我們今天再來看一家以前看過的上市公司，安徽合力股份有限公司（股票簡稱：安徽合力）前身是安徽叉車集團公司的核心層企業—合肥叉車總廠，始建于1958年。1996年10月，安徽合力在上交所主板上市。

安徽合力的主導產品是“合力、HELI”牌系列叉車，在線生產的1700多種型號、512類產品全部具有自主知識產權，產品的綜合性能處于國內和國際先進水平。

2024年，安徽合力的營收同比增長了1%，是最近八年中增長最慢的年份。實際上從2022年以來，這幾年較快增長的只有2023年，增長正在減速的跡象還是明顯的。

國內市場在下跌，國外市場增長還不錯，只用了兩年時間，安徽合力把國外市場的占比提升了10多個百分點，2024年已經超過四成了。這當然說明安徽合力的產品的國際競爭力是不錯的，只是現在的國際貿易環境變化較大，會不會對2025年的業績造成一定的影響，還需要觀察。

凈利潤的增長僅為0.2%，算是基本穩定；這和前兩年營收增長變慢后，凈利潤還能高速增長形成了鮮明的對比。在營收增長變慢之后，一定會影響到業績的提升，只是影響的時間可能會略有延遲。

分季度來看，2024年上半年的兩個季度還是同比低速增長的狀態，下半年就進入了微跌的狀態。雖然我們還可以看成是正常的波動，但凈利潤卻不給力，特別是營收同比下跌的這兩個季度，凈利潤比營收更快地下跌，讓人多少還是能看到一定的趨勢變化。

2024年下半年的兩個季度的主營業務盈利空間也在下滑，但卻不是毛利率下滑帶來的，而是期間費用占營收比大幅增長導致的。特別是四季度的毛利率大幅增長，期間費用占營收比也在大幅增長，導致四季度的主營業務盈利能力還是不如上半年的兩個季度。

毛利率已經持續增長了三年，2024年在2023年創下新高的基礎上，再創新高。銷售凈利率略有下滑，仍是僅次于2023年的表現，凈資產收益率下滑得更大一些，主要是可轉債導致其凈資產增長所致。

最近三年的營收增長變慢，但主營業務盈利空間提升還不錯，主要是受毛利率提升的影響。但是，從2023年以來，安徽合力的期間費用增長明顯，2024年維持了這一增長的趨勢，導致2024年的主營業務盈利空間不升反降。

期間費用增長的主要原因是研發費用、銷售費用和管理費用等增長幅度都比營收增長快，把成本方面節省的那些支出給覆蓋掉了。我們不清楚是不是境外銷售的費用更高，但我們知道研發費用的增長應該與銷售區域關系不大，也就是說，安徽合力正在利用現在的有利資源，進一步鞏固和提升自己的競爭力，以應對可能會更加嚴峻的市場形勢。

其他收益方面的表現還不錯，除了每年都是凈收益的狀態之外，還在持續提升。2024年主要的收益項是政府補助（主要增長的是“增值稅加計抵減”）、投資收益和公允價值變動收益（兩項的主要構成均是金融性質的投資收益），有一定的資產減值損失和信用減值損失，但并不嚴重，也沒有明顯增長的跡象。

“經營活動的現金流量凈額”總體表現不錯，2024年的凈利潤比2023年略有增長，而現金流方面差異怎么這么大呢？最近幾年不僅是期間費用開支在擴大，固定資產類的投入規模也在擴大。但是這些支出的增長卻沒有帶來營收的增長，是增長會滯后，還是只起到了抵消營收下跌的作用呢？要后續保持觀察才會有答案。

存貨的占用是2024年“經營活動的現金流量凈額”遠低于凈利潤的主要影響因素。實際上多年均是如此了，以前營收增長較快時，這是正常表現，現在就不好說了。

最近兩年的應收項目方面也在增加占用，不過，通過向供應鏈，也就是應付項目方向的轉移，把這部分消化得差不多了。

存貨的規模持續增長，只用了四年時間就增長了近兩倍，而2024年和2020年的營收差異只有三四成，這樣的存貨增長確實有點過猛了，就算安徽合力不差錢，也需要加強存貨的管理了。

“應收票據及應收賬款”每年都在增長，部分年份可以向供應鏈轉移，部分年份就只有自己想辦法消化了，總體上這方面還是增加了資金占用的?！皯掌睋皯召~款”的增長當然會增加以后年度壞賬損失的風險，這方面好不好管理，只有他們自己才知道了。

最近幾年都在持續加大固定資產的投入，特別是2024年末的固定資產增長非常明顯，在建工程的規模雖然有所下降，但仍然高達5.9億元，我們還是來看一看是哪些項目。

2024年建成轉入固定資產的主要是“合力(六安)高端鑄件及深加工研發制造基地項目”的部分項目，以及“佛山合力獅山工廠項目”等；在建的規模較大的還有“衡陽合力工業車輛有限公司擴建及智能制造南方基地項目”、“新能源智能工業車輛產業園建設項目”和“蚌埠液力機械有限公司擴建及智能制造基地建設項目”，這三個項目的工程進度分別為46.54%、22.87%和27.38%，預算分別為6.7億、10.4億元和11億元，由此判斷，后續年份還會有較大的投入。

項目建設以擴充產能為主，部分項目向前端供應鏈，或者說關鍵零配件延伸。擴充產能可能面臨一定的問題，如果能控制好成本，延伸產業鏈的做法，還是有可能提升其整體毛利率的。但從我以前在某上市公司工作的經驗看，整機廠經營配件，成本并不見得比采購低，只是質量確實更可控一些。

安徽合力的長短期償債能力都是極強的，最近兩年因為固定資產投資規模較大，存貨和應收項目占用增長，導致其償債能力有下降的趨勢。如果后續不再新建過大投資的項目，償債能力方面一般是出不了大問題的。

安徽合力似乎并不認為現在到了收縮的時候，反而在近年來大規模上產能，搞建設。難道他們想以“逆周期”的方式來鞏固優勢地位嗎？應該是有這個可能的，這一行似乎并不需要太多的廠家了，那些在規模和技術等方面沒有優勢的廠家，在后續競爭中會面臨很多問題。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！