昨天晚上到今天，市場(chǎng)完全在被小作文支配。

來(lái)看看美國(guó)的小作文是怎么誕生的：昨天晚上十點(diǎn)多，據(jù)路透援引CNBC：美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普正在考慮對(duì)部分國(guó)家暫停90天的關(guān)稅，美股迅速拉升。

后來(lái)白宮對(duì)CNBC表示，任何關(guān)于（關(guān)稅）暫停90天的說(shuō)法都是“假新聞”，美股轉(zhuǎn)頭下跌。

為啥會(huì)鬧烏龍？

因?yàn)楣卦贑NBC做訪談時(shí)，有人問(wèn)他：特朗普是否會(huì)考慮暫停關(guān)稅90天？哈塞特在作出回答前說(shuō)了“Yep”這個(gè)語(yǔ)氣詞，然后說(shuō)道：“我認(rèn)為總統(tǒng)將作出他的決定……

估計(jì)是有爬蟲(chóng)機(jī)器人把Yep錯(cuò)誤理解成了同意的意思，于是有了小作文，但這個(gè)Yep只是想表示他聽(tīng)清楚問(wèn)題了。

A股某個(gè)周五也是，市場(chǎng)大跌，估計(jì)是股吧里有很多人罵“踏馬的”，輿情爬蟲(chóng)機(jī)器人捕捉到了“馬的”高頻詞，于是開(kāi)始拉升萬(wàn)里馬、福龍馬、三羊馬等股票。

當(dāng)然今天A股還有一些關(guān)于政策刺激的小作文，這些小作文和國(guó)家隊(duì)一起，托住了今天的股市。

去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)給了不少政策，在這個(gè)月月底政治局會(huì)議之前，政策不可能突破去年限定的范圍，各部委也只能在去年圈定的范圍內(nèi)做表述，這是政經(jīng)體制決定的，領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)說(shuō)下面不能說(shuō)。

A股炒什么也是明牌，無(wú)非是內(nèi)需消費(fèi)刺激，或者是對(duì)美國(guó)加稅受益的農(nóng)業(yè)，再就是脫鉤自主可控，看尾盤(pán)中國(guó)軟件這種老面孔又拉板了，每次掃黃都在。

回到關(guān)稅。

當(dāng)前中美雙方還處在比賽亮嗓門(mén)兒的階段，你加34%，我再加34%，你再威脅額外加50%......這很難是兩個(gè)大國(guó)之間的常態(tài)。

但是美國(guó)對(duì)全球所有國(guó)家征收的10%（連一些只有企鵝居住的小島也被加征了，企鵝一臉蒙圈），這個(gè)是很難取消的。

所以未來(lái)談判回旋的余地，其實(shí)就圍繞那34%。

這34%對(duì)企業(yè)的影響有多大呢？我們來(lái)看國(guó)內(nèi)叉車(chē)的龍頭公司安徽合力的數(shù)據(jù)：

20開(kāi)始海外營(yíng)收翻了3倍，國(guó)內(nèi)營(yíng)收原地踏步，目前海外的毛利已經(jīng)跟國(guó)內(nèi)相當(dāng)，海外毛利率一直在20%~25%之間，顯著高于國(guó)內(nèi)。如果按照公司跟供應(yīng)鏈對(duì)半承擔(dān)關(guān)稅來(lái)算，公司的海外毛利率會(huì)降低10%左右。

當(dāng)然這只是粗略計(jì)算，關(guān)稅由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)是很復(fù)雜的問(wèn)題，而且安徽合力也并不是全部對(duì)美出口，舉這個(gè)例子只是舉例子說(shuō)明關(guān)稅對(duì)出口企業(yè)的實(shí)際影響，其實(shí)大部分的出口企業(yè)都沒(méi)有叉車(chē)這么高的利潤(rùn)。

另外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，24年5%的GDP里，消費(fèi)支出貢獻(xiàn)了2.2%，資本投資貢獻(xiàn)了1.3%，凈出口貢獻(xiàn)了1.5%。

據(jù)此我們也可以來(lái)看看各類(lèi)資產(chǎn)當(dāng)前所表達(dá)的趨勢(shì)。

人民幣：貶值到了7.36，接近前低了。人民幣匯率最大的支撐力量是經(jīng)常賬戶里外貿(mào)企業(yè)大量盈余進(jìn)行結(jié)匯，如果出口縮減，企業(yè)結(jié)匯也減少。同時(shí)預(yù)期國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松，人民幣貶值對(duì)沖企業(yè)在海外的降價(jià)壓力。目前人民幣相較3月份的高點(diǎn)是貶了2%不到。

債券：直接一桿子捅到底的感覺(jué)，10年期國(guó)債收益率在1.6%左右，與DR007的利差是16BP，23年以來(lái)這個(gè)利差的中位數(shù)是66BP，市場(chǎng)至少隱含了政策利率的2次下調(diào)。當(dāng)前市場(chǎng)也總結(jié)了央行的規(guī)律：美聯(lián)儲(chǔ)不降我就擇機(jī)降，美聯(lián)儲(chǔ)降我立馬跟上。

A股：當(dāng)前看PE，各大指數(shù)基本都是在30%~80%之間，不算低估。看今年的盈利前景，預(yù)計(jì)絕大部分公司的業(yè)績(jī)中樞會(huì)圍繞GDP波動(dòng)，-10%~10%之間，很雞肋。新質(zhì)生產(chǎn)力整體中樞會(huì)高一些。

美股：情緒指標(biāo)昨天的文章已經(jīng)更新過(guò)了。從估值的角度看，標(biāo)普500當(dāng)前的1年的前瞻PE是18.5，5年百分位是22%，10年百分位是55%，跟22年年中差不多，比不上20年那種黃金坑。

美債：10年期美債收益率回升到4.22%，對(duì)應(yīng)的今年美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期從100BP回到了86BP，依然是比較激進(jìn)的，在美國(guó)的硬數(shù)據(jù)走差之前，當(dāng)前美債并不算明顯定價(jià)扭曲。如果美國(guó)要求其他國(guó)家降低貿(mào)易赤字，那類(lèi)似CN這樣還有必要持有大量美債嗎？不過(guò)其實(shí)CN也沒(méi)持有多少美債了，不到8000億美元的規(guī)模，占比2.2%，所以不要YY金融戰(zhàn)。

整體看，如果基準(zhǔn)前景是美國(guó)跟其他國(guó)家能夠就關(guān)稅達(dá)成一些協(xié)議，同時(shí)中國(guó)跟美國(guó)進(jìn)行一段時(shí)間拉扯的話，中債和美股相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)好點(diǎn)。

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