浙江星華新材料集團股份有限公司（股票簡稱：星華新材）成立于2003年，2021年9月在深交所創業板上市，專注于反光材料和反光服生產、研發和銷售。

星華新材的產品覆蓋：反光布、反光熱貼、反光織帶包邊、反光絲、反光背心、反光雨衣夾克等，通過了國標、歐美國際標準認證。擁有數種印花反光面料專利，以及新研發的柔軟型、七彩炫彩、沖孔等時尚休閑功能面料。

一、營收：呈現出猶如過山車般的態勢， 2024 年實現了大逆轉！

劇情梗概：2017年開啟“爬坡模式”，2021年沖上7.9億營收峰值，隨后2022-2023年表演“自由落體”，只是兩年的下跌都不算太嚴重。2024年重回7.9億元高地，以13.6%的同比增長率秀了個“回旋踢”。

行業對照：同行們還在卷價格戰，星華新材卻靠反光材料殺出了血路，算得上新材料行業中表現優秀的那一批企業了。

二、產品領域：反光材料獨占鰲頭，其余業務深陷內卷之中。

扛把子選手：反光材料

其銷售收入占比80.5%，同比15.2%；毛利率28.6%，比2023年漲了近5個百分點。

陪跑選手：其他反光制品

其銷售收入1.0億，毛利率飆到53.7%，是悶聲發財型業務；但規模太小，暫時難當大任。

拖后腿選手：反光服飾

其銷售收入0.4億，同比下降18.4%，毛利率也縮水了1.2個百分點。

說好的時尚賽道呢？怎么越穿越涼了？

三、地區市場：內銷呈較快增長之勢，外銷則秉持佛系之態

內銷： 營收6.3億，占比79.9%，同比增長16%；毛利率28.3%，比2023年高出近6個百分點。

關鍵詞：內需拉動、國產替代、渠道下沉。

外銷： 營收1.6億，占比20.1%，毛利率48.7%（土豪級），仍在增長，增速4.9%略顯佛系。

潛臺詞：境外的錢相對好賺，有機會做大這塊市場還是不錯的選擇。

四、利潤玄學：凈利潤以 51.9%的驚人幅度猛增，在成本控制方面展現出不錯的策略與技巧。

凈利潤翻盤記：從2023年的0.97億飆到1.48億，增幅51.9%，同時也創下了盈利新紀錄。

省錢大法：銷售費用、研發費用和管理費用都比同期營收增長更慢；財務費用為-0.19億（利息收入＞支出），比去年少收益了。說規模效應也好，增長優勢也罷，總之就是更賺錢了。只是“稅金及附加”不太爭氣，成為增長最快的抵減項目。

毛利率從2017年的22.8%波動上升至2024年的32.4%，整體呈上升態勢，但中間經歷了兩年明顯波動。2024年的毛利率創32.4%的新高，結合營收表現，顯示公司已進入盈利質量提升階段。

凈資產收益率（ROE）：2017-2020年：凈資產收益率從26.9%攀升至44.7%，體現出資產運營效率和盈利能力持續優化。2021年后下滑，主要是上市融資后凈資產增長較大，2022年和2023年受凈利潤下滑的影響而繼續下滑。

2024年改善：凈資產收益率回升至11.8%，但仍低于歷史峰值，還需進一步提升資產運營效率。

五、成本費用構成：營業成本的下降是關鍵

2024年的總成本占比79.9%，比2023年下降了5.7個百分點；也就是主營業務盈利空間為20.1個百分點，達到了近五年的最好水平。

主要的是由毛利率創下新高所貢獻的，期間費用雖然也在增長，但占營收比只有0.1個百分點的上升，原因竟然是財務費用方面賺的錢更少了。

六、其他收益等：充滿不確定性的盈利項目

2021年靠0.46億投資收益封神，2022年跌落凡塵，2024年又偷偷漲回900萬元；除此之外還有政府補助等收益項，但要扣除近年有增長苗頭的“資產減值損失”和“信用減值損失”。不管怎么樣，其他收益方面，每年多少都凈賺了一些。

七、經營活動現金流持續改善，質量提升

“經營活動的現金流量凈額”2024年同比增長97.43%（達1.9億），與凈利潤增長51.93%匹配，顯示其盈利質量改善。原因是銷售回款加速和通過供應鏈管理降低資金占用，原材料采購支出方面有所優化。

籌資活動現金流從融資依賴到償債為主，2021年籌資凈流入8.8億，主要是上市融資所致。投資活動現金流持續凈流出，特別是上市前后幾年的固定資產投資活動較大，2024年已經大幅下降了。這些投資主要對應反光材料產能提升和新能源材料產線建設等。

八、償債能力下降，但仍然是極強的

流動比率持續下降，從2020年的1.36倍升至2021年的5.07倍（IPO融資所致），隨后逐年降至2024年的2.22倍，接近行業均值（約2.5倍）。

在上市融資后，資產負債率大幅下降，之后就穩步上升，2024年末為35.2%，處于中等偏低水平（行業均值約45%）。資產結構較輕，年末現金類資產超10億元，遠高于總負債，資產配置過度的情況還是明顯的。

九、風險預警：風光下的隱憂

1. 產品依賴癥：反光材料占營收8成，如遇行業波動，可能面臨重大問題。

2. 外銷變數：全球經濟若繼續躺平，加上關稅戰的影響，48.7%的高毛利恐難長期維持。

十、行業形勢：新材料的風口

國內反光材料市場規模2025年預計破100億（數據來源：智研咨詢），星華占盡“國產替代”的東風。星華新材深耕微棱鏡反光膜技術，有望在車路協同、智能交通等領域占據重要位置。

總結陳詞

2024年的星華新材，經營形勢較好：

? 優點：反光材料發展良好、內銷市場增長較快、費用控制效果不錯。

? 槽點：反光服飾拖后腿、產品單一、凈資產運營效率偏低。

2025年預言：若穩住反光材料，在反光服飾和海外市場取得突破，前途還是不錯的。