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Headline

中國社融增速加快，貸款及政府債券增加明顯

中國信貸脈沖指數上升，金融環境改善

中國貨幣供應趨于穩定，M1有所回升

美國關稅將如何影響中國AI產業鏈

中國銀行業高撥備緩解資產質量壓力

美股反彈，中國電子產品獲關稅豁免

美債遭拋售，收益率周漲幅創二十年最大

美國單月赤字下降，但年內累計赤字增加

美國消費者信心創新低，通脹預期升至歷史高位

美國消費者預期指數跌至1980年來最低

市場波動提振摩根大通交易收入創紀錄

標普上調意大利評級，下調匈牙利展望

墨西哥工業降幅收窄，建筑由負轉正

俄羅斯貿易順差擴大，進口萎縮

中國

1.中國央行數據顯示，2025年1-3月，社會融資規模增量累計為15.18萬億元，據此計算，3月當月社會融資規模增加5.89萬億元，去年當月社會融資規模增加4.83萬億元。其中，當月新增人民幣貸款3.83萬億元，去年同期為3.29萬億元；當月新增政府債券1.48萬億元，去年同期為4626億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年1-3月，人民幣貸款增加9.78萬億元，由此計算，3月人民幣貸款增加3.83萬億元，去年當月人民幣貸款增加3.29萬億元。其中，反映個人住房抵押貸款的居民戶中長期貸款新增5047億元，去年同月為新增4516億元。企（事）業單位貸款當月新增2.84萬億元，去年同月為新增2.34萬億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.FinGraph團隊由社會融資規模數據計算，3月中國信貸脈沖指數為25.24，較上月0.35個百分點。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.截止3月末，廣義貨幣（M2）供應量同比增長7.0%，上月增速為7.0%。狹義貨幣（M1）同比增長1.6%，上月增速為0.1%。M1-M2剪刀差為-5.4%，較上月的-6.9%有所收窄。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.旅游業是美國對中國主要的服務出口項目之一，由于中國游客赴美人數長期遠高于美方訪華人數，2023年美國來自該項的對華服務貿易順差為191.3億美元，較2022年明顯回升，但仍低于疫情前水平。然而，隨著中美緊張局勢加劇，北京本周已敦促公民謹慎前往美國，并提醒赴美留學人員評估相關州的安全風險，將對未來美國旅游相關服務出口構成壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.野村指出，美國關稅加碼將通過三條路徑影響中國AI價值鏈：一是直接或間接向美出口的企業將面臨議價壓力與利潤壓縮；二是依賴美國產零部件的企業將承受成本上升，可能需加快轉向亞洲（如日本）等其他供應鏈的替代；三是雖未涉美貿易但服務中小企業客戶的企業，也可能因外需走弱而間接受壓，短期需在加速AI商業化與保持盈利之間尋求平衡。

來源：野村（《中國人工智能：美國關稅影響》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球），Bloomberg

7.標普全球預計，盡管中國商業銀行的資產質量承壓，但得益于較高的撥備覆蓋率，信貸損失上升的壓力將部分被緩解。2024年監管口徑下不良貸款撥備覆蓋率為211%，遠高于130%-150%的監管要求。基準情境下，2025至2027年年均信貸損失預計為2.5萬億元人民幣，高于2024年的2.1萬億元，主要受7.0%-7.5%的貸款增長驅動。若經濟下行，年信貸損失或升至2.7萬億元；若宏觀改善，則可能降至2.2萬億元。

來源：標普全球（《關稅相關下行情景下中國不良貸款可能超過6%》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

8.據中汽協數據，2025年3月中國汽車銷量同比增長8.2%至291.5萬輛，較2月的34.4%大幅放緩，主要受春節低基數效應減弱影響。新能源車銷量同比大增40.1%至123.7萬輛，為三個月來首次回升，占當月總銷量42.4%。該機構預計今年全年汽車銷量將增長4.7%至3290萬輛，新能源車預計增長24.4%至1600萬輛。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.盡管中美互加關稅至145%和125%，市場押注雙方可能重啟談判提振風險偏好，美國股市周五強勁反彈，標普500指數漲1.8%，納指漲2%，道指上漲618點。美國海關周末發布公告稱，部分進口的電子產品將不適用對等關稅，范圍包括智能手機、計算機、GPU、顯示器、存儲設備、半導體零部件等。這意味著，中國制造或封裝的iPhone、PC、服務器、半導體等產品在通過申報確認后就可避免最高達125%的額外關稅。另外，大型銀行率先開啟新財報季，摩根大通首季利潤同比增長9%，超出預期，股價上漲4%；摩根士丹利利潤增26%，同樣超出預期，股價升1.4%；富國銀行業績也超出預期，但股價下跌1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受特朗普貿易政策影響，美國國債遭到拋售，10年期美國國債收益率上周一周飆升0.5個百分點至4.49%，創下逾20年來最大單周漲幅，引發市場對美國經濟及美債“避風港”地位的擔憂。對沖基金基差交易大量平倉和外國投資者大規模撤離等市場傳言加劇了美債市場的壓力。

來源：Bloomberg

3.特朗普表示將于周一公布針對半導體的關稅細節，此前剛對包括半導體在內的部分電子產品豁免“對等關稅”。但特朗普此前的對華芯片制裁已經讓中國半導體出口至美國的關稅增加至50%。截至2025年2月，美國自中國進口半導體的占比已經降至3.2%，較2018年初的近20%大幅下滑。

