作者：宋涵

出品：全球財說

“凈利破千億元”、“取得歷史最好成績”在一片叫好聲中，中國人壽2024年業績被追捧同時也引發市場高度關注。然而,“真相”果真如此嗎?

新舊準則切換，業績晦暗不明？

3月26日，中國人壽（60162. SH，02628. HK）發布2024年業績報告。在經歷2023年業績大跌超3成“事故”后，2024年營收凈利雙增。

2024年，中國人壽營收同比大幅增長30.50%，達5285.67億元；凈利同比暴增106.69%，達1089.40億元。表面看中國人壽創造了歷史最好成績，實則這份“成績單”晦暗不明。

這有其客觀因素，2024年是中國人壽新舊會計準則切換窗口期，公司財務數據巨變，雖然多項數據不可比，其真實變動情況并不能完全透析。但中國人壽業績增長大概率來自新會計準則下的資產重估。

在新金融工具準則下，更多金融資產分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，進而影響凈利波動變大。2024年，中國人壽交易性金融資產重分類后當期增長2027.23億元，期末賬面價值19080.98億元。其中，公允價值變動對當期利潤影響金額達1190.63億元。推動中國人壽公允價值變動損益高達1181.60億元，較2023年41.70億元翻倍增長。

中國人壽業績暴漲，實際現金流卻下降。2024年公司經營活動產生的現金流量凈額同比下滑1.45%；投資活動產生的現金流量凈額同比下滑16.41%。最終全年中國人壽現金及現金等價物凈減少625.56億元。

值得注意的是，截至2023年末現金及現金等價物凈增加額還為204.67億元。但因計算準則不同，真實變動情況不得而知。

最令市場意外的是中國人壽2024年盈利超千億，分紅卻摳搜，難道只是“紙上富貴”？

2019-2024年，公司利潤分配方案披露，期間已發行股份282.65億股不變，總計派發現金股利分別為206.33億元、180.89億元、183.72億元、138.50億元、121.54億元、183.72億元。連帶每股含稅價大起大伏，分別為0.73元、0.64元、0.65元、0.49元、0.43元、0.65元。

而舊會計準則下，公司2019年和2021年歸母凈利分別為582.87億元、509.21億元。可見盡管中國人壽2024年凈利暴漲，分紅水平卻不及往昔。讓人不禁懷疑，其真實業績或許并非表面看到的風光。

投資端變幻，承保端承壓

從業務上看，2024年中國人壽盈利大增，主要源于投資端環境改善。尤其2024年3季度股票市場顯著回暖，推動投資收益大幅提升。全年實現總投資收益3082.51億元，同比提升150.4%（可比口徑）。總投資收益率同比提升2.9個百分點至5.5%。

值得注意的是，同期中國人壽受利率震蕩下行影響，其凈投資收益率卻同比下滑0.2個百分點降至3.5%。

不過，依靠投資端盈利頗有點“聽天由命”意味，畢竟資本市場變幻莫測。首先，保險資金正面臨資產荒，沒有太多合意資產可配。況且中國人壽踩雷遠洋集團虧損上百億一事，還歷歷在目。再者，目前資本市場不確定性增強，且當前長端利率下行，保險產品預定利率下滑，對依賴投資端盈利的險企來說都是危險信號。

不僅投資端多變，驅動中國人壽盈利的另一個輪子“承保端”也正負重前行。

2024年中國人壽保險服務收入同比下滑2.02%，保險服務費用同比大增20.08%。兩相作用下，公司保險服務業績斷崖式下滑。2022-2024年其保險服務業績分別為509.64億元、620.92億元、276.17億元。

而作為險企未來利潤蓄水池，合同服務邊際也有小幅下滑。截至2024年末中國人壽保險合同的合同服務邊際為7424.88億元，同比下降3.46%。

2025年，中國人壽反常打破多年來逐月披露保費的慣例，至今未對外披露月度保費收入情況。雖然該指標并非監管強制披露，然同為上市公司的中國太保、新華保險還在如期發布。不免引市場猜疑，中國人壽保費增長面臨壓力。

