FVOCI股票配置占比影響了現(xiàn)金收益率和利潤波動幅度，陽光保險、中國平安配置占比居前。

文/每日財報 栗佳

2024年以來，中國保險資金在資本市場掀起了一輪舉牌熱潮。去年累計20次舉牌動作，涉及18家A股及H股上市公司，舉牌次數(shù)與覆蓋標(biāo)的數(shù)量均創(chuàng)下2021年以來新高。進入2025年，保險資金舉牌動作持續(xù)進行，截至3月末，年內(nèi)已完成11次舉牌。

在利率市場化與資本市場波動加劇的背景下，中國保險業(yè)正經(jīng)歷著一場悄然的資產(chǎn)配置變革。

根據(jù)華泰證券分析師于3月31日發(fā)布的研報顯示，截止2024年末上市保險公司對具有穩(wěn)定分紅特征的FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益工具）股票配置比例進一步提升至2.7%，高于去年上半年的2.2%和2023年的1.7%，持倉金額從2023年的2888億元增至5491億元。這一趨勢折射出，在當(dāng)前壽險業(yè)面臨“利差損”壓力與財險業(yè)綜合成本率攀升下，險資轉(zhuǎn)向高股息資產(chǎn)投資是必然之舉。

紅利資產(chǎn)增配邏輯

保險公司的資產(chǎn)配置策略始終圍繞“安全性、收益性、流動性”三原則展開。

華泰證券研報指出，現(xiàn)金收益率下行是險資配置紅利股的最根本動力，預(yù)估2024年上市保險公司平均現(xiàn)金投資收益率為3.4%（2023年為3.6%），進一步靠攏險資的剛性成本線。資本利得收益在2024年表現(xiàn)出色，預(yù)估平均增厚投資收益率230bps，有力緩解了當(dāng)年的投資壓力，但資本利得收益波動性較大，險資仍需高度重視能夠獲得現(xiàn)金的紅利股投資。

FVOCI股票配置核心價值

FVOCI全稱為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益工具，是新金融工具準(zhǔn)則下的一個資產(chǎn)分類。2017年財政部發(fā)布了四個金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則，統(tǒng)稱為“新金融工具相關(guān)會計準(zhǔn)則”，實現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則（IFRS9）的并軌。

在新金融工具準(zhǔn)則下，保險公司股票資產(chǎn)投資面臨著FVPL和FVOCI的選擇。如果股票資產(chǎn)FVPL占比較大，那公允價值波動將極大地影響利潤表；如果股票資產(chǎn)FVOCI占比較大，那公允價值波動將對利潤表影響有限，但這樣險企就無法把股票價差收益轉(zhuǎn)入利潤表。不過險企為了長期降低利潤表波動更偏好將股票分類為FVOCI，而且只有達(dá)到一定股息率以上的股票才會被險企指定至FVOCI科目。

對于險企來說，F(xiàn)VOCI股票資產(chǎn)占比的高低，不僅關(guān)系到險企利潤的高低，而且還意味著利潤波動的程度。

根據(jù)華泰證券統(tǒng)計，截止2024年末上市險企中陽光保險（06963.HK）、中國平安（601318.SH）、中國財險（02328.HK）的FVOCI股票配置比例較高，這也就意味著他們不僅夯實了投資收益底倉、增厚了現(xiàn)金收益，而且具備了較高的長期平滑市場波動的能力。

陽光保險、中國平安增配紅利路徑實踐

中國平安重視“收息策略”，布局早，規(guī)模大，2024年末FVOCI股票規(guī)模達(dá)2631.6億元，占總投資的4.6%，2023年占比3.7%。與其他保險公司2023年才開始實施新會計準(zhǔn)則（IFRS9&IFRS17）不同，中國平安從2018年開始就實施了資產(chǎn)端的新準(zhǔn)則IFRS9，從那時起中國平安就面臨了利潤波動上升的挑戰(zhàn)，其應(yīng)對方式就是將股票中的一多半計入FVOCI科目，這當(dāng)中有兩支重倉股匯豐銀行（0005HK）和工商銀行（1398HK/601398CH），占據(jù)了FVOCI股票持倉的絕大部分。得益于“收息策略”，中國平安的凈投資收益率過去幾年處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要得益于股息的貢獻。今年以來，中國平安及其子公司也多次舉牌銀行股，農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、郵儲銀行均在其中。

陽光保險反應(yīng)亦是迅速，短時間內(nèi)建立起較大規(guī)模的“收息策略”持倉。2024年業(yè)績報披露，自2021年以來陽光保險就前瞻的戰(zhàn)略性配置高分紅價值股等穩(wěn)健財務(wù)收益標(biāo)的，持續(xù)強化核心收益，并在2024年初明確以防御為主線的權(quán)益投資策略，夯實投資收益底倉。陽光保險2023年初切換至新會計準(zhǔn)則，截至2023年，F(xiàn)VOCI規(guī)模318億元，其中股票規(guī)模為301億元，占比為6.3%。2024年FVOCI規(guī)模480億元，同比大增50.9%，可見去年FVOCI股票配置增加了不少。陽光保險的2023/2024年凈投資收益率（兩年均為4.2%）在上市公司中處于領(lǐng)先水平，股息貢獻可謂功不可沒。

根據(jù)華泰證券于2024年9月24日發(fā)布的《險資的兩種紅利策略》報告，基于2023年數(shù)據(jù)測算：險資紅利“收息策略”靜態(tài)欠配規(guī)模為5000-9000億元，考慮到“交易策略”配置和新增資金，動態(tài)欠配規(guī)模或達(dá)萬億。基于支撐現(xiàn)金收益率和降低利潤波動的考慮，華泰證券判斷未來兩至三年內(nèi)，F(xiàn)VOCI股票配置比例將持續(xù)提升，當(dāng)前FVOCI股票配置占比較低的上市險企或仍有較大增配空間。