無錫化工裝備股份有限公司（股票簡稱：錫裝股份）成立于1984年，2022年9月在深交所主板上市，主要從事石油化工、精細化工、天然氣、海洋工程裝備、核電、太陽能光電及光熱發電等領域應用的金屬壓力容器的研發、設計、制造、銷售及相關技術服務。

錫裝股份目前已形成以換熱壓力容器、反應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和撬裝模塊裝備為主的五大產品系列。錫裝股份擁有2、3級民用核安全設備制造許可證，A1、A2級壓力容器設計和制造許可證，同時擁有美國、挪威、法國、英國和韓國等國家的相關資質認證。

2024年，錫裝股份的營收同比增長了22.9%，超過了15億元。這樣的成績看起來不怎么樣，特別是營收規模顯得還不是太高；如果考慮到這些年各行業的投資都在減速，并導致錫裝股份2020年以來的增長減速，我們就知道2024年的增長還是相當不錯的。

除了“反應容器”暴跌九成之外，包括核心業務“換熱容器”在內的其他業務都是增長的狀態，“分離容器”增長了兩倍多，核心業務“換熱容器”同比增長了65.5%，占比進一步上升至近八成。產品結構的劇烈變化，讓人看得有點懵，他們自己解釋為主要是下游市場需求結構變化所致；這種結構的異常波動，正說明現在的市場正面臨重大調整，可能會對錫裝股份和其同行未來的經營造成較大的影響。

內外銷市場都在增長，外銷市場以接近翻倍的增長遠超內銷市場，占比大增8個百分點，達到了22.3%。錫裝股份并沒有在境外進行生產布局，能把這么多的鐵疙瘩賣到境外，還是相當厲害的，還能取得如此大幅的增長，就更厲害了。

凈利潤在2023年下跌后，2024年不僅扭轉了這種不利形勢，還以超五成的同比增長，創下了新紀錄。最近五年來的凈利潤累計增長不及同期營收，業績方面也經歷了一定的考驗。

錫裝股份季度間的營收差異較大，2024年各個季度的增減變化波動也很大，主要的增長集中在年中的兩個季度，離現在最近的四季度出現了同比兩成多的下跌。凈利潤表現較好也集中在年中的兩個季度，比同期營收更好的是下半年的兩個季度。

毛利率同比大幅反彈，是2024年毛利額和凈利潤均創下新高的主要原因，這也終結了其毛利率持續四年的下滑。反彈后的毛利率僅比2022年和2023年高，還不及更早的前三年，這也是我們前面看到的，最近五年來的凈利潤累計增長不及同期營收增幅的主要影響因素。

銷售凈利率與毛利率之間的距離在2022年和2023年有所縮小，2024年又有增長的趨勢；上市前的凈資產收益率是相當高的，在行業中，甚至整個A股中都算是優秀的表現，上市后受到了明顯稀釋，雖然也還不錯，但只有上市前的一半，甚至更低。

“反應容器”除了營收暴跌九成之外，毛利率也大幅下滑，這種結構變化還是相當猛烈的。除此之外，其他成品容器的毛利率都在大幅增長，核心業務“換熱容器”的毛利率增長是關鍵，營收增長兩倍多的“分離容器”的毛利率增長幅度是最高的。

外銷的毛利率比內銷要高，2024年兩大市場的毛利率都在增長，內銷市場的快速增長，縮小了兩大市場之間的毛利率差異。

錫裝股份的期間費用占營收比在2022年下降至6.9%之后，最近兩年上升至8%左右，除財務費用之外的幾大費用都在較快增長。財務費用為凈收益的狀態，主要原因是錫裝股份沒有有息負債，利息支出為零，但其有10多億的現金，利息收入較高，當然也拿了部分投資到交易性金融資產中。

這些交易性金融資產通過“公允價值變動收益”和“投資收益”形成的收益有限，只有政府補助相對高一些。但是，“信用減值損失”和“資產減值損失”都不低，特別是2024年增長較快，其他收益方面就產生了6100萬元的凈損失。經濟大環境不好，對誰都有影響，除了影響營收的增長，還會導致壞賬損失等增加。

毛利率在2023年下半年經歷過明顯下跌，2024年不僅毛利回升，而且四個季度的表現都相當穩定，還有環比小幅增長的趨勢，這當然是較好的經營形勢了。2024年各個季度的主營業務盈利空間都超過了20個百分點，季度間的盈利穩定性比2023年的各個季度有明顯增強；2025年當然是接著2024年四季度發展，哪怕是按2024年平均水平來發展，也會有不錯的結果。

“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，只有上市當年為凈流出；有錢了，手適當松了松也正常，這樣可以擴大銷售，也增加業務鏈條上的彈性，最近兩年的表現都正常。上市融資的規模不小，而固定資產的投資雖然有所增長，但只有融資的一半不到。這類壓力容器行業就算需要固定資產的投入來擴充產能，但投入并不會太大，至少和重化工等行業無法相比。

錫裝股份的長短期償債能力在上市前就很強，上市后就更強了。前面已經說過錫裝股份根本沒有有息負債，現金類資產都超過了總負債，資產配置過度的問題還是比較大的。后續就看市場情況了，如果增長變慢，適當優化資產負債結構，以此來提升凈資產收益率也是較好的選擇項。

2024年中國壓力容器行業整體市場規模約為2351億元（另一數據為2309億元），同比增長約1.7%（另一數據為10%），就算按高的數據，年增長降至10%以內是沒有問題的。錫裝股份有上市不久的光環效應，也有資產結構方面的優勢，還能維持較快的增長，我們這幾天再選幾家同樣經營壓力容器的上市公司再看一看這一行的情況。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！