本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

農村電商市場也不景氣了？近日，匯通達網絡（09878.HK，下稱“匯通達”）發布的2024年業績公告顯示，其業績連續增長趨勢已終結。2024年，匯通達實現營收600.59億元，同比減少223.74億元，同比下降27.1%；實現凈利潤4.62億元，同比減少33.8%。

匯通達專注于下沉市場的產業互聯網企業，以“數字化技術+供應鏈能力”賦能鄉鎮夫妻店。其第一大業務“交易業務”通過自營和撮合模式，為會員店提供家電、消費電子、農資、酒水等多品類商品，解決小店家的采購問題；第二大業務“服務業務”以“千橙云SaaS+”平臺為核心，提供數字化管理、營銷工具等增值服務，覆蓋門店運營全流程。

匯通達可謂是既賣服務，又賣產品，在過去農村下沉市場消費力、電商滲透率不斷上升的背景下，匯通達取得了不錯的增長成績，于2022年成功扭虧并登陸港股。

然而，2024年匯通達業績卻首次出現大幅下滑，讓人不禁懷疑：農村電商下沉市場是否開拓受阻。

4月10日、11日，就競爭環境變化、付費客戶減少原因、自主品牌推廣進度等問題，時代商業研究院向匯通達發函并致電詢問，截至發稿，對方仍未回應相關問題。

一、交易業務全線下滑，下沉市場競爭激烈

2024年，匯通達的交易業務板塊收入全線下滑（除其他），且下滑幅度基本都在20%以上，其中農業生產資料、交通出行、家居建材收入下滑幅度較大。對于交易業務收入的下滑，匯通達將原因歸結于“市場環境嚴峻”以及“主動削減低效業務”。

下沉零售仍是一個空間廣闊的市場。下沉市場是指位于中國三至六線城市、縣鎮和農村地區的市場。根據MSC咨詢的報告，下沉市場覆蓋了中國近95%的土地，包括近300個地級市、3000個縣城、4萬個鄉鎮和66萬個村莊。其人口總規模接近10億，占全國總人口的七成。2024年，下沉市場的消費規模超過17萬億元，占全國消費總規模的近60%。

除匯通達外，電商巨頭也盯上了潛力巨大的下沉零售市場。據匯通達招股書，阿里巴巴（BABA.N）、京東（JD.O）、蘇寧等電商巨頭設立了阿里零售通、天貓優品、京喜通、蘇寧零售云等平臺聚焦下沉零售市場。

2020年，匯通達的以0.7%的市場份額成為最大的下沉市場交易平臺，超過所有電商巨頭設立的平臺。不過值得注意的是，各平臺間的市場份額差距并不大，阿里零售通、京喜通分別以0.6%、0.5%的市場份額緊隨其后。

相比于傳統電商行業的高集中度，由于零售市場供應鏈復雜，各平臺專注的領域不一致，目前市場較為分散，各企業市占率均不足1%，屬于完全競爭市場。在市場不景氣的背景下，競爭壓力加大。

二、用戶付費意愿下降

除交易業務外，第二大業務“服務業務”收入也出現了下滑。2024年，匯通達服務業務收入6.1億元，同比減少6.8%。服務業務的收入主要來自門店SaaS+訂閱，而2024年其門店SaaS+訂閱收入同比下降了9.1%。

門店SaaS+訂閱收入減少與付費用戶數量減少有關，截至2024年末，匯通達付費SaaS+用戶數量為3.82萬，同比減少了20.6%。值得注意的是，同期匯通達無論是注冊會員零售門店數量還是活躍會員零售門店數量均同比增長。

會員數量增長但付費用戶數量減少，意味著用戶付費意愿有所下降。

三、削減低效業務，推出自有品牌拯救利潤

對于業績下滑，匯通達稱2024年是轉型之年，業績下滑與削減低效業務，聚焦高毛利品類有關，公司從規模導向轉為利潤、現金流導向，并稱有信心在2025年提升盈利。

交銀國際研報顯示，2024年匯通達放棄部分低毛利業務包括肥料飼料、二手車、電池回收等。

此外，推廣自有品牌也成為匯通達提升盈利水平的重要舉措，成功構建覆蓋大家電、廚衛電器、小家電、白酒、生活家具、美妝等行業的超10個自有品牌矩陣。最終“頭部品牌”滿足有品牌偏好的會員店和消費者的需求，而“自有品牌”則重點滿足有性價比、質價比偏好的會員店和消費者的需求。至此，匯通達也開始涉足生產端，商業模式有變重的傾向。

在各項利潤導向措施的幫助下，2024年匯通達雖然業績下滑，但毛利率逆勢增長0.5個百分點至3.8%。

不過需要注意的是，雖然匯通達在大力構建自有品牌矩陣，但效果卻仍待觀察。交銀國際研報顯示，2024年匯通達自有品牌銷售規模為3000萬元，占其2024年近600億元交易收入的比重較低。

四、遭阿里拋售，2024年以來股價跌超60%

除經營外，2024年也是匯通達二級市場表現最慘烈的一年。同花順iFinD顯示，2024年至今匯通達股價一路下行，累計跌幅超60%。

其間更是遭到重要股東減持。聯交所資料顯示，匯通達大股東之一的阿里巴巴于2024年12月2日減持匯通達550萬股股份，價格每股18.12港元，估計套現9966萬元，持倉比例由13.81%降至10.76%。

資料顯示，阿里巴巴自匯通達上市前一直以戰略投資者的身份入股，并持股多年，此前并無減持記錄，后續是否計劃進一步減持有待觀察。

Wind數據顯示，截至4月11日收盤，匯通達總市值為66.5億港元，在港股13家線上零售商上市公司中排名第五；市盈率（TTM）為22.83倍，在行業內處于中等水平。

五、總結：下沉市場低迷，盈利改善效果尚待觀察

與多數電商平臺不同，匯通達選擇另辟蹊徑，聚焦鄉村下沉市場，在過去幾年取得不錯的增長成績，但2024年受消費低迷、電商巨頭加碼的影響，業務全線下滑。

面對嚴峻的環境，匯通達選擇從規模導向轉為利潤導向，通過聚焦高毛利率品類、推出自主品牌產品等措施實現毛利率微增。但當前自主品牌銷售規模仍較小，且在競爭激烈的環境下，其盈利能力能否持續提升仍有待觀察。

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。