受特朗普關稅、假期效應以及財報季臨近等影響，本周市場延續震蕩下行，成交額一度跌破萬億關口，主要寬基指數普遍收跌。結構上，紅利、內需消費呈現相對韌性，而出口鏈、科技成長調整明顯。向后看，關稅變數仍多疊加財報季影響，短期市場有望向業績確定性強以及政策重點鼓勵的方向“縮圈”避險。外需壓力加大之下，國內財政對沖的力度是關注焦點，重點關注4月下旬政治局會議的相關表述。

從國內基本面看，3月PMI季節性回升，以價換量特征仍在，后續韌性仍待進一步驗證。3月31日國家統計局公布3月PMI數據。數據顯示，隨著春節因素影響逐步消退，企業生產經營活動加快，2025年3月制造業PMI較2月的50.2%回升至50.5%，非制造業商務活動指數較2月的50.4%回升至50.8%。從制造業PMI相關指標來看，產需兩端擴張加快，生產端，3月PMI生產指數上行0.1個百分點至52.6%；需求端，PMI新訂單、PMI新出口訂單分別上行0.7、0.4個百分點至51.8%、49.0%，新訂單回升幅度好于新出口訂單，顯示外需的拉動效果有所放緩。此外，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別錄得49.8%和47.9%，分別較2月下降1.0和0.6個百分點，價格分項依然偏弱，結合庫存表現看，“以價換量、降價去庫”的特征仍在。向后看，關稅摩擦的不確定性對出口的擾動仍然較大，國內需求的穩定回升仍需政策的承托，景氣擴張的持續性有待進一步驗證。

從外部環境看，特朗普對等關稅落地，但不確定性因素仍多，市場波動或有放大。北京時間4月3日凌晨，特朗普宣布實施所謂“對等關稅”，除少數例外情況（如1、符合《美墨加協議》的商品；2、此前已加征過關稅的鋼鋁、汽車；3、銅、藥品、半導體、木材、關鍵金屬等）外關鍵資源），對其余商品征收基礎10%的全面關稅，并對超過60個經濟體實施高于10%的一國一稅率。其中，基礎10%的全面關稅將于4月5日起實施，而“一國一稅率”的實施則將于4月9日起，其中，對于“重點逆差國”，歐盟遭受最終打擊為20%，略低于此前威脅的25%，而對中國大陸再加征34%、越南46%、日本24%、印度26%、泰國36%的關稅水平，均超過此前市場預期。本周公布的美國3月新增非農就業錄得22.8萬人，大幅高于市場預期的14萬人，在硬數據層面或緩解對于美國經濟的擔憂，但關稅政策的極大不確定性依舊對市場偏好形成壓制。考慮到美國的通脹形勢，以及“一國一稅率”的時間設在4月9日，且特朗普聲稱有調整的權利，故“對等關稅”存在“討價還價”空間；另一層面，超預期的關稅稅率以及預留的較短談判時間，意味著美國采取的是“極限施壓”策略，需關注其他國家的應對措施以及與美國談判情況。4月4日，中方發布系列反制措施，對美所有進口商品加征34%關稅。歐盟內部法國、德國也主張采取反制措施回應美國的關稅政策，但目前歐盟內部尚存分歧，此外也有越南等國表示愿和美國實現零關稅，釋放妥協信號。整體而言，對等關稅的最終執行情況仍有變數，對全球經濟帶來的影響短期也難以定量，在政策博弈期間，全球風險資產的波動率或依然較大。

聚焦到國內，本次美國對我國征收額外的34%關稅，疊加4月之前加征的20%額外關稅，再加上特朗普上臺前美國對華約10%的實際關稅稅率，中國出口至美國的商品將面臨超過60%的關稅稅率。外需壓力加大之下，若能看到國內財政進一步加碼，內需消費將成為重要方向，關注4月下旬召開的政治局會議對于經濟形勢和宏觀政策的表述。外部風險仍高疊加財報季影響，A股短期可能面臨情緒上的影響，波動或有放大，但考慮到國內政策儲備充裕，前期政策效能傳導疊加后續政策加碼，以及潛在的中國與非美經濟體貿易關系的邊際改善，均有望推動市場在定價負面因素之后重回上行通道。

行業配置而言，隨著海外關稅結果階段性落地，疊加一季度經濟數據和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。重點關注：1）業績線索：聚焦確定性較高或盈利預期改善的領域，關注有色、消費電子、工程機械、食飲、服務消費等方向；2）紅利資產：風險釋放期，或呈現相對韌性，關注銀行、運營商、電力等方向。中長期看，AI革命方興未艾，科技成長仍是主線，關注AI國產算力、AI軟硬件、機器人等。

