家）

約半數(shù)受調(diào)查參與者（15家中的7家）設(shè)置執(zhí)行次數(shù)和市場(chǎng)/信用風(fēng)險(xiǎn)控制。另有5家參與者提及其他控制類型，例如：

- 最大總交易量

- 短時(shí)最大活躍訂單數(shù)

- 防止自我交易

訪談結(jié)果與調(diào)查數(shù)據(jù)高度吻合。

圖13：預(yù)交易控制使用情況的調(diào)查結(jié)果

當(dāng)前使用或開(kāi)發(fā)算法的大多數(shù)受訪市場(chǎng)參與者都設(shè)置了多種預(yù)交易限制。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，主要應(yīng)用的預(yù)交易限制如下（按使用頻率降序排列）：

? 策略頭寸限制：15家市場(chǎng)參與者中的14家設(shè)置此類限制，以確保策略頭寸執(zhí)行合規(guī)

? 訂單價(jià)格限制：15家中的13家對(duì)訂單定價(jià)設(shè)置限制范圍

?訂單價(jià)值限制：15家中的12家對(duì)訂單價(jià)值設(shè)置限制范圍

? 未成交訂單數(shù)量限制：15家中的11家對(duì)訂單簿中任意時(shí)點(diǎn)的活躍未成交訂單總量設(shè)限

? 頻率限制：15家中的10家對(duì)特定時(shí)段內(nèi)的下單/改單次數(shù)設(shè)置具體限制

? 可交易品種限制：15家中的9家限定算法可交易的特定金融工具

? 可接入交易場(chǎng)所限制：15家中的8家限定算法可訪問(wèn)的特定交易平臺(tái)

另有5家市場(chǎng)參與者提及其他預(yù)交易限制類型，包括：數(shù)據(jù)完整性、市場(chǎng)沖擊度、與其他算法的交互限制等。

圖14：使用中限制措施的調(diào)查結(jié)果

價(jià)格與數(shù)量限制是訪談中最常被提及的限制類型。這些限制可防范"胖手指"錯(cuò)誤（即人工輸入訂單價(jià)格和數(shù)量時(shí)的人為失誤）。訂單價(jià)格可設(shè)定絕對(duì)最小/最大值限制，和/或相對(duì)于參考價(jià)格（如最新成交價(jià)）的限制。此類價(jià)格限制能防止算法在競(jìng)爭(zhēng)最優(yōu)價(jià)格時(shí)（即優(yōu)化循環(huán)）超出特定價(jià)格水平。

數(shù)量限制可設(shè)定單個(gè)訂單的最小/最大交易量。頭寸限制則避免算法買入或賣出過(guò)量。

圖15：訂單價(jià)格限制示意圖

算法被限制在紫色價(jià)格帶寬區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。若無(wú)價(jià)格限制，算法可能自由運(yùn)行至粉色線標(biāo)示的帶寬外區(qū)域。

頻率限制和防止自我交易的控制措施也常被受訪市場(chǎng)參與者采用。從技術(shù)上講，一個(gè)算法每秒可在交易平臺(tái)上更新數(shù)百萬(wàn)次訂單。頻率限制規(guī)定了算法在特定短時(shí)段內(nèi)（如每秒）可在交易平臺(tái)提交的訂單或訂單更新的最大數(shù)量，從而防止訂單簿過(guò)載和對(duì)市場(chǎng)造成混亂影響。

部分市場(chǎng)參與者在同一市場(chǎng)同時(shí)使用多個(gè)算法，因此需要設(shè)置控制以防止同一參與者的不同算法相互交易（即自我交易）。其他市場(chǎng)參與者則通過(guò)先在內(nèi)部市場(chǎng)（公司內(nèi)部）提交新訂單，僅將凈頭寸帶入外部市場(chǎng)來(lái)解決這一問(wèn)題。

