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Abstract

摘 要

1、今日市場風格快速反轉，但關稅落地情況與潛在經濟沖擊仍是核心矛盾，博弈進一步加劇。此輪關稅涉及面之廣與幅度之大均超預期，美國有效稅率或達百年以來最高。若關稅落地，將會對中美經濟增長產生明顯沖擊，我國電子、家電、紡服等板塊風險敞口較大。需進一步跟蹤關稅落地與反制情況，關注避險屬性強、內需占比高的資產，如黃金基金ETF（518800）、大消費板塊等等。

2、2025年作為“十四五”收官之年，前期因體制改革延遲的訂單有望加速兌現，疊加軍貿出口擴大、軍用技術轉化等新增量，行業訂單修復具備可持續性。盡管當前訂單回暖尚未完全扭轉業績頹勢，但其對估值底部的支撐作用已開始顯現。感興趣的投資者可以持續關注軍工ETF（512660），一鍵布局軍工行業龍頭股，把握軍工訂單轉暖，基本面好轉等帶來的機遇。

TEXT

正 文

今日A股整體走強。寬基層面，上證指數收漲1.31%，報3186.81點，深證成指上漲1.22%，創業板指上漲0.98%，科創綜指上漲3.78%。量能方面，市場成交約16996億元，放量740億。行業層面，軍工領漲，半導體、計算機、軟件等科技板塊集體修復，紅利板塊有所回調。

由今日市場結構可見，短期情緒較偏強。個股層面，全市場超過4500只個股上漲；風格層面，小盤強于大盤，成長強于價值，雙創略強于主板。整體而言，市場今日風險偏好偏強運行。

今日市場風格明顯切換。4月7日大盤暴跌后，紅利板塊于4月8日率先修復，科技板塊補跌；今日市場結構則恰好相反，軍工、科技板塊漲幅居前，紅利板塊遭遇回調。盡管市場對短期配紅利，中長期配科技的路徑有所預料，這一切換的速度仍然相當之快。或是因為匯金等機構發布增持公告，明顯提振了市場情緒。然而，情緒切換的節奏往往較難把握，短期的風格切換，也并不能證明或證偽中長期的市場主線。我們認為，把握中期的配置機會，仍需要對關稅影響與潛在變數進行理性的認識。4月9日晚，我國調整《國務院關稅稅則委員會關于對原產于美國的進口商品加征關稅的公告》，將稅率由34%加至84%，以回應美國政府提出的50%額外關稅，博弈進一步加劇。

首先，此輪對等關稅的涉及面及幅度大超預期，美國有效稅率可能創百年新高。從涉及面角度看，美國加征關稅涉及的國家相當之廣。自4月5日起，美國將對其所有貿易伙伴加征10%的基線關稅；對于貿易逆差較大的國家，自4月9日其實施“對等關稅”。加征關稅的主要動機在于提高美國進口的價格，從而減少進口的需求。根據USTR公布的計算方式，美國對某國加征的關稅稅率 = 貿易逆差/美國從該國進口的總量。例如，計算后美國將對越南加征46%關稅、對泰國加征36%關稅，對中國大陸及港澳加征34%關稅，對歐盟加征20%等等。此外，美東時間4月7日，美方威脅進一步對華加征50%關稅，加上對等關稅前已有的20%，共計高達104%。除了涉及國家廣泛，對等關稅對行業的涉及也很廣泛，目前豁免“對等關稅”的商品主要包括六大類，包括鋼鋁制品、汽車及零部件、銅制品、藥品、半導體及木材制品、黃金和美國國內無法獲取的能源和其他某些礦物。從加稅幅度角度，中金公司測算有效稅率進一步升至23%以上，為過去百年新高。