2024年中國人壽長險有效保單數量由2023年的3.28億份，降至3.26億份。

此外，中國人壽總保費分化明顯，新單增長面臨較大壓力。

2024年中國人壽錄得總保費6714.57億元，同比增長4.69%。續期保費仍是基石，同比增長6.21%達4572.85億元。

相較，同期公司新單保費或由于產品切換及預定利率調整等因素，增幅有較大回落。2024年中國人壽新單保費占比31.90%為2141.72億元，僅同比微增1.59%。

拉長時間線來看，2017-2024年，中國人壽新單保費起伏變動較大，各年增幅分別為8.15%、-23.55%、5.93%、6.98%、-9.32%、5.06%、14.10%、1.59%。

從險種看，三大業務中保費占比較小的意外險業務保費整體下滑7.63%，降至136.10億元。主力險種壽險首年業務保費小幅下滑0.88%，健康險則是續期業務小幅下滑0.89%。

從渠道看，個險渠道仍是保費收入的主要來源。2024年中國人壽除保費占比達78.79%的個險渠道保費同比增長5.47%外，銀保和團險渠道保費均現小幅下滑。

截至2024年末，公司個險銷售人力61.5萬人，較2023年縮減1.9萬人。

值得注意的是，基于對市場利率中樞下降的實際情況，中國人壽繼在2023年將投資回報率假設從5%下調至4.5%，風險貼現率從10%下調至8%后，2024年再度下調上述指標。將投資收益率假設調至4%；普通型業務風險貼現率假設為8%，浮動收益型業務風險貼現率假設降為7.2%。

下調精算假設無疑會對新業務價值產生負面影響。

2024年中國人壽新業務價值基于2023年經濟假設同比增速24.3%達458.05億元，而在2024年經濟假設下為337.09億元。其中，個險渠道新業務價值在2023年經濟假設下占比89.54%；在2024年經濟假設下占比92.89%。

“壽險一哥”財險業務難上主桌

A股上市五大險企中，除新華保險專注人身險業務外，剩余4家旗下均有自營的財險公司。其中，平安財險、人保財險、太保產險素有“財險老三家”之稱。以市場利潤占比來看，“財險老三家吃肉，其他公司喝湯”。歷經多年，這位“壽險一哥”旗下的國壽財險仍是上不了主桌的那位。

近10年，國壽財險盈利能力大起大落。2015-2024年，凈利分別為22.58億元、11.57億元、8.08億元、1.21億元、22.60億元、17.85億元、6.21億元、6.67億元、13.93億元、19.02億元。尤其在歷經2021年、2022年兩年盈利低谷后，盈利雖有回升仍不及2019年高水平。

2024年國壽財險盈利大增，主要系投資端拉動，而投資端受資本市場波動影響大。2021-2024年，公司投資收益分別為53億元、27.03億元、34.70億元、42.23億元。基于此其持續盈利情況，仍值得關注。

從保費規模看，2024年國壽財險錄得原保費收入1109.26億元，同比增長4.55%。值得注意的是，2024年原保費收入市場份額創4年來新低。2021-2024年市場份額分別為6.69%、6.60%、6.69%、6.56%。

同期，國壽財險累計實現保險業務收入1111.83億元，同比增長4.52%；簽單保費1111.95億元，同比增長5.07%。

從產品結構來看，2024年國壽財險簽單保費來源仍以車險為主，占比58.69%。從銷售渠道看，代理渠道是支柱，占總簽單保費比例為74.20%。

值得注意的是，國壽財險車險業務占比持續縮減。2021-2023年，公司機動車輛險保險業務收入占比分別為65.55%、62.85%、60.13%。

保單品質方面，國壽財險綜合成本率長期維持在高位，是掣肘其承保盈利的關鍵之一。尤其綜合賠付率亦一路走高，近年占比超7成。

2020-2024年，國壽財險綜合成本率均超100%盈虧紅線，分別為103.63%、105.33%、101.29%、100.88%、100.48%，意味著承保端處虧損狀態。期間，綜合賠付率分別為61.91%、74.21%、70.92%、71.35%、74.09%。