基于對(duì)可疑交易行為案例的評(píng)估，ACM注意到不同市場(chǎng)參與者在控制和限制措施的應(yīng)用上存在差異。有些參與者更依賴交易員的監(jiān)控，而其他參與者采用的控制措施與受訪者高度相似。在ACM調(diào)查的多個(gè)案例中，相關(guān)參與者都新增了檢查程序以確保算法與其他算法的正常交互。

6.1.4 交易員角色轉(zhuǎn)變

算法交易改變了交易員的職能，其工作內(nèi)容主要包括：

? 算法選擇與參數(shù)設(shè)置：交易員需預(yù)先選擇使用何種（類型）算法及使用方式，例如設(shè)置算法參數(shù)值。有受訪者解釋，信號(hào)生成器會(huì)向交易員發(fā)送按特定策略交易一定數(shù)量的請(qǐng)求，交易員和信號(hào)生成器負(fù)責(zé)人需共同核驗(yàn)該請(qǐng)求的參數(shù)值。

? 算法監(jiān)控：多數(shù)受訪市場(chǎng)參與者的交易員負(fù)責(zé)監(jiān)控算法運(yùn)行。當(dāng)交易條件變化時(shí)，不同參與者的應(yīng)對(duì)方式各異：有的交易員會(huì)停止算法轉(zhuǎn)為人工作業(yè)，有的則調(diào)整算法輸入值，還有的在算法觸及預(yù)設(shè)限制時(shí)會(huì)收到通知，需手動(dòng)決定是否繼續(xù)算法交易。多位受訪者要求交易員必須全程監(jiān)控算法運(yùn)行（除短暫休息外），不得無(wú)人值守。因此有受訪者表示算法交易僅在辦公時(shí)間進(jìn)行，但也有參與者在非辦公時(shí)間通過(guò)自動(dòng)化監(jiān)控進(jìn)行算法交易——基于燃料分析、預(yù)期供需等基本面信息設(shè)定的市場(chǎng)公允價(jià)值區(qū)間，并輔以歷史數(shù)據(jù)作為參考。

6.1.4 監(jiān)控與其他合規(guī)措施

多數(shù)市場(chǎng)參與者建立了實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)和/或要求交易員監(jiān)控算法交易活動(dòng)。在使用或開(kāi)發(fā)算法的受調(diào)查市場(chǎng)參與者中，大部分（15家中的12家）設(shè)有自動(dòng)化監(jiān)控系統(tǒng)，并要求交易員持續(xù)監(jiān)控算法訂單（15家中的12家）。這一情況與訪談結(jié)果一致。通常，此類監(jiān)控系統(tǒng)會(huì)針對(duì)多類問(wèn)題發(fā)出警報(bào)，參與者主要關(guān)注兩方面：i) 可能構(gòu)成操縱行為的交易模式檢測(cè)；ii) 算法異常行為識(shí)別。

當(dāng)發(fā)現(xiàn)異常情況時(shí)，交易員將進(jìn)行干預(yù)。算法交易異常既可能由交易員主動(dòng)發(fā)現(xiàn)，也可能來(lái)自監(jiān)控系統(tǒng)的警報(bào)提示（此類警報(bào)通常需人工核查）。受訪市場(chǎng)參與者并未預(yù)設(shè)需要交易員干預(yù)的異常情形清單，而是由交易員通過(guò)實(shí)際與預(yù)期交易量對(duì)比等多項(xiàng)指標(biāo)，結(jié)合專業(yè)知識(shí)進(jìn)行判斷。在此背景下，參與者強(qiáng)調(diào)交易員均接受過(guò)包括REMIT相關(guān)內(nèi)容在內(nèi)的專業(yè)培訓(xùn)。

部分市場(chǎng)參與者從外部采購(gòu)此類交易監(jiān)控軟件，其他則自主開(kāi)發(fā)（訪談案例與ACM調(diào)查案例均存在這兩種情況）。也有參與者同時(shí)使用自研和外部采購(gòu)的監(jiān)控軟件。