其次，若“對等關稅”落地，中美經濟將受到明顯沖擊。從美國經濟的角度，關稅或會拖累經濟增長，推高通貨膨脹，加劇收入不平等等等。不考慮中美在“對等關稅”之后的新增稅率，The Budget Lab測算，關稅對美國實際GDP的拖累幅度在-0.7%左右；Tax Foundation測算關稅新政對美國2025年GDP增速拖累約-0.87%；摩根大通則將2025年美國衰退預期從40%上調至60%。此外，東吳證券表示，關稅的累退性使得高關稅對低收入群體的沖擊相比高收入群體更大，加劇收入分配不平等現象，拖累美國消費增長。根據The Budget Lab提供的數據，2025年迄今的關稅新政將使得收入分位在最低20%群體的可支配收入下滑4.0%，對最高10%收入群體的可支配收入沖擊幅度僅為1.6%。從對我國經濟影響的角度，中金公司測算，假定總體關稅為55-60%，參考上一輪貿易戰情形，本輪我國對美國的出口總額可能下降超過一半，影響約占總GDP的1.5%左右。行業層面，電子設備、家電、紡織服裝等行業面臨的壓力較大。

最后，關稅的落地仍存在博弈的空間。美國財政部長貝森特表示，4月2日的關稅將是“上限”，旨在為各國留出談判空間。4月9日晚，我國將美國進口商品稅率由34%加至84%，以回應美國政府提出的50%額外關稅。國聯民生證券表示，美國對中國出口依賴度較高，且中國對美國進口依賴度不高的行業，后續有更大的反制空間，如半導體、電子設備等。從我國企業出海建廠的角度，海外國家談判情況也存在變數，若以越南為代表的國家與美國達成關稅調降，仍有利于我國轉口貿易。此外，從避險角度來看，黃金基金ETF(518800)存在配置機會，以內需為主的國內大消費板塊，或許同樣存在結構性機會，建議投資者持續關注。

軍工板塊持續兩日上漲，軍工ETF（512660）今日收漲5.6%，成交額13.7億，地緣沖突背景下資金逢低布局，近5個工作日凈流入超11億元，最近兩日軍工ETF（512660）反彈超7%。

來源：WIND

消息面上，“國家隊”與上市公司密集出手增持、回購，央行、金融監管總局同步出臺支持政策。多家機構表示，堅定看多中國股市，隨著市場逐步消化關稅事件，中國經濟自身的韌性持續顯現，市場有望在長期中實現穩定健康發展。

自4月7日，中航工業、中國電科以及中國電子等多家軍工央企集團公開表示看好資本市場，支持上市公司創新發展。中國衛星、中航沈飛、中航光電等20余家軍工央企所屬上市公司及民參軍上市公司，通過發布公告實施增持回購、披露經營管理情況、業績預喜等方式，增強投資者信心，維護投資者利益，穩定及提升上市公司價值。

此外，兩會政府工作報告以及國防部例行記者會上，也多次強調了軍隊“十四五”規劃建設任務已進入爬坡過坎、收官沖刺的關鍵階段，明確了2025年與2027年發展目標，軍工行業需求確定性較高。

基本面來看，近期多家軍工上市公司公告訂單轉暖，中航光電3月31日互動易回復稱，公司2025年以來防務板塊訂單持續改善，保持穩定增長態勢；振華科技3月13日投關記錄表顯示，公司新簽訂單呈現增長態勢。

東吳證券研報指出，2025年作為“十四五”收官之年，前期因體制改革延遲的訂單有望加速兌現，疊加軍貿出口擴大、軍用技術轉化等新增量，行業訂單修復具備可持續性。盡管當前訂單回暖尚未完全扭轉業績頹勢，但其對估值底部的支撐作用已開始顯現。市場對行業長期邏輯的共識正在重建，情緒修復領先于基本面拐點。

市場對軍工行業關注度的提升，市場對軍工行業的信心和關注度仍處于迅速提升階段，意味著軍工行業資產證券化預期、并購重組密集推出、地緣政治刺激等優勢在市場風險偏好提升的情況下更加凸顯,低空經濟、商業航天、民機、軍貿等“大軍工”天花板進一步打開。

從市場表現層面來看，2018年關稅期間，軍工板塊相較于市場存在一定“抗跌”屬性，即使整體上看以波段行情為主，但軍工板塊仍存在超額收益機會，同時近期我國周邊熱點事件頻發，也將產生密集催化作用，綜合來看軍工行業在關稅之下具有明顯投資價值，看好軍工板塊走出獨立行情。感興趣的投資者可以持續關注軍工ETF（512660），一鍵布局軍工行業龍頭股，把握軍工訂單轉暖，基本面好轉等帶來的機遇。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。