亞普汽車部件股份有限公司（股票簡稱：亞普股份）成立于1988年，2018年5月在上交所主板上市，是一家專注于汽車儲能系統產品和熱管理系統產品研發、制造、銷售和服務的全球化供應商。

目前，亞普股份在全球11個國家（包括中國、印度、俄羅斯、捷克、德國、美國、墨西哥、巴西、烏茲別克斯坦、日本、法國）擁有25個生產基地（其中海外9個）、7個工程中心（其中海外4個）。

2024年，亞普股份的營收同比下跌了5.9%，營收從2018年接近80億元開始，有增有減，似乎就卡在了這個位置上。也可以說，營收呈現出兩年下跌，兩年增長這種加強版“俯臥撐”的形態。實際上，就是這幾年，亞普股份的營收基本穩定，既不能大幅增長，也沒有大幅萎縮。

亞普股份93%以上的業務都是“燃油箱”，還有少量的其他業務，我們就不展示其產品結構圖了，直接看分地區的情況。

國內外市場都在下跌之中，國外市場的下跌更快，導致前幾年占比已經接近四成的水平，再次下降至1/3強了。

最近五年的凈利潤在5億元左右的規模，也成了“俯臥撐”模式。和營收的強版不同，凈利潤表現為標準版“俯臥撐”，也就是單數年下跌，雙數年增長。2024年同比增長7.3%，基本收復了去年的下跌空間，和更早的幾年相比，算是在原地踏步。

分季度來看，營收在大部分季度都保持著平穩的增減狀態，2023年是二季度增長較快，2024年卻是三季度下跌較猛；反映到全年，就成了這兩年一增一減的狀態。凈利潤的表現相對平緩，2024年主要是四季度的表現比較好，綜合到全年就有所增長了。不管是營收還是凈利潤，亞普股份的總體表現都是平穩的狀態，季度間的波動本來就不大，綜合成全年的表現就更加平緩了。

毛利率總體穩定，特別是最近六年都是15%出頭的水平，2024年只比2023年微跌了0.1個百分點，基本沒變化。2024年的銷售凈利率有所增長，但凈資產收益率卻是持平的狀態，凈資產收益率近幾年下滑明顯，拉開了和毛利率的距離，“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招已經七年沒有發出過了，但凈資產收益率總體上還算比較高，特別是在現在的經濟大環境下，亞普股份這樣的表現并不算差。

國內市場的毛利率相對穩定，國外市場的毛利率有一定的下滑，原本差異不大的兩大市場，現在收益水平也出現較大的分化。我們不清楚這些變化是否與關稅政策等變國際貿易環境劇烈波動有關，但國際市場方面的風險正在增大的風險確實是存在的。2024年，國外市場的毛利額貢獻近三成，比營收的占比要低近10個百分點，雖然重要性有所下降，但并沒有想象的那么嚴重，這一塊市場對亞普股份仍然是很重要的。

最近五年中，只有2021的主營業務盈利空間略低一些，其他四年都在7.5個百分點左右，2024年比2023年也只有0.2個百分點的增長，與2022年持平。期間費用相對穩定，主要支出項是研發費用和管理費用，財務費用最近三年都是凈收益的狀態。

在其他收益方面，最近兩年都是凈收益的狀態，主要是政府補助等扣除兩項減值損失后有所節余。兩年還是有所差異的，雖然凈額差不多，但收益項和損失項都要高一些，一般認為2024年這種情況的風險相對要高一些，面臨的不確定性也要大一些。

季度間的毛利率波動還是比較大的，最近兩年較高的季度集中在2023年下半年和2024年上半年；看這趨勢，2025年的平均水平，可能會比前兩年低一些，全年跌破15%的可能性也是有的。季度間的主營業務盈利空間波動在兩個百分點左右，主要受毛利率的影響，期間費用占營收比還是相當穩定的。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，由于近年來的營收規模停止了增長，存貨和應收款等方面的墊款早年就已經形成了，一般不會再發生大幅的占用增長。從2020年開始，固定資產的投資規模下降至不足2億元，2024年也才剛好達到這一水平。為了保持相對較優的資產負債結構，或者說凈資產水平，避免稀釋效應太過明顯，亞普股份已經連續六年在籌資活動中消耗資金，以便維持這樣的結構。

“經營活動的現金流量凈額”好于凈利潤的主要原因，主要是每年的固定資產折舊規模較大；存貨、應收和應付款的影響每年都不相同，最近三年應收款方面都在增加占用，同時也在向應付款方面轉嫁，對于營收規?；静惶鲩L的亞普股份當然不是什么好事，應付款遲早要付，應收款的增長卻可能會增加壞賬風險。

仔細看了之后發現，雖然最近三年的應收和應付呈增長的趨勢，但還不及2020年末的水平，也就是說，這些增長相對還是溫和的，就算增加了一些風險，但影響有限，也完全在亞普股份的可承受范圍之內。

存貨的規模在波動中有所增長，結合著2024年全年微跌的營收，市場需求不及預期的可能性還是很大的，他們并沒有解釋原因，我們還是來看一下吧。

有趣的是，一般反映存貨積壓滯銷的“庫存商品”，卻是亞普股份2024年末唯一同比下降的項目。是不是銷路看好，為此加大了原材料的儲備呢？可能也不是，因為“發出商品”的增長明顯，這些已經發給客戶的存貨，實際上就是準“應收賬款”，該項目的增長，可能并不是市場向好的信號。

固定資產已經持續下跌了多年，這是因為折舊的規模超過了新建的規模，由于亞普股份這類企業的固定資產并沒有嚴格的使用壽命，我們可以認為其折舊速度偏快，哪怕固定資產凈值大幅下降，其產能并不會下降，反而會因為最近幾年的小額投資而有所增長。

亞普股份的長短期償債能力都不錯，而且已經持續提升了好幾年。如果在后續年份，其盈利能力維持相對穩定，在項目建設方面不至于太過夸張，償債能力方面很難出現問題。

亞普股份的代表性是比較強的，這可能會成為后續很多行業中優秀的頭部企業們的普遍表現，營收和凈利潤相對穩定，已經沒有大幅增長了。通過資產結構調整（加大分紅或回購股票）等措施，以此來吸引投資者，而不再是以前那種幾營收就翻倍的模式了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！