文丨泰羅

金價，又創歷史新高。

4月14日，現貨黃金持續拉升，突破前高并將歷史高位刷新至3245.45美元/盎司。

這輪金價瘋漲最受益的，要數這些黃金企業。

2024年，山東黃金實現營業收入約825.18億元，同比增長39.21%。歸屬于上市公司股東的凈利潤約29.52億元，同比增長26.8%

另外，湖南黃金實現營業收入278.39億元，同比增長19.46%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.47億元，同比增長73.08%。

此前中泰國際首席經濟學家李迅雷接受全景網采訪時，大膽預測：“即便短期內黃金價格未能達到3000美元每盎司，長期來看，這一目標仍然可期。”

現在預測已經實現。

眾所周知，黃金具備三大屬性，包括金融、避險和商品。

金融屬性主要由兩大指標來進行定價，一個是通脹預期，一個是名義利率。簡單來講，黃金歷年作為抗通脹“硬貨幣”——通脹上行，黃金趨于上漲；通縮，黃金趨于下跌。名義利率一般視10年期美債收益率為機會成本。當名義利率走低，黃金趨于上漲，反之亦然。

兩個因素綜合，即實際利率（名義利率-通脹預期）是決定金價中長期走勢的重要邏輯之一。

避險則是黃金短期波動最重要的屬性，但中長期視角看并不能支撐金價表現。商品屬性則比前兩者更弱一些，因為黃金消費需求（比如金飾）比較穩定，供給也比較穩定，對金價往往影響比較小。

全球央行瘋狂購金行為已經成為主導金價走勢的另一個重要因子。

2022年，全球央行凈購買1082噸黃金，相較于此前的450噸大幅提升，創下歷史最高。2023年，再度凈購買1037.4噸，持續維持高位水平，接近全年黃金供應量的20%。其中，最大買家源于中國央行。

截止2024年3月，中國央行黃金儲備為7274萬盎司，環比繼續上升16萬盎司。值得注意的是，這已經是中國央行連續第17個月增加，累計增持高達1010萬盎司，約合286噸。

長短周期共振，未來的黃金行情依然可期。

具體看，黃金產業鏈中上游主要從事黃金開采、冶煉業務，龍頭包括紫金礦業、山東黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾生產與銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生等。

上游資源端龍頭企業盈利能力相對更強一些，尤其紫金礦業，其毛利率從2015年的8.5%提升至2023年的15.8%，凈利率從同期的1.8%提升至9%。

紫金礦業黃金業務規模無疑是中國最大的。從儲量上看，2022年高達1191噸（金資源量高達3117噸），遠超中金黃金、山東黃金的507噸、417噸。除黃金業務外，紫金礦業還礦產銅、鋅等有色金屬，其產量均位列全球前列。

這些業務在過去數年內呈現爆發式增長。2005-2023年，營收從30.7億元膨脹至2934億元，年復合增速高達29%。歸母凈利潤從7億元增長至211億元，年復合增速高達21%。

2024年，紫金礦業預計實現歸母凈利潤320億元，同比增長51.5%；

驅動業績持續增長的核心競爭力之一源于成本低。一方面，紫金礦業擁有同行沒有，或者達不到的開采技術，實現把低品位礦開采出效益來。另一方面，紫金礦業善于利用周期，逆勢低價并購礦產資源。

此外，中金黃金、山東黃金經營不算差，但周期屬性相較于紫金礦業更強，股價也大致跟隨金價大幅波動。

黃金產業鏈下游核心龍頭老鳳祥，亦是一只超級大牛股。雖然毛利、凈利水平很低，同多數制造業公司相差不大，但好在業務規模持續膨脹，同樣帶動其利潤持續增長。

老鳳祥良好的成長性，源于吃到了中國黃金珠寶首飾行業的紅利。據歐睿，2022年末行業市場規模為8159億元，2025年將達到9429億元，5年年復合增速為7.8%。另外，從人均珠寶消費量看，中國為82美元，低于中國香港地區的693美元、新加坡的309美元以及美國的250美元，未來還有不小增長空間。

中國珠寶市場中，黃金產品消費占比明顯更高，2021年占到58.3%，不少年份均在60%以上，而全球市場看，最大細分市場為鉆石首飾，占到47%，其次才是黃金，占到42%。可見，在中國主營黃金首飾的企業龍頭將更為受益。

總之，從歷史維度和驅動邏輯上看，本輪黃金牛市行情可能遠沒有演繹完畢。

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