4月2日，特朗普對等關稅政策力度遠超市場預期，帶來的是全球股市的瘋狂暴跌，港股恒生指數更是迎來歷史性大跌，恒生指數單日狂瀉-13.22%、恒生科技單日狂瀉-17.16%，兩大指數已經完全抹去今年以來的漲幅。

港股上一次上演這般情景是2008年美國次貸危機，當時恒生指數單日下跌-12.70%。而恒生指數歷史上單日跌幅超過12%情況，還發生在1987年（單日下跌-33.33%，當日美國道瓊斯指數單日跌幅達22.6%，引發全球歷史性拋售）、1989年（-21.74%）、1997年（-13.70%，亞洲金融危機）、1973年（-13.30%，“置地飲牛奶”股災）、1967年（-13.19%）、2008年（-12.70%，美國次貸危機）、1976年（-12.57%）。除了1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機，其他基本上已經算是上古時期了。

恒生科技指數單日下跌-17.16%創下了該指數創建以來的歷史最大跌幅；上一次巨震是去年10月8號單日下跌-12.82%，原因在于此前中央在9月24日宣布強力刺激政策后A股、H股暴漲后發生的踩踏式調整。截至4月9日，恒生指數和恒生科技指數從今年高點分別下跌了-18.2%和23.2%，已接近技術性熊市。

大跌日A股尾盤，匯金入市快速拉升，AH溢價指數暴漲6.68%，除掉去年10月8日的短期獲利了結瘋狂拋售后，最近一次H股比A股弱這么多還是2015年7月份股災A股救市時發生過。清明假前，南向資金無懼關稅頭鐵南向支撐資金面，即使在港股暴跌當日，南向資金凈成交額也達到了145億元，流入勢頭未消。大跌次日，港股通凈買入量為223.8億元，4月9日港股通凈買入量到達337億元，南向資金超歷史新高、繼續強勢買入。

在經歷此次巨震后，港股能否迎來調整后的結構性機會？AH溢價能夠繼續回落？而港股哪些板塊更有可能收益？特朗普再次加征50%關稅后，港股是否會面臨再次調整？

港股情緒陷入恐慌后快速回轉

美國時間4月2日，特朗普宣布對全球185個國家進口商品統一加征10%的關稅，對貿易逆差較大的國家實施差異化高稅率，比如對中國加征34%（疊加原有稅率后合計54%）、越南46%、歐盟20%、日本24%等。

關稅力度之大遠超市場預期，全部落地后美國加權平均進口關稅水平可能達到25-33%，接近、甚至超過1919年的近代世界貿易史上的最高水平。

受此消息影響，美股開盤大跌，標普500下跌-4.84%、納指下跌-5.97%、道瓊斯工業指數下跌-3.98%。次日，中國宣布對美進行反制，包括對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅，同時對中重稀土實施出口管制。

美國第二日繼續暴跌，美股三大指數分別下跌-5.97%、-5.82%和-5.50%。標普500連續兩日下跌超過10%，創下二戰以來第四大跌幅；納指自高點下跌超過23%，進入技術性熊市。在4月8號特朗普宣布再對中國反制加征50%的額外關稅，美股在經過4月7日短暫停歇后，繼續下跌。

4月8號美股早盤，標普500一度上漲4%，創下自2022年以來的最大單日漲幅，就在投資者以為關稅風暴或將短暫作息，市場突然被拋入更深的恐慌。道指較早盤的日內高位狂瀉超2300點，早盤曾漲超4%的標普和納指分別跌3%和近3.5%。高關稅勢將打擊公司重要供應鏈所在地區，蘋果尾盤較日高跌去11%。

市場恐慌指標VIX恐慌指數在短暫緩和后再次飆升，收于自疫情以來的最高水平。美股四天內市值蒸發超過11萬億美元。

A股和港股市場表現因A股大跌當日國家隊救市，大批資金涌入，而表現得略有差異。上證綜指4月7日下跌-7.34%，尾盤中央匯金國家隊大幅資金涌入后快速拉升；之后兩日分別上漲+1.58%和+1.31%。

港股也在4月8日快速翻漲，尾盤再度走高，恒生科技指數漲4.5%，恒生指數漲近2%。4月9日早盤此前一度跌超4%，午后暴力拉升上漲0.68%、恒生科技指數漲2.64%。南向資金對港股的支撐功不可沒，力爭定價權。

港股市場中，內外資“攻守易位”的趨勢逐漸清晰。一方面是南向資金加速流入。2024年，南向資金凈流入8078.7億港元，刷新歷史紀錄；2025年，南向資金流入勢頭只增不減，截至4月9日，南向資金累計凈買入5394.5億港元，為去年同期的3倍以上。另一方面，外資在港股市場的參與度持續低位徘徊，僅在今年春節后有所回升。

而在4月9日港股盤中，白宮發言人宣布對中國繼續加征50%的關稅即將生效。較之前54%稅率，美對中商品關稅總計達到104%。但A股、H股無懼負面消息，尾盤均強勢拉升。港股大跌，市場情緒恐慌；國家政策及資金干預，加上市場情緒開始冷靜，南向資金強勢涌入。

從南向資金配置風格來看，港股通遵循“科技+紅利”的“啞鈴型”配置，不僅大幅流入騰訊、阿里巴巴、中芯國際、中國移動等為代表的AI企業，且仍在持續流入以工商銀行、中國銀行等為代表的高股息個股。