目錄

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（1）市場行情回顧

（2）市場情緒監測

（3）估值與盈利預測

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

受特朗普關稅、假期效應以及財報季臨近等影響，本周市場延續震蕩下行，成交額一度跌破萬億關口，主要寬基指數普遍收跌。結構上，紅利、內需消費呈現相對韌性，而出口鏈、科技成長調整明顯。向后看，關稅變數仍多疊加財報季影響，短期市場有望向業績確定性強以及政策重點鼓勵的方向“縮圈”避險。外需壓力加大之下，國內財政對沖的力度是關注焦點，重點關注4月下旬政治局會議的相關表述。

從國內基本面看，3月PMI季節性回升，以價換量特征仍在，后續韌性仍待進一步驗證。3月31日國家統計局公布3月PMI數據。數據顯示，隨著春節因素影響逐步消退，企業生產經營活動加快，2025年3月制造業PMI較2月的50.2%回升至50.5%，非制造業商務活動指數較2月的50.4%回升至50.8%。從制造業PMI相關指標來看，產需兩端擴張加快，生產端，3月PMI生產指數上行0.1個百分點至52.6%；需求端，PMI新訂單、PMI新出口訂單分別上行0.7、0.4個百分點至51.8%、49.0%，新訂單回升幅度好于新出口訂單，顯示外需的拉動效果有所放緩。此外，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別錄得49.8%和47.9%，分別較2月下降1.0和0.6個百分點，價格分項依然偏弱，結合庫存表現看，“以價換量、降價去庫”的特征仍在。向后看，關稅摩擦的不確定性對出口的擾動仍然較大，國內需求的穩定回升仍需政策的承托，景氣擴張的持續性有待進一步驗證。

從外部環境看，特朗普對等關稅落地，但不確定性因素仍多，市場波動或有放大。北京時間4月3日凌晨，特朗普宣布實施所謂“對等關稅”，除少數例外情況（如1、符合《美墨加協議》的商品；2、此前已加征過關稅的鋼鋁、汽車；3、銅、藥品、半導體、木材、關鍵金屬等）外關鍵資源），對其余商品征收基礎10%的全面關稅，并對超過60個經濟體實施高于10%的一國一稅率。其中，基礎10%的全面關稅將于4月5日起實施，而“一國一稅率”的實施則將于4月9日起，其中，對于“重點逆差國”，歐盟遭受最終打擊為20%，略低于此前威脅的25%，而對中國大陸再加征34%、越南46%、日本24%、印度26%、泰國36%的關稅水平，均超過此前市場預期，全球風險資產本周大幅下挫。

本周公布的美國3月新增非農就業錄得22.8萬人，大幅高于市場預期的14萬人，在硬數據層面或緩解對于美國經濟的擔憂，但關稅政策的極大不確定性依舊對市場偏好形成壓制。考慮到美國的通脹形勢，以及“一國一稅率”的時間設在4月9日，且特朗普聲稱有調整的權利，故“對等關稅”存在“討價還價”空間；另一層面，超預期的關稅稅率以及預留的較短談判時間，意味著美國采取的是“極限施壓”策略，需關注其他國家的應對措施以及與美國談判情況。4月4日，中方發布系列反制措施，對美所有進口商品加征34%關稅。歐盟內部法國、德國也主張采取反制措施回應美國的關稅政策，但目前歐盟內部尚存分歧，此外也有越南等國表示愿和美國實現零關稅，釋放妥協信號。整體而言，對等關稅的最終執行情況仍有變數，對全球經濟帶來的影響短期也難以定量，在政策博弈期間，全球風險資產的波動率或依然較大。

聚焦到國內，本次美國對我國征收額外的34%關稅，疊加4月之前加征的20%額外關稅，再加上特朗普上臺前美國對華約10%的實際關稅稅率，中國出口至美國的商品將面臨超過60%的關稅稅率。外需壓力加大之下，若能看到國內財政進一步加碼，內需消費將成為重要方向，關注4月下旬召開的政治局會議對于經濟形勢和宏觀政策的表述。外部風險仍高情況下，A股短期可能面臨情緒上的影響，疊加財報季影響，A股波動或有放大，但考慮到國內政策儲備充裕，前期政策效能傳導疊加后續政策加碼，以及潛在的中國與非美經濟體貿易關系的邊際改善，均有望推動市場在定價負面因素之后重回上行通道。

Part 2

行業配置思路

行業配置而言，隨著海外關稅結果階段性落地，疊加一季度經濟數據和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。重點關注：1）業績線索：聚焦確定性較高或盈利預期改善的領域，關注有色、消費電子、工程機械、食飲、服務消費等方向；2）紅利資產：風險釋放期，或呈現相對韌性，關注銀行、運營商、電力等方向。中長期看，AI革命方興未艾，科技成長仍是主線，關注AI國產算力、AI軟硬件、機器人等。

