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摘 要

1、短期來看，關稅政策不可避免導致投資者風險偏好下降，資金避險情緒上升。但長期來看，貿易摩擦超預期加劇下國內政策空間被打開，板塊和風格演繹的路徑逐漸清晰，A股或迎來中長期配置良機。外部環境刺激下，貨幣政策寬松預期進一步增強，紅利類資產仍然具有較強的吸引力。投資者可以關注現金流ETF（159399）、紅利國企ETF（510720）、紅利港股ETF（159331）的投資機會。

2、今日，養殖板塊整蕩走高。公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。生豬價格方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，但近期產能去化節奏出現反復，疊加節后消費慣性回落，豬價承壓下跌。成本控制方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。站在當下，豬價的拐點言之尚早，但不可否認的是，處在底部左側的養殖行業值得大家關注。

3、開年以來，黃金價格延續漲勢，并屢創新高。半個月內，黃金價格從突破3000美元/盎司到站穩3050美元/盎司，再到突破3100美元/盎司，已先后突破兩個關口。特朗普關稅政策有可能繼續推升黃金價格，黃金價格有望持續跑贏傳統避險資產如美元、美債等。零售端市場需求角度，中高端市場或貢獻零售端市場需求主力，仍然一定增長空間。當前位置入場需要警惕持續累計的高波動風險，不過長期仍然具備較高的避險屬性。

正 文

北京時間今日凌晨，特朗普公布了針對美國的主要貿易逆差來源國的“對等關稅”政策。按所面臨關稅的邊際增幅看，越南、泰國和中國居前，其次是印尼、印度、韓國、日本和歐盟等經濟體。受該利空政策影響，全球貿易格局和經濟前景均增加了較大的不確定性，資本市場動蕩加劇。A股大幅低開后寬幅震蕩，多次下挫后拉起，盤中幾度翻紅，走勢韌性較強。

截至收盤，上證指數收盤下跌8.12點，跌幅為0.24%，報收3342.01點；深證成指收盤下跌147.39點，跌幅為1.4%，報收10365.73點；創業板指收盤下跌39.23點，跌幅為1.86%，報收2065.4點。滬深兩市全天成交額合計1.14萬億元，較上一日放量超1600億元。

個股層面跌多漲少，全市場超3100只個股下跌。板塊方面，養殖、房地產、物流、旅游及酒店等板塊漲幅居前；家電、通信、消費電子等板塊跌幅居前。

短期來看，關稅政策不可避免導致投資者風險偏好下降，資金避險情緒上升。A 股市場也會受到波及，整體表現出謹慎態度。其中，出口業務營收占比較高的企業預期沖擊更強，進而或影響相關上市公司財報質量和估值水平。

但長期來看，貿易摩擦超預期加劇下國內政策空間被打開，板塊和風格演繹的路徑逐漸清晰，A股或迎來中長期配置良機。經濟增長的三駕馬車——“出口、投資、消費”中，政策預計圍繞投資和消費兩端展開，今日盤中相關板塊已經有所表現。具體到下一階段的投資上我們并不悲觀，短期恐慌性下跌或成為中長期的配置良機。結合4月的年報和一季報披露周期，配置觀點暫為：看好投資，看淡出口；看好內循環，看淡外循環；看好大盤價值，看淡小票成長。

外部環境刺激下，貨幣政策寬松預期進一步增強，紅利類資產仍然具有較強的吸引力。投資者可以關注聚焦央國企的紅利國企ETF（510720），股息率高且連續多年比較穩定，根據合同約定每月評估分紅。去年5月上市以來已經連續11個月分紅。

除此之外，還可以關注紅利港股ETF（159331），布局港股高股息資產。想投資現金奶牛的小伙伴們，也可以關注現金流ETF（159399）。市場表現來看，標的指數富時現金流指數2016年至2024年連續9年跑贏中證紅利指數和滬深300指數。如果從指數基日（2013年底）算起的話，截至2024年富時現金流指數年化超20%，同期中證紅利指數年化13.6%。此外，該基金可月月評估分紅，符合條件的情況下可安排收益分配，有望成為投資者提供兼顧現金流需求與投資獲得感的投資新選擇。上市以來，現金流ETF獲得市場資金的認可和追捧，近五日凈流入超5億元。

今日，養殖板塊整蕩走高，養殖ETF（159865）盤中最高上漲2.28%。截止收盤，上漲1.93%。但綜合來看，產能去化進程出現反復，當前或處于中長期配置的左側階段。

公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。根據國家統計局數據，生豬（外三元）價格從2023年最低不足14元上漲至2024年年中的最高21元左右，漲幅接近5成。因此，2024年的豬價上升、飼料糧價格下行促使養殖成本降低，多數上市豬企業績改善明顯，頭部豬企牧原股份實現歸母凈利潤189億元，溫氏股份預計92億元。受財報預告等利好消息刺激，板塊內樂觀情緒開始抬頭。同時，利潤表的修復有望改善行業內公司資產負債結構，從而提升板塊估值。

生豬價格方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，但近期產能去化節奏出現反復，疊加節后消費慣性回落，豬價承壓下跌。豬肉價格的影響因素中，需求側較為剛性，而供給側彈性更大。根據農業農村部數據顯示，2024年4月，能繁母豬存欄數量為3986萬頭，較21年6月份的存欄高點（4390萬頭）下降約10%。但進入2024下半年，能繁母豬的去化周期略有反復，截止2025年2月，能繁母豬存欄量上升至4066萬頭。產能過剩的局面仍然存在。

