短短幾個(gè)交易日，全球資本市場(chǎng)就經(jīng)歷了一場(chǎng)慘烈的暴跌，多項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)創(chuàng)歷史新低，從股市到大宗商品，都未能幸免：

4月4日（上周五），道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)狂瀉約2200點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。

標(biāo)普500指數(shù)僅在4月3日、4月4日兩個(gè)交易日就抹去了5.4萬(wàn)億美元的市值，平均每天損失2.7萬(wàn)億美元。

科技股權(quán)重較大的納斯達(dá)克綜合指數(shù)和代表小盤股的羅素2000指數(shù)，則已跌入技術(shù)性熊市（即從近期高點(diǎn)下跌超過20%）。

美股市場(chǎng)領(lǐng)頭羊“Mag7”科技七巨頭上周合計(jì)市值損失達(dá)1.4萬(wàn)億美元，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大單周市值跌幅。

今日（4月7日）早盤，亞太股市也遭遇重創(chuàng)。

A股全線下跌；日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)期貨在觸及跌停板后暫停交易；韓國(guó)KOSPI指數(shù)跌4.8%，韓國(guó)緊急暫停KOSPI市場(chǎng)的程序化交易賣單。

大宗商品方面，國(guó)際原油價(jià)格跌至四年來(lái)的低位，上周跌幅更是高達(dá)11%；黃金也在上周錄得年內(nèi)第二次周線下跌；此前迭創(chuàng)歷史新高的銅價(jià)跌至兩個(gè)月低點(diǎn)，上周五單日跌幅為2008年10月雷曼兄弟破產(chǎn)事件以來(lái)最大。

而這一切的導(dǎo)火索，直指美國(guó)政府超預(yù)期的關(guān)稅政策。

北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普政府宣布依據(jù)IEEPA（國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法）實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，4月5日起對(duì)全球加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅、4月9日起對(duì)60多個(gè)經(jīng)濟(jì)體加征10%～49%附加關(guān)稅。

據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，美國(guó)整體加權(quán)平均關(guān)稅升至25.9%，超過20世紀(jì)30年代胡佛時(shí)期。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次對(duì)等關(guān)稅政策落地后若持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易乃至全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期會(huì)下修，對(duì)中國(guó)出口增速預(yù)期也會(huì)下修。

但對(duì)寬松貨幣政策和財(cái)政政策的加碼預(yù)期也有望同步提升，同時(shí)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和資產(chǎn)重估的中期邏輯并不會(huì)被破壞。

今天就來(lái)看看，券商們的最新觀點(diǎn)：

國(guó)泰海通

負(fù)面預(yù)期快速定價(jià)后，或有短期修復(fù)性的機(jī)會(huì)

中美長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)難以避免，堅(jiān)定信心，同時(shí)應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)情形。

（1）穩(wěn)住陣腳。由于海外市場(chǎng)的大幅波動(dòng)與關(guān)稅問題，預(yù)計(jì)A/H股對(duì)負(fù)面因素將會(huì)有快速計(jì)價(jià)，負(fù)面預(yù)期的快速定價(jià)后，或存在短期修復(fù)性的機(jī)會(huì)與超跌反彈。

（2）同時(shí)勿掉以輕心?！皩?duì)等關(guān)稅”背后，在邏輯層面令中美競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的終局情形與全球增長(zhǎng)充滿疑云，投資者下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿或難以避免，這一時(shí)期股市可能會(huì)以震蕩整固的態(tài)勢(shì)為主。

不確定性的定價(jià)環(huán)境中，較為確定性的供給將成為關(guān)鍵：

1）低PB資產(chǎn)與穩(wěn)定現(xiàn)金流。全球經(jīng)貿(mào)局勢(shì)趨于復(fù)雜，穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊防御價(jià)值凸顯，比如銀行、公用事業(yè)、運(yùn)營(yíng)商、高速公路等。

2）兩重兩新及政策高確定性板塊。政策擴(kuò)容發(fā)力，地方推進(jìn)積極性高，包括電力設(shè)備、軌交以及受益關(guān)稅反制措施的稀土、種業(yè)等。

3）在科技主線方面，科技領(lǐng)域大國(guó)博弈預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域增長(zhǎng)確定性有望更高，包括半導(dǎo)、軍工、國(guó)產(chǎn)算力等。

——《穩(wěn)住陣腳，但勿掉以輕心》20250406

華泰證券

配置或以穩(wěn)為主，可考慮增大對(duì)紅利因子的暴露

清明節(jié)內(nèi)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)受關(guān)稅風(fēng)波影響劇烈波動(dòng)，海外中資股走勢(shì)偏弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落下，配置或以穩(wěn)為主，可考慮繼續(xù)增大對(duì)大盤、紅利因子的暴露。

行業(yè)配置上，一方面適當(dāng)增加紅利倉(cāng)位，如銀行、交運(yùn)等；另一方面，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)或加碼，中期可逢低布局內(nèi)需、自主可控、基建鏈，以及出口鏈調(diào)整后的“糾偏”機(jī)會(huì)，如建材、白電、電新、軍工電子等。

從景氣趨勢(shì)、前瞻指標(biāo)和盈利預(yù)期上看，有四類線索或可追尋：

1）TMT中半導(dǎo)體設(shè)備、元件-存儲(chǔ)鏈、面板、通信設(shè)備等獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期、有自主可控邏輯或?qū)﹃P(guān)稅敏感度較低品種；