幾乎所有受調(diào)查參與者（15家中的14家）的算法都內(nèi)置"一鍵終止"功能。該功能（亦稱"緊急停止開(kāi)關(guān)"）可使交易員在必要時(shí)立即停止所有算法交易。其中一家參與者還設(shè)置了"常規(guī)"終止功能——當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間無(wú)人工操作時(shí)自動(dòng)停止算法交易。

圖16：其他合規(guī)措施的調(diào)查結(jié)果

6.1.5 不良行為防范

即使采取最佳合規(guī)措施，不良行為風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。合規(guī)措施可最大限度減少不良行為發(fā)生，但某些因素仍可能導(dǎo)致非預(yù)期結(jié)果（ACM對(duì)此類行為進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)控，參見(jiàn)第5.2節(jié)）。主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括：

?算法復(fù)雜性導(dǎo)致可解釋性降低：算法越復(fù)雜，全面測(cè)試所有交易場(chǎng)景的難度越大。這一現(xiàn)象在機(jī)器學(xué)習(xí)算法中尤為突出——隨著算法演進(jìn)及應(yīng)用環(huán)境變化，其對(duì)特定情境的反應(yīng)可能發(fā)生改變。

? 多源數(shù)據(jù)輸入增加測(cè)試難度：當(dāng)算法接入更多數(shù)據(jù)源和數(shù)據(jù)類型（如新聞和社交媒體）時(shí)，驗(yàn)證復(fù)雜算法的預(yù)期反應(yīng)變得困難]。各類數(shù)據(jù)源的交互可能導(dǎo)致輸入錯(cuò)誤，且難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正不良行為]。

? 市場(chǎng)流動(dòng)性影響：某受訪交易平臺(tái)指出，流動(dòng)性不足時(shí)市場(chǎng)的自我修正傾向較弱；反之，多家平臺(tái)表示高流動(dòng)性市場(chǎng)中算法操縱市場(chǎng)的可能性更低。

? 機(jī)器學(xué)習(xí)算法的非預(yù)期學(xué)習(xí)：設(shè)計(jì)不當(dāng)時(shí)，機(jī)器學(xué)習(xí)算法可能誤將負(fù)面甚至操縱性交易行為識(shí)別為盈利模式。交易公司認(rèn)為監(jiān)督學(xué)習(xí)比強(qiáng)化學(xué)習(xí)的風(fēng)險(xiǎn)更低。

? 代碼錯(cuò)誤與技術(shù)問(wèn)題：未被發(fā)現(xiàn)的代碼錯(cuò)誤或技術(shù)問(wèn)題可能長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致算法持續(xù)做出錯(cuò)誤決策，需主動(dòng)干預(yù)才能解決。

?極端市場(chǎng)條件下的決策失靈：自學(xué)習(xí)算法在訓(xùn)練數(shù)據(jù)未涵蓋的極端市場(chǎng)條件下可能做出不合理決策。

?控制參數(shù)設(shè)置不當(dāng)：若輸入值設(shè)定過(guò)高或過(guò)寬，實(shí)際控制效果可能不足。

?內(nèi)幕信息風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)參與者須確保算法不接收未公開(kāi)的可能構(gòu)成內(nèi)幕信息的內(nèi)部數(shù)據(jù)。算法負(fù)責(zé)人若獲悉內(nèi)幕信息，不得干預(yù)運(yùn)行中的算法（即"不干預(yù)"原則）。

6.2 交易平臺(tái)的相關(guān)條件

受訪交易平臺(tái)對(duì)允許市場(chǎng)參與者使用算法設(shè)有若干要求，但市場(chǎng)參與者始終對(duì)其算法交易行為負(fù)責(zé)。平臺(tái)對(duì)參與者的主要要求包括：

?合規(guī)性測(cè)試：檢測(cè)平臺(tái)與算法連接的技術(shù)測(cè)試，通常在平臺(tái)提供的測(cè)試環(huán)境中對(duì)應(yīng)用程序接口（API）進(jìn)行多場(chǎng)景測(cè)試。該測(cè)試不驗(yàn)證算法本身的邏輯或質(zhì)量。當(dāng)交易平臺(tái)系統(tǒng)發(fā)生特定變更，或參與者修改連接方式時(shí)需重新測(cè)試。有參與者指出測(cè)試中95%的問(wèn)題涉及算法與平臺(tái)的通信。