此外，展望年內豬價，一德期貨認為，生豬養殖行業進入低波動、低利潤階段，能繁母豬存欄量雖高于正常水平但未絕對過剩，豬價波幅收窄。年內存在階段性波動機會，5月前后因壓欄及二次育肥導致供應壓力，豬價或承壓下跌；6-8月若產能階段性出清，豬價存反彈可能；9-11月需求回暖支撐價格，預計高于年內中樞；11月后供需同步釋放，豬價進入新平臺期。

成本控制方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。長達近三年的下行期中，生豬養殖行業逐漸走進了全面虧損區間。業內公司的資產負債率不斷抬升，倒逼行業產能出清和成本優化。疊加飼料價格下行以及防疫效率提升，出欄成本進入快速下降通道。以具有規模化優勢的行業龍頭牧原股份為例，其完全成本降至每公斤約13元。因此，即使未來豬價周期波動逐漸收斂，頭部豬企仍有一定的利潤空間。

站在當下，豬價的拐點言之尚早，但不可否認的是，處在底部左側的養殖ETF（159865）仍值得大家關注。如若生豬價格重回升勢，企業有望充分受益于豬價上行與成本下行之間“剪刀差”擴大，整體盈利水平可能超出市場預期。

黃金基金ETF（518800）開盤漲幅一度觸達2.23%，最終逐步走低，但是仍收漲0.99%。資金面角度，黃金基金ETF（518800）已經連續5個交易日資金凈流入，上一個交易日凈流入超6.3億元。

來源：Wind

開年以來，黃金價格延續漲勢，并屢創新高。半個月內，黃金價格從突破3000美元/盎司到站穩3050美元/盎司，再到突破3100美元/盎司，已先后突破兩個關口。今日午后，黃金價格小幅回踩。上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）今日盤中最高價一度超過747元/克，多家黃金珠寶品牌4月3日公布的境內足金首飾價格也水漲船高，突破了960元/克大關。

海外方面，特朗普關稅政策有可能繼續推升黃金價格，黃金價格有望持續跑贏傳統避險資產如美元、美債等。加征關稅的本質是通過抬升貿易伙伴的商品價格來提升自身競爭力，是一種變相的競爭性貶值。關稅大幅上升會動搖紙幣估值的錨，推升供給自律的安全資產如黃金的價值。美國通過加征關稅調整貿易品相對價格、提升美國商品相對競爭力，在一定意義上其效果等同于美元對被加征關稅的貿易伙伴的貨幣貶值，而這些貿易伙伴的貨幣或將相應貶值、對沖美國加征關稅的影響。如果在全球需求不足的情況下相互加征關稅，可能會重現1930年代的競爭性貶值。

詳細拆解特朗普宣布多項關稅政策，本次“對等關稅”力度超出預期。從關稅稅率來看，此前公布的對墨西哥+加拿大+232關稅類別已經將稅率提高到8-10%。此次宣布的“對等關稅”和汽車關稅或進一步抬高美國加權平均進口稅率約20%。根據USTR公布的測算，對于某個國家的累計關稅=貿易逆差/美國進口額，白宮官方數據公布的中國關稅比例為67%，和2024年美國對中國逆差/美國從中國進口額的結果一致。

關稅上升將降低全球對美元的需求，從而助推更為優質的避險資產黃金的需求。關稅上升必定加快全球商品生產的本土化，增加全球貿易的交易成本，降低全球貿易占總需求的比例，因此也將降低全球對美元的需求。其次，如果作為儲備貨幣發行國的美國反復利用關稅、甚至金融制裁作為談判或者政策工具，則可能進一步動搖美元資產的安全屬性。例如，美國對哥倫比亞的關稅及金融制裁措施在短短36小時之內從加征到取消，美國對墨西哥、加拿大的關稅政策也有所反復，以及俄烏沖突后美國及其盟國凍結俄羅斯的外匯儲備等，都可能降低美元資產的安全屬性。目前美元及美元資產享有估值溢價，很大程度上受益于美元作為儲備貨幣的地位。雖然短期美元儲備貨幣的地位仍難以被替代，但部分流向美元及美元資產的資金可能被配置到其他貨幣或實物資產。

零售端市場需求角度，中高端市場或貢獻零售端市場需求主力。近期老鋪黃金（06181.HK）發布2024年年度財務報告，去年收入85.06億元，按年增長167.5%；凈利潤14.73億元，按年增長253.9%。花旗發布研報稱，老鋪黃金(06181)去年業績強勁，基于2025年第一季度的銷售表現，預計今年的銷售增長可能翻倍，表現明顯超出預期。

當前黃金位置已達到歷史高點，高盛將2025年底金價預測上調至每盎司3300美元，瑞銀更預計若關稅戰等地緣政治風險上行，金價不排除會飆升至3500美元。但是隨著交易熱度的積累，風險也逐步積累，需要警惕當前位置入場的風險。長期來看，黃金仍然具備較高的避險屬性，可以考慮逢低、分批、定投的投資方式，關注黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。