相較而言，財險老三家綜合成本率表現良好，均未超100%。人保財險、太保財險、平安財險依次為98.5%、98.6%、98.3%。

規模大，管理失調

注重業績提升同時還要嚴控合規風險。

近日，旗下子公司國壽養老收“百萬級”罰單再度震驚市場。因養老保障業務在運營管理、投資管理、賬戶管理方面的3項問題，被國家金融監督管理總局合計罰款180萬元。

據不完全統計，2024年國壽財險累計被罰1325.80萬元；中國人壽年內累計被罰1396.60萬元。有多名從業人員被終身禁業。

俗話說“上梁不正，下梁歪”。

家大業大的中國人壽內控不嚴，除了受罰單所擾，還被高管落馬的負面纏身，給公司帶來了極大地聲譽風險。

3月中旬有消息稱，“退休14年的中國人壽保險（集團）公司原黨委書記、總裁楊超疑似失聯”，再次將中國人壽推上風口浪尖。

無風不起浪！僅1周，中央紀委國家監委網站就披露，楊超正在接受紀律審查和監察調查。

楊超早先在中國銀行任職，后轉投保險，有多家大型險企任職經歷。據悉其2005年執掌中國人壽，任集團總裁，同時兼任中國人壽董事長、國壽財險董事長等職，于2011年退休。

市場感慨即使退休14年也難逃反腐高壓，同時也為中國人壽捏把汗。

繼2022年中國人壽保險（集團）公司原黨委書記、董事長王濱任上被查落馬后，中國人壽似乎打開了“潘多拉的盒子”系統內多名高管陸續被查。

中國人壽財險原業務總監兼寧波市分公司原黨委書記、總經理費劍鋒，中國人壽北京市分公司原黨委委員、副總經理王征，國壽養老浙江省分公司原黨委書記、總經理梅建亞，國壽財險原黨委書記、總經理劉安林等多名高管涉嫌嚴重違紀違法被調查。

有人落馬就有人上位，正在渡劫的中國人壽2024年經歷了突然換帥。

繼原董事長王濱任上落馬后，白濤臨危受命任中國人壽集團董事長。并于2024年6月，經董事會選舉獲得連任。

孰料僅時隔2月，中國人壽集團突然官宣，免去白濤集團黨委書記職務，由蔡希良接任。

白濤金融履歷豐富，橫跨銀行、保險、資管。曾在工商銀行、國家開發投資集團、中國人壽等大型金融公司工作。蔡希良同樣出身金融圈，曾任中國出口信用保險公司副董事長、總經理；中國中信集團有限公司副總經理等職。

雖然此次高管更迭原因不明，但基于大型保險公司由黨委書記出任董事長這一行業慣例，彼時就有猜測中國人壽一把手要換。

2024年11月，靴子落地！集團公告稱，蔡希良由總裁升任集團董事長。這意味著集團總裁一職出現空缺，市場對于誰將赴任給予高度關注。

懸念或許即將揭曉。2025年2月，官網披露李祝用、張璐兩人出任集團黨委副書記。而集團上任總裁就由同是黨委副書記的蔡希良兼任。

李祝用在人保體系深耕近27年，曾任中國人保副總裁、合規負責人、首席風險官、法律總監等職。張璐在中國人壽集團領導介紹中，排在李祝用之后，其此前曾任職于中央和國家機關工委。結合兩人履歷看，李祝用出任中國人壽集團總裁贏面更大些。

“牽一發而動全身”。基于此項人事變動，旗下公司高層調整速度加快。

2024年9月白濤辭任上市險企中國人壽董事長一職，同年末蔡希良任職資格獲批。

2025年3月，白濤辭任廣發銀行董事長一職，據悉蔡希良或將兼任該職務，正在走流程。早前已出席廣發銀行2025年工作會議。

2025年3月，國壽財險董事長由蔡希良調整為李祝用；2025年4月1日，李祝用又接替蔡希良成為中國人壽資管公司董事長。目前李祝用董事長任職資格尚待監管核準。

對于當下的中國人壽和新一屆領導班子來說，內外部都面臨不小壓力。

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