盈利線索：聚焦業績確定性較高的領域

結合工業企業利潤數據、行業高頻景氣數據和近期盈利預期調整情況看，重點關注一季報業績增速較高或近期預期改善的方向，目前來看或主要集中于：1）漲價線的有色金屬、部分化工品等周期品；2）內需消費：國補擴容利好銷量改善的消費電子以及有望受益于財政加碼對沖海外不確定性的食飲、服務消費等；3）景氣邊際改善的低位方向：創新藥業績兌現、訂單兌現回暖的工程機械、風電、國防軍工（航空裝備）等制造板塊。

紅利資產：風險釋放期，或呈現相對韌性

4月2日美國“對等關稅”力度超出市場預期，需密切關注其他國家應對、與美國談判進程以及實際執行情況的變化。聚焦到國內，若能看到國內財政積極發力應對，內需消費或將成為重要方向，關注4月下旬召開的政治局會議。短期來看，全球政策的不確定性風險或將壓制資本市場風險偏好，在此期間，紅利資產或呈現相對韌性。中長期看，低利率時代，紅利資產是值得投資者長期重視的配置方向，并且在政策鼓勵中長期資金入市的背景下，高股息投資價值有望延續，重點關注銀行、運營商、電力等方向。

科技成長：短期有波動但中長期仍是主線

近季報考核期，疊加資金面調整擾動，科技成長波動或加大，但本輪由DeepSeek引發的國內AI敘事邏輯難以證偽，AI算力、軟硬件應用及機器人的景氣有望維持多年。科技成長仍是中長期市場主線，短期內上游業績兌現能力相對較強，消費電子、半導體、通信設備等方向或相對占優；下游應用商業化尚處早期階段，待算力基建完善后，AI應用的爆發或將打開更廣闊的產業空間。

Part 3

本周市場回顧

（1）市場行情回顧

近一周，上證指數下跌0.28%，創業板指下跌2.95%，滬深300下跌1.37%，中證500下跌1.19%，中證A50下跌2.07%，科創50下跌1.11%。風格上，穩定、消費表現相對較好，成長、周期表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是公用事業（2.55%）、農林牧漁（1.51%）、醫藥生物（1.20%）、美容護理（1.18%）、銀行（0.94%）；表現相對靠后的是汽車（-3.54%）、電力設備（-3.51%）、家用電器（-3.46%）、有色金屬（-2.86%）、電子（-2.71%）。

本周市場延續震蕩調整，主要寬基指數普跌，紅利、內需消費呈現相對韌性，出口鏈、科技成長調整明顯。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是動物保健（11.59%）、水電（5.94%）、近端次新股（5.75%）、火電（3.55%）、雞產業（3.10%）；表現相對靠后的是消費電子代工（-6.72%）、智能音箱（-6.57%）、汽車配件（-5.23%）、工業母機（-5.19%）、TOPcon電池（-4.97%）。

（2）市場情緒監測

本周市場觀望情緒較濃，成交額回落至萬億關口。本周全A日均成交額較上周縮量1240億元至11368億元。短期情緒指標看，本周日度換手率均值從上周的1.50%下降至1.32%，融資交易占比從上周的8.60%上升至8.67%（截至周四）。長期情緒指標看，本周股權風險溢價從上周的3.59%上升至3.69%，處于2010年以來81.88%的分位水平。

（3）估值與盈利預測

估值方面，主要寬基指數和多數行業指數估值普遍收斂。從主要寬基指數看，中證A50市盈率估值逆勢擴張，創業板指市盈率收斂幅度靠前。從行業指數看，31個申萬一級行業有13個行業實現估值擴張，其中市盈率漲幅靠前的是社會服務（78.73%）、計算機（9.04%）、公用事業（2.54%）；市盈率跌幅靠前的是綜合（-17.76%）、汽車（-5.00%）、家用電器（-4.62%）。

盈利預測方面，本周多數行業下調2025年盈利預期。31個申萬一級行業中有7個上調盈利預期，其中盈利預期上調靠前的行業有交通運輸（4.32%）、非銀金融（2.19%）、環保（1.62%）；盈利預期下調靠前的行業有房地產（-10.49%）、煤炭（-4.80%）、國防軍工（-4.01%）。

Part 4

下周宏觀事件關注

-#日富一日關稅落地-

隨著海外關稅結果階段性落地，疊加一季度經濟數據和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。大家將以什么投資策略，應對未來市場變化？歡迎留言分享～

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