當前港股通持股市值超過百億港元的股票共計55只，33只為銀行、煤炭、公用事業等高股息或傳統行業個股，持股市值合計1.28萬億港元，其中建設銀行持股市值最高，為1742.6億港元。另外22只為通信、電子、新能源車等新興行業個股，持股市值合計1.58萬億港元，其中騰訊控股持股市值最高，為4626.5億港元。

南向資金正在重塑港股定價權格局，定價權逐漸轉移至南向資金，這將有助于港股資產價格重估。港股作為離岸市場，估值是國內外投資者共識的體現。外國投資者基于“國家溢價”通常要求更高的風險補償，長期壓制港股估值?；仡櫄v次南向資金成交占比抬升，均對應AH溢價階段性回落，內地投資者在港股市場的活躍程度影響港股資產價格重估。

從港股整體行業上看，4月7日大跌當日，港股醫療保健跌幅最大-17.84%，之后是信息科技行業-15.43%、可選消費-15.19%以及材料-14.28%。二級行業中，跌幅最大行業的依次是耐用品消費-20.66%、國防軍工-20.54%、硬件設備-20.50%、汽車與配件-16.87%、鋼鐵-16.77%。

在經歷恐慌后，港股回彈最大的一級行業是日常消費+6.13%、可選消費+5.28%、信息技術+4.86%；二級行業最大的是半導體+14.50%、消費者服務+11.90%、國防軍工+11.52%、硬件設備+10.94%、建材+10.20%。

在關稅戰火仍在瘋狂燃燒的當下，應如何交易港股？

危機總是伴隨著機遇。港股經歷本輪暴跌后，短期利空已經釋放的差不多了，現在將會是做低長期成本價的重要時機，結構性的機會將繼續凸顯，但要注意策略和主線。

此次以短期關稅戰為代表的外部沖擊，可以看作是戰術性利空。向之前下跌較多的科技硬件、醫療保健、可選消費以及部分工業和基礎設施領域上市公司有不小的風險敞口（出口業務占比），短期內可以規避。

但真正主導股市大趨勢、中長期的還需依賴股市的基本面，港股在戰略上的配置主線仍在于科技、新消費的高成長性，以及紅利資產的深度價值和兜底的能力。這些未來有良好發展機會的板塊將會對港股有很大的支撐。

短期積極防御，不過在把握抄底機會時，千萬不要加杠桿。面對特朗普關稅戰，后續是波濤洶涌的大國博弈，中國短期內大概率會出臺一攬子對沖性政策紅利，這是值得期待的機會?？梢躁P注“有形的手”對于港股的動作，港股體量相對小，更容易四兩撥千斤、把港股打上去。如果能夠及時維穩港股，并且及時維穩離岸人民幣匯率，港股行情有可能一步到位，后續下調的空間也將非常有限。

特別是在上一輪，2018年中美貿易摩擦升級中，恒指風險溢價一度達到7.7%，對應恒指20500左右，后續表現受政策進展影響明顯。因此，當前在政策上更重要的是內需對沖力度和速度，如果內需對沖力度大，也可以提供較好的再介入機會。

配置上，短期可以切到紅利資產，等調整合適后再切回科技，中長期科技仍是主線，泛消費需要財政發力支撐。擁有低估值、國家經濟韌性支持和企業盈利保持高增長的港股，可以成為長期資產配置中的重要組成部分。

1）對于科技部分，情緒沖擊下此前獲利較多的科技板塊承壓更大，不過考慮到中長期的科技產業趨勢，且直接敞口有限，科技仍然是主線，調整到一定階段后可再介入。此前港股科技主線其實更偏向題材，逢低時需要耐心布局有希望實現AI商業模式落地的科技龍頭。特別是一些互聯網公司，半導體自主可控、機器人、芯片、Biotech、六代機等等有科技含量的行業。

2）另一條偏弱的主線，是在新消費領域尋找阿爾法。比如說潮玩、谷子經濟，尋找消費新品牌和個人護理等；這些板塊之前獲利盤較大，年初以來超額收益可觀，此次耐心等待回調后，可尋找性價比更好的機會買入。而泛消費和順周期部分，更依賴宏觀政策和整體杠桿修復，如果財政能夠對沖，內需相關的順周期板塊會有更好的機會。

3）另一點就是軍工。軍工景氣有希望底部回升，特別是精確制導武器產業鏈，其需求最確定。另外一個，海軍，特別是深藍海軍相關的產業鏈；以及機器狗，這也是軍工上的一個重要應用。

投資者要抓住這次二季度黃金坑的機會，逢低布局戰略資產。中期可以堅定看多中國資產，中國資產的重估遠沒有結束。特別是對科技和新消費的重估，也剛剛開始。

而且在資金面的角度上說，政策積極引導下，內資和外資增持中國股市的趨勢，會在波折中延續?；ヂ摶ネC制下，內地投資者成為港股市場的重要參與者。此番南向資金逆勢買入，代表投資者對港股未來的信心沒有改變。

在二季度，為對沖海外巨大的風險，國家政策將會更加積極。后續市場仍要回歸企業盈利的修復，但企業盈利全面改善的抓手還是財政政策的有效發力和信用周期的逆轉向上?？紤]到港股估值仍舊相對較低，市場成分的盈利結構更好，都使得港股市場對潛在的企業盈利修復和政策信號更為敏感。