? 市場(chǎng)干擾測(cè)試：某平臺(tái)要求參與者測(cè)試算法以確保不會(huì)導(dǎo)致交易混亂。

? 報(bào)備制度：某平臺(tái)要求使用算法前需報(bào)備，算法將獲得唯一ID。

? 合規(guī)與監(jiān)控系統(tǒng)：

- 某平臺(tái)要求參與者必須建立合規(guī)監(jiān)控系統(tǒng)，自行監(jiān)控交易活動(dòng)

- 另一平臺(tái)要求高頻算法交易者保存5年交易記錄

? 算法終止功能：某平臺(tái)要求算法必須內(nèi)置"緊急停止開(kāi)關(guān)"，支持即時(shí)終止算法運(yùn)行。

?熔斷機(jī)制：某平臺(tái)表示，自從系統(tǒng)升級(jí)支持算法交易后，參與者能更好執(zhí)行熔斷措施。平臺(tái)通過(guò)熔斷機(jī)制在極端價(jià)格波動(dòng)時(shí)暫停連續(xù)交易，以降低市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的概率和幅度。

交易平臺(tái)還對(duì)算法在其平臺(tái)上的使用過(guò)程設(shè)定條件。受訪交易平臺(tái)提及以下要求：

? 活躍訂單數(shù)量限制：一家交易平臺(tái)對(duì)市場(chǎng)參與者在較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)可提交的訂單數(shù)量設(shè)限，以防止訂單簿中出現(xiàn)過(guò)多小額無(wú)效訂單，從而保障交易系統(tǒng)穩(wěn)定性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)質(zhì)量。

?下單頻率限制：多家交易平臺(tái)規(guī)定參與者在數(shù)秒時(shí)間內(nèi)的最大下單次數(shù)，同樣旨在維護(hù)交易系統(tǒng)穩(wěn)定性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)質(zhì)量。

?訂單量與價(jià)格限制：一家受訪交易平臺(tái)會(huì)在訂單提交前檢查參數(shù)，包括訂單價(jià)格和數(shù)量，以過(guò)濾與當(dāng)前市場(chǎng)狀況嚴(yán)重偏離的極端值。

7歐盟能源批發(fā)市場(chǎng)最新立法動(dòng)態(tài)

要點(diǎn)：

? 《歐盟能源市場(chǎng)完整性與透明度條例》（REMIT）修訂版對(duì)從事算法交易的市場(chǎng)參與者規(guī)定了新的義務(wù)，要求其建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、遵守交易閾值與限制、確保業(yè)務(wù)連續(xù)性，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)備算法交易活動(dòng)

? REMIT修訂強(qiáng)化了荷蘭消費(fèi)者與市場(chǎng)管理局（ACM）對(duì)本國(guó)能源市場(chǎng)算法交易的監(jiān)管權(quán)限

? ACM繼續(xù)與荷蘭金融市場(chǎng)管理局（AFM）及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密合作

7.1 歐盟算法交易新義務(wù)

2024年5月7日生效的REMIT修訂版對(duì)算法交易參與者和各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新要求，旨在應(yīng)對(duì)歐盟能源批發(fā)市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的算法交易風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)REMIT第5a條，從事算法交易的市場(chǎng)參與者必須：

(i)建立有效風(fēng)控系統(tǒng)

- 確保交易系統(tǒng)具備韌性與充足容量

- 符合REMIT及所接入有組織市場(chǎng)（OMP）的規(guī)則

(ii)*遵守交易閾值與限制

- 防止發(fā)送錯(cuò)誤訂單

- 避免導(dǎo)致市場(chǎng)混亂的交易行為

(iii) 制定業(yè)務(wù)連續(xù)性方案

- 建立交易系統(tǒng)故障應(yīng)急機(jī)制

- 確保系統(tǒng)經(jīng)過(guò)充分測(cè)試與監(jiān)控

(iv) 履行報(bào)備義務(wù)