來源：財新，邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國2025年3月生產者價格指數（PPI）環比下降0.4%，為2023年10月以來首次下滑，遠弱于預期的上漲0.3%。商品價格環比大跌0.9%，受汽油價格暴跌11%拖累，雞蛋、牛肉、蔬菜、柴油與航空燃油價格亦普遍下行。服務價格下降0.2%，為2024年7月以來最大降幅。核心PPI環比僅升0.1%，低于預期。同比來看，PPI漲幅降至2.7%，為六個月最低；核心PPI增速也放緩至3.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.美國財政部數據顯示，2025年3月美國政府預算赤字為1610億美元，同比下降32%，主要原因是福利金支付日期的調整。盡管單月赤字下降，但整體財政狀況依然堪憂。2025財年前六個月，美國財政赤字累計達1.307萬億美元，同比增長23%，為歷年同期第二高，僅次于2021財年同期的1.706萬億美元（受疫情相關支出影響）。由于特朗普提高關稅，3月海關凈收入達到87.5億美元，為2022年9月以來最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.美國密歇根大學4月消費者信心指數初值大幅下滑至50.8，低于市場預期的54.5，為2022年6月以來最低，累計較2024年12月已下降逾30%。當前經濟狀況指數降至56.5，預期指數更跌至47.2，為1980年5月以來最低。調查還顯示，一年期通脹預期升至6.7%，創1981年11月以來新高；五年期通脹預期升至4.4%，為1991年6月以來最高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-密歇根大學消費者調查顯示，預計未來一年失業率將上升的消費者比例升至67%，為連續第五個月上升，并創2009年以來最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

-密歇根大學消費者調查顯示，對政府經濟政策的負面評價比例飆升至60%，正面評價僅11%，兩者差值達到歷史最大值（-49），反映出民眾對當前政策的極度不滿。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.標普500指數的2周期權與3月期權之間的5 Delta看跌期權隱含波動率差已飆升至20點，為歷史罕見水平，顯示短期避險需求劇烈上升，市場正為極端尾部風險進行對沖。

來源：高盛

8.第一季度，受特朗普政策引發市場波動影響，摩根大通股票交易收入達到創紀錄的38.1億美元，同比增長48%，帶動總交易收入增長21%。由于市場波動，投行業務收入僅增長12%。摩根大通還將不良貸款撥備增加了9.73億美元，高于市場預期，顯示出對經濟下行的擔憂。

來源：Bloomberg

歐洲

1.標普全球將意大利主權信用評級上調至“BBB+”，展望維持“穩定”，理由是該國在疫情后加強了經濟、外部和貨幣緩沖，并在穩定財政方面取得進展。盡管2025年意大利的經濟增長預期下調至0.6%，但標普認為意大利的財政紀律、公共投資增加及德國刺激計劃將有助于緩沖全球需求放緩的沖擊。標普稱美國對意大利征收10%的溫和關稅，對經濟與經常賬戶影響可控。穆迪對意大利的評級為Baa3，展望穩定。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.標普全球將匈牙利主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”，并維持長期與短期本外幣評級為“BBB-/A-3”。標普指出，外部環境動蕩、歐盟資金前景不明及通脹反彈，使匈牙利政策制定更加復雜，增加滯脹風險。評級展望下調反映未來兩年財政和外部穩定性面臨更大挑戰，主要因全球需求疲軟、貿易保護主義上升、資本流入收窄及選前財政擴張導致利息支出上升。穆迪對匈牙利的評級為Baa2，展望亦為“負面”。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美元兌瑞郎匯率跌至2011年標普全球下調美國評級以來的最低水平，凸顯全球投資者對美國財政與政策穩定性的嚴重擔憂。作為典型的避險貨幣，瑞郎的強勢反映出市場對美元信用的顯著重新定價。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.巴西2025年3月消費者價格指數（CPI）同比上漲5.48%，為自2023年2月以來最高，符合市場預期。食品飲料（+7.68%）、交通（+6.05%）、健康與個人護理（+5.79%）、個人支出（+5.28%）與服裝（+3.53%）價格漲幅擴大。CPI環比上漲0.56%，低于2月的1.31%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.墨西哥2025年2月工業產出同比下降1.3%，較前值-2.9%明顯改善，好于市場預期的-3.9%。制造業同比降幅縮窄至0.3%，建筑業則由前月-7%反彈至增長0.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.俄羅斯2025年3月消費者價格指數（CPI）同比增速升至10.3%，為連續第五個月上升。服務業和食品價格漲幅居前，分別為12.9%和12.4%，其中水果和蔬菜漲幅高達18.9%；非食品類漲幅相對較低，為6%。環比CPI上漲0.7%。俄央行此前已警告通脹或將繼續上行，但認為推動通脹的風險正在逐步緩解。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.俄羅斯2025年2月錄得貿易順差105億美元，高于上年同期的89億美元。受中國對大宗商品需求放緩及G7制裁力度加大影響，出口同比下降2.8%至309億美元；進口則因國內經濟疲弱大幅下滑10.2%至204億美元，創俄烏沖突初期以來新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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