2）對(duì)美敞口較低的制造，如航空裝備、自動(dòng)化、專用設(shè)備、工程機(jī)械等；

3）內(nèi)需消費(fèi)中部分大眾品和必選品，如美護(hù)、乳制品、農(nóng)業(yè)等；

4）部分周期品漲價(jià)，如能源金屬、貴金屬、稀土、煤炭、部分化工品。

港股方面，中期視角下相對(duì)收益空間或仍存，原因是：

1）基本面上，國(guó)內(nèi)3月PMI連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張、地產(chǎn)尋底跡象初現(xiàn)、政策逆周期調(diào)節(jié)存加碼預(yù)期；

2）港股結(jié)構(gòu)上，科技+金融主導(dǎo)的上市公司特征使其企業(yè)盈利對(duì)關(guān)稅敏感度相對(duì)較低；

3）資金面上，南向資金持續(xù)流入為港股提供資金支撐。

——《尋找關(guān)稅風(fēng)波下的“避風(fēng)港”》、《關(guān)稅沖擊下有哪些景氣逆行者？》、《風(fēng)浪之外，靜水深流》20250406

招商證券

消費(fèi)板塊或是本輪關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)之一

關(guān)稅提升對(duì)于A股并不是新鮮事，也不是今年的第一次，對(duì)美出口下降以及全球需求下滑將會(huì)拖累中國(guó)出口增速。因此全面支持內(nèi)需消費(fèi)成為完成今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)以及應(yīng)對(duì)外部沖擊的關(guān)鍵措施，今年開始財(cái)政政策的發(fā)力將會(huì)成為推動(dòng)消費(fèi)增速回升的關(guān)鍵力量，而14億人口人均消費(fèi)支出提升空間巨大。

即將到來(lái)的年報(bào)及一季報(bào)消費(fèi)板塊自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)和業(yè)績(jī)邊際改善也有望出現(xiàn)。

在不確定性加大和低利率環(huán)境下，中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)因前期滯漲估值便宜預(yù)期低、內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定提升，有望成為當(dāng)前全球資金的避險(xiǎn)選擇。

精神屬性、適老化、政策支持和小額可選消費(fèi)是當(dāng)前消費(fèi)股重要的選股原則。

另外，在外部不確定加大的背景下，內(nèi)循環(huán)和安全的重要性再度提升，在這個(gè)邏輯下，農(nóng)產(chǎn)品、軍工和自主可控或再度迎來(lái)機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，除了A股消費(fèi)，恒生消費(fèi)指數(shù)或也值得重點(diǎn)關(guān)注。

——《東升西落之內(nèi)需消費(fèi)的崛起對(duì)：

等關(guān)稅后A股怎么看A股》20250406

信達(dá)證券

負(fù)面預(yù)期快速定價(jià)后，或有短期修復(fù)性的機(jī)會(huì)

美國(guó)的對(duì)等關(guān)稅政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政治格局影響很大，但對(duì)A股指數(shù)可能會(huì)是一次性沖擊。

A股牛市是股市政策和估值周期、房地產(chǎn)去杠桿周期、各行業(yè)去產(chǎn)能周期的共同作用的結(jié)果，出口的影響可能并沒有想象得那么大。關(guān)稅沖擊會(huì)拉長(zhǎng)始于去年10月以來(lái)震蕩的時(shí)間，但很難直接終結(jié)A股向上勢(shì)頭。

比如2013年錢荒和2020年初的疫情，雖然沖擊很大，但由于股市政策和估值周期已經(jīng)反轉(zhuǎn)，股市并沒有跌回熊市，只是調(diào)整到了震蕩區(qū)間下沿后，繼續(xù)上行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的力量或比出口更重要。

從長(zhǎng)期影響看，技術(shù)、勞動(dòng)力和資本的最優(yōu)組合才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，自由貿(mào)易或貿(mào)易保護(hù)只是實(shí)現(xiàn)最優(yōu)組合的一種方式，穩(wěn)增長(zhǎng)或刺激消費(fèi)只是實(shí)現(xiàn)手段。

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯，或已度過要完全依賴出口啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的階段，在當(dāng)下的環(huán)境下，有望做到進(jìn)退有度。

——《關(guān)稅對(duì)指數(shù)可能是一次性沖擊》20250406

銀河證券

A股走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)態(tài)勢(shì)

短期來(lái)看，特朗普對(duì)華加征關(guān)稅或?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期產(chǎn)生一定擾動(dòng)，出口依賴度較高的行業(yè)可能受到較大沖擊。同時(shí)，市場(chǎng)不確定性和避險(xiǎn)情緒階段性上升，資金或轉(zhuǎn)向防御性板塊和內(nèi)需主題。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)態(tài)勢(shì)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際改善。在外部不確定性擾動(dòng)下，國(guó)內(nèi)政策有望持續(xù)加碼。隨著政策不斷向內(nèi)需傾斜，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期韌性將持續(xù)顯現(xiàn)。在中長(zhǎng)期資金加速入市的背景下，投資者信心有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

配置方面，或可重點(diǎn)關(guān)注：

（1）安全邊際較高的資產(chǎn)；

（2）科技作為中長(zhǎng)期主線的配置價(jià)值；

（3）政策提振下的大消費(fèi)板塊。

——《“對(duì)等關(guān)稅”落地，A股后市如何？》20250406

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