我們看過鞍鋼股份2024年的半年報，現(xiàn)在他們發(fā)布年報了，我們就來更新一下，看一下他們下半年的情況是不是有所好轉(zhuǎn)。簡介等就省略了，直接上圖。

鞍鋼股份2024年全年的營收同比下跌了9.1%，比2023年的跌幅有所好轉(zhuǎn)，但比我們看半年報的時候卻嚴(yán)重了一些。2021年實現(xiàn)的1/3以上增長，最近三年幾乎全部吐出來了，現(xiàn)在的營收水平和2018年和2019年接近。

虧損的擴大就沒有營收表現(xiàn)那么溫和了，2024年全年71.2億元的虧損，當(dāng)然比2023年增長了1倍以上；上半年的虧損為27億元，下半年的虧損比上半年還要嚴(yán)重一些。

分季度來看，最近兩年的營收都在同比下跌之中，相對來說2023年四季度和2024年前三季度這一年時間的下跌要溫和一些，其他四個季度的下跌幅度都比較大，這就包括離現(xiàn)在最近的2024年四季度。

最近的八個季度都在虧損，2024年下半年的兩個季度，虧損額度都超過了20億元，形勢確實是越來越嚴(yán)峻了。可以肯定的說，想拖著來熬過這個行業(yè)的寒冬已經(jīng)不現(xiàn)實了，必須要有傷筋動骨的動作才行了。

2023年的毛利率跌至-0.4%，大家以為再怎么弄，市場總得反彈了吧。然而，2024年的-3.5%卻告訴我們，市場并不會完全按我們的常識來發(fā)展，當(dāng)產(chǎn)能過剩沒有得到實質(zhì)性的解決，產(chǎn)品價格下跌就不會停止，而毛利率仍然還會下滑，直到市場或產(chǎn)能有新的變化。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下滑，2024年把凈資產(chǎn)跌掉了13.9%，當(dāng)然是比較嚴(yán)重的，在這種虧損的情況下，是很難長期堅持的。

2021年時的主營業(yè)務(wù)盈利空間還高達(dá)6.4個百分點，2022年就開始了虧損，2023年和2024年的主營業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步擴大。期間費用在2022年微降，2024年就有實質(zhì)性下降了；由于主營業(yè)務(wù)的下跌，2024年的期間費用占營收比同比下降0.3個百分點，但仍然略高于2021年的占比。

2022年的主營業(yè)務(wù)小虧，其他收益方面表現(xiàn)不錯，綜合平衡之后，全年還可以小額盈利，2023年和2024年其他收益方面也有少量的凈收益，但主營業(yè)務(wù)虧損太嚴(yán)重，靠這些“蠅頭小利”起不到太大的作用。

最近兩年，分季度的主營業(yè)務(wù)全是虧損狀態(tài)，虧損最為嚴(yán)重的是2024年三季度，四季度有所反彈，但也是僅次于三季度的虧損程度。形勢并沒有改善的跡象，對鞍鋼股份和很多鋼鐵同行來說，2025年的日子還得繼續(xù)熬，一直要熬到需求回升，或者部分產(chǎn)能較高的同行出局才行。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”在2021年創(chuàng)下了129億元的新高之后，最近三年持續(xù)下滑，2024年已經(jīng)出現(xiàn)了凈流出的情況。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模從2019年起就超過30億元，最近兩年的毛利率為負(fù)數(shù)，按理說，應(yīng)該收縮這方面的支出，但鞍鋼股份的投資規(guī)模仍然沒有跌破30億元。

由于折舊的規(guī)模較大，固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大也不會導(dǎo)致固定資產(chǎn)明顯的增長，也就是說為了維持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模，每年就需要有30多億元的固定資產(chǎn)類投入。2024年存貨下降等也在回升資金，無奈虧損太大，這些因素共同努力也沒能把“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”掰正。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)，特別是其中的固定資產(chǎn)，在波動中也是有所增長的，投資規(guī)模較大，折舊規(guī)模也不小，增長并不明顯。2021年末以來的“在建工程”投資規(guī)模就不小，2024年末仍然高達(dá)58億元。其單列的項目中最大的兩個都是發(fā)電分廠的綜合利用項目，合計7億多元，有43億元放在“其他”之中，我們以前就評價過這個其他的占比有點違備語言常識，本次就不再多說了。

半年報時余額較大的“煉鐵總廠燒結(jié)機環(huán)保升級改造項目”和“21改096B煉鐵-鲅魚圈原料場棚化封閉項目”，這兩個項目2024年末的余額很低，應(yīng)該是基本建成了。這些項目應(yīng)該和產(chǎn)能的關(guān)系不大，但確實是需要花錢。

鞍鋼股份的長期償債能力還不錯，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較重，短期償債能力確實比較低。我們并不能因為前些年短期償債能力指標(biāo)就比較低，就認(rèn)為這方面一直都會沒有問題，因為前些年是盈利狀態(tài)，業(yè)務(wù)也是增長的，而最近兩年的情況已經(jīng)大不相同了。

最大的流動資產(chǎn)項目是存貨，這已經(jīng)比2023年底有較大幅度下降了，貨幣資金對于剛性的有息負(fù)債還是可以輕松應(yīng)對的。最大的欠款在供應(yīng)鏈上，其次是“其他應(yīng)付款”，“合同負(fù)債”只需要交貨，這方面的問題不大。

“其他應(yīng)付款”的構(gòu)成也并不復(fù)雜，有43.7億元是工程款，給他們施工的相關(guān)單位，回款應(yīng)該壓力也不小；質(zhì)保金和保證金分別為8.3億元和4.3億元，主要的構(gòu)成應(yīng)該也與工程建設(shè)相關(guān)。

2024年末的“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”仍在增長，在營收持續(xù)三年下跌的情況下，這些增長顯然不可能是自然增長，鞍鋼股份的供應(yīng)商們?nèi)兆涌赡鼙人麄冞^得還緊，理論上，現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境下，主動配合增加欠款的只會是部分供應(yīng)商，另外一部分應(yīng)該是“被主動”的。2023年末下跌的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”，2024年末又開始增長了，客戶們的日子也不好過，如果不讓欠款，可能會影響銷售，左右為難后，總要做出選擇。

有息負(fù)債的規(guī)模在2021年末大幅下降之后，維持了三年，2024年末重新上升至接近下降前的水平。有息負(fù)債的結(jié)構(gòu)還不錯，主要是長期借款這類還款日期較遠(yuǎn)的有息負(fù)債，雖然短期內(nèi)不用還本，但這類借款的期限一般也就幾年，在到期前，能否扭虧，經(jīng)營形勢能否明顯好轉(zhuǎn)，對鞍鋼股份能否靠自身化解這些償債風(fēng)險相當(dāng)重要。

不靠自己還能靠誰呢？當(dāng)然有依靠，除了看股東名冊，看一下他們的分配關(guān)系也多少會有答案。鞍鋼股份最近兩年巨虧，稅收貢獻(xiàn)也是10多億元；2022年及以前的年份，平均的稅收貢獻(xiàn)超過了30億元。我們當(dāng)然要提一下，以增值稅為主要稅收體制，在經(jīng)濟增長變慢，甚至下行的時候，問題就出來了。巨額虧損的情況下還要交這么多的稅，鞍鋼股份這類有依靠的還可以找組織，如果是民營企業(yè)，可能就只有去找法院交相關(guān)申請了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！