凌源鋼鐵股份有限公司（股票簡稱：凌鋼股份）成立于1994年5月，總部位于遼寧省凌源市，是凌鋼集團的核心主體企業，2000年5月在上交所主板上市，成為東北地區重要的鋼鐵行業上市公司。

凌鋼股份主營業務涵蓋冶金產品的生產、開發與進出口業務，包括黑色金屬礦石開采、洗選及深加工，主要產品為優特圓鋼、熱軋中寬帶鋼、螺紋鋼和線材等，其中多項產品榮獲中國冶金產品金杯獎，并應用于國內外重點工程項目。

2024年，凌鋼股份的營收同比下跌了10.9%，這是其連續三年下跌了。營收在連續六年超過200億元之后，重新回到180億元的水平，也就是七年前2017年的規模。

單列的四大產品都在下跌，前兩大業務的下跌幅度相對溫和，才避免了營收更大規模的下跌。

虧損已經持續了三年，2024年的虧損進一步擴大，比前兩年加總還高。2017年和2024年都是180億元的營收規模，當年還可以盈利12.1億元，2024年就只能虧損16.8億元。不管是人，還是企業，似乎都不能回到過去了。

分季度來看，營收在2023年下半年還出現過同比反彈的跡象，但好景不長，2024年上半年又重新開始溫和下跌，下半年的下跌有加速的跡象。至少到2024年四季度為止，看不到凌鋼股份有止跌回升的跡象，由于掉入螺旋下跌之中，后續跌幅下降的可能性還是很大的。

從2023年二季度開始的單季虧損，一直持續了七個季度，從2023年開始的虧損額度就不低，個別季度更高，但總體沒有繼續擴大的趨勢。也就是說，虧損是虧損，更大幅度虧損的擔心似乎也不大，就以現在的速度堅持，看凌鋼股份和同行們誰先熬不住。

好多同行的毛利率是2023年才跌至負數的，但凌鋼股份比他們早了一年，已經連續三年的毛利率為負。這當然是非常嚴峻的市場形勢，拿給誰來面對這樣的市場，除了虧多和虧少，不會有更多的選擇。2024年的毛利率在負值時，仍有大幅下跌，-6%的水平當然面臨著開停的問題了。

2023年一季度的毛利率為3.4%，當季的主營業務還能盈利，這是凌鋼股份最近兩年唯一主營業務還能盈利的季度。2024年，特別是下半年的形勢相當嚴峻，三季度的主營業務虧損達到了17.8個百分點，四季度也還有7.9個百分點，這些都是靠補助等無法填平的坑。

按年度來看成本費用構成，凌鋼股份還在2021年5.2個百分點的主營業務盈利空間的喜悅中回味時，2022年和2023年連續兩年虧損近4個百分點，2024年擴大至近一成了。這個世界變化太快，讓人喜怒無常，上下跳動的節奏，其實就是這些行業面臨調整的信號，總會有人相信“有形的手”可以人為調節周期，最終只會帶來短期繁榮后，繼續波動的節奏。

期間費用的占比很低，主要是管理費用和少量的銷售費用；2022年及以前的財務費用是凈收益的狀態，最近兩年已經是凈支出了。財務費用的變化，當然能間接說明凌鋼股份有息負債的情況，這個我們后面再說。

在其他收益方面，最近五年都是凈損失的狀態，最近四年的凈損失都超過1億元，主要的損失項是“資產減值損失”，對于毛利率為負數的公司來說，生產出來沒有出庫的時候就已經虧損，銷售只是“實現”了這些虧損，“存貨跌價損失”較高，當然不會讓人感到意外。

最近三年“經營活動的現金流量凈額”并沒有全部為凈流出，但也只能維持“俯臥撐”的節奏，特別是2024年這種大額虧損，經營活動方面總歸是會越來越差錢的。

凌鋼股份并不認輸，從2023年以來，加大了固定資產方面的投資，2024年的投入規模就更大了，在虧損的初期，利用手中的資源優勢，進行產品結構和生產成本等方面的調整，當然是有必要的，但這樣做的風險當然也是很高的。

在建工程是從2021年末就開始增長，隨著項目建成，逐步變成了固定資產和在建工程交替增長的狀態。2024年末的在建工程余額還高達10億元，我們就來看一下是什么構成的。

主要都是升級和綠色發展改造項目，這些項目增加產能的作用有限，可能會降低能耗，實際上也就是降低成本，能不能扭轉毛利率，就要到時候再看了。因為“1-4#高爐裝備升級建設項目”預算高達21.3億元，2024年末才投入4.4億元，工程進度過兩成出頭；離建成還有一段時間，那個時候的市場可能還會有一定的變化。

在2021年末及以前，凌鋼股份的長短期償債能力都是不錯的，在行業中是排在前列的。但是，最近三年的虧損，導致持續“縮表”（總資產下降），長短期償債能力持續下降。和很多同行不同的是，凌鋼股份的總資產和凈資產規模都比較小，這是其前些年能取得較高凈資產收益率的重要條件。現在就比較麻煩了，不多的凈資產，按現在的節奏，真有頂不住的風險。

2020年末時的有息負債合計才16.8億元，只有當年現金類資產的一半，這也是我們在前面看到那些年“財務費用”為凈收益的主要原因。最近三年的變化可大了，現金持續下降，有息負債持續增長，兩者的比例關系倒過來了。由于在建的項目還需要很大的資金投入，估計2025年還會繼續擴大這方面的差異。

凌鋼股份2024年的業績當然不能令人滿意，大力投入的改造升級等項目，會不會在未來扭轉這種形勢呢？至少現在算起來是可行的，凌鋼股份也是對此信心滿滿的。但是，市場卻在發生著快速的變化，未來的情況，不到真正到來的時候，誰都沒有太大的把握。規模不大，資產結構良好的凌鋼股份，還有這樣的調整機會；其實就連這樣的機會，都是行業中絕大多數企業不具備的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！