- 向所在國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（NRA）和歐盟能源監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)（ACER）報(bào)備算法交易活動(dòng)

- 按要求定期或臨時(shí)提供：

- 交易系統(tǒng)參數(shù)與限制細(xì)節(jié)

- 關(guān)鍵合規(guī)與風(fēng)控措施

- 系統(tǒng)測(cè)試記錄

- 保存五年期交易記錄供監(jiān)管核查

(v) 當(dāng)市場(chǎng)參與者向有組織市場(chǎng)(OMP)提供直接電子接入服務(wù)時(shí)，該實(shí)體應(yīng)向其母國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)(NRA)及歐盟能源監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)(ACER)進(jìn)行相應(yīng)報(bào)備。

這些新義務(wù)要求市場(chǎng)參與者承擔(dān)更大責(zé)任，必須通過(guò)主動(dòng)監(jiān)督確保其算法交易活動(dòng)的完整性與穩(wěn)定性。具體包括：

- 潛在交易系統(tǒng)升級(jí)需求

- 完善管理、測(cè)試及監(jiān)控流程

- 建立精確的文件記錄與存檔機(jī)制

- 確保信息可隨時(shí)調(diào)取

7.2 ACM在算法交易監(jiān)管中的新職責(zé)與權(quán)限

REMIT修訂案同時(shí)明確了ACM監(jiān)管算法交易的權(quán)責(zé)。根據(jù)新規(guī)：

?數(shù)據(jù)管理義務(wù)：在ACM注冊(cè)的REMIT市場(chǎng)參與者須同時(shí)向ACM及ACER報(bào)備算法使用情況，要求ACM建立系統(tǒng)化數(shù)據(jù)管理機(jī)制

?核查權(quán)限：作為國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)(NRA)，ACM有權(quán)要求市場(chǎng)參與者提供算法相關(guān)細(xì)節(jié)及文件以核查REMIT合規(guī)性

整體而言，REMIT修訂案強(qiáng)化了對(duì)（荷蘭）能源市場(chǎng)算法交易的監(jiān)管權(quán)限，包括通過(guò)結(jié)構(gòu)化監(jiān)管流程監(jiān)控市場(chǎng)參與者的合規(guī)情況及內(nèi)部流程。ACM計(jì)劃將本次算法交易市場(chǎng)調(diào)研成果融入荷蘭能源批發(fā)市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐，并通過(guò)與AFM等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的持續(xù)對(duì)話，協(xié)同監(jiān)管措施以實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)督。

7.3 與歐盟金融法規(guī)的關(guān)聯(lián)及對(duì)REMIT修訂案的關(guān)切

訪談顯示，許多交易商已建立符合第6章所述的結(jié)構(gòu)化算法交易合規(guī)框架。部分參與者參照《金融工具市場(chǎng)指令I(lǐng)I》(MiFID II)的RTS6標(biāo)準(zhǔn)制定措施，認(rèn)為其已滿足REMIT II要求，僅需微調(diào)即可符合新規(guī)。另有參與者通過(guò)自評(píng)表記錄算法細(xì)節(jié)，認(rèn)為已涵蓋REMIT II要求。此外，交易所平臺(tái)現(xiàn)有的嚴(yán)格合規(guī)體系大多已包含REMIT II要素。

部分市場(chǎng)參與者對(duì)REMIT修訂案提出的算法交易要求表示擔(dān)憂或存在理解不確定性，希望就技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等細(xì)節(jié)獲得進(jìn)一步解釋以完善合規(guī)實(shí)踐。一位受訪者認(rèn)為MiFID II的RTS6標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)直接套用于能源批發(fā)市場(chǎng)，因能源市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的本質(zhì)差異導(dǎo)致部分算法交易標(biāo)準(zhǔn)不適用。ACER及各成員國(guó)監(jiān)管當(dāng)局正認(rèn)真考慮相關(guān)方提出的關(guān)切。

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