本文會(huì)涉及具體產(chǎn)品，但不作為任何投資依據(jù)。短債基金的底層是信用債，存在踩雷風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并不能完全替代理財(cái)。

晚上看到小王發(fā)了篇一季度短債業(yè)績(jī)盤點(diǎn)的文章《》，里面 對(duì)今年Q1和去年Q4的短債的收益率、回撤、夏普比率做了統(tǒng)計(jì)。這只是一個(gè)粗略的篩選，我們很難通過(guò)單一指標(biāo)去判斷產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性，對(duì)于純債型產(chǎn)品，還是要綜合考慮公司實(shí)力。

2024年確實(shí)是債券大牛市，但去年債市的波動(dòng)也非常大。

以我持倉(cāng)的短債投顧“心安守護(hù)”的凈值曲線來(lái)看，近一年經(jīng)歷了兩次大波動(dòng)和兩次小波動(dòng)。盡管如此，在去年十一后，還是創(chuàng)下了56BP的最大回撤，考慮到近一年有2.51%的費(fèi)后回報(bào)，以及成立以來(lái)接近2.8%的年化回報(bào)（費(fèi)后），也實(shí)屬不易。

有朋友問(wèn)了，如果我不想承受太大的波動(dòng)，就希望拿到微微超過(guò)貨幣基金的收益，應(yīng)該怎么辦？

近一年貨幣基金收益率大概是1.55%，普通中短債基金收益率大致在2.4%，而很多低波短債，還是能達(dá)到2%左右的收益率（假設(shè)回撤15BP左右），也就是說(shuō)，損失大概40~50BP的收益率，可以減少40BP的最大回撤；反過(guò)來(lái)，如果你愿意承受對(duì)應(yīng)的回撤水平，也可以拿到對(duì)應(yīng)的超額。

如果我們?cè)O(shè)定三個(gè)條件，哪些產(chǎn)品/經(jīng)理近一年能符合低波短債的要求？

第一，回撤水平要低，最好只有同類三分之一。

第二，收益率不能太低，起碼A類收益率需要在2%以上。

第三，公司固收實(shí)力要強(qiáng)，且歷史上短債沒(méi)有踩雷記錄。

前兩條滿足的產(chǎn)品還是很多的，一下子就把很多網(wǎng)紅債基篩出來(lái)了，第三條是一個(gè)風(fēng)控的要求。我以前講過(guò)這個(gè)邏輯，小公司做主動(dòng)權(quán)益沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)檫@個(gè)很需要個(gè)人的阿爾法，但做固收業(yè)務(wù)，大平臺(tái)的貝塔可能更關(guān)鍵，去年10月份我已經(jīng)觀察到不下三家公司的中短債有出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的苗頭，事后看也許它們的凈值已經(jīng)修復(fù)了，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是我不能接受的。

只統(tǒng)計(jì)非持有期非定開(kāi)的產(chǎn)品，我篩選出產(chǎn)品如下：

1、丁士恒/陶然 國(guó)泰利享中短債

近一年波動(dòng)率0.20%，夏普比率2.71，最大回撤0.10%。

國(guó)泰利享是短債基金的行業(yè)標(biāo)桿，在嘉實(shí)超短債的前任基金經(jīng)理李金燦退隱江湖后，陶然基本坐穩(wěn)了短債一哥的位置。我并不認(rèn)為短債管理規(guī)模大就是一哥，而是能做出極致的收益風(fēng)險(xiǎn)比才能叫一哥。對(duì)于這類短債產(chǎn)品而言，流動(dòng)性管理能力比收益獲取能力是更重要的。

陶然管理的幾個(gè)產(chǎn)品都出了F份額，銷售服務(wù)費(fèi)僅0.01%，他管理的另外一個(gè)國(guó)泰利安中短債是心安守護(hù)的持倉(cāng)。

2、盧綺婷 永贏安泰

近一年波動(dòng)率0.23%，夏普比率2.66，最大回撤0.13%。

如果只是控制回撤，可以找到一大堆回撤控制比陶然還好的產(chǎn)品，但同時(shí)還要一定的收益率（還要是大廠），那篩選出來(lái)的產(chǎn)品就不多了，盧綺婷可能已經(jīng)是為數(shù)不多非常接近陶然的經(jīng)理，從她管理的另一個(gè)短債策略的產(chǎn)品永贏鑫盛來(lái)看（也是心安守護(hù)的持倉(cāng)），還有不俗的靈活久期和波段交易能力（A份額近一年收益率4.23%，最大回撤僅0.36%）。

3、鄭青 華泰柏瑞鴻利中短債

近一年波動(dòng)率0.31%，夏普比率3.25，最大回撤0.15%。

把最大回撤的約束再放一點(diǎn)，鄭青出現(xiàn)在我們面前。產(chǎn)品不到5億的規(guī)模，還比較好做，待產(chǎn)品上量后，還可以再觀察下。其實(shí)這個(gè)名字大家不陌生，如果你買過(guò)董辰的固收+，就知道這是董辰的老搭檔了。

4、劉朝陽(yáng)/梁瑩 易方達(dá)安悅超短債

近一年波動(dòng)率0.18%，夏普比率1.97，最大回撤0.09%。

1.83%的收益率看似不高，但在這個(gè)收益率水平里面能把最大回撤硬控在10BP以內(nèi)的大廠短債，也確實(shí)不算太多。畢竟是沒(méi)有業(yè)務(wù)短板的易方達(dá)，不服不行。互聯(lián)網(wǎng)端，大家更熟悉的是梁瑩曾經(jīng)管理過(guò)的 易方達(dá)穩(wěn)鑫30天滾動(dòng)持有短債，規(guī)模早已經(jīng)突破百億。

當(dāng)然還有其他產(chǎn)品，比如富國(guó)安慧、博時(shí)安悅等，也做得蠻好的（重點(diǎn)是這都是大公司產(chǎn)品），暫時(shí)不盤了，拋磚引玉貼幾個(gè)我相對(duì)熟悉的經(jīng)理， 你們也可以在評(píng)論區(qū)發(fā)一下自己比較認(rèn)可的低回撤短債。

債券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)如今，獲取高收益已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。23年，化債帶來(lái)信用利差的收縮，越下沉收益越高，膽子越大越爽；24年，期限利差的收窄又把債牛引向新的階段，拉久期成為主流策略。時(shí)至今日，信用下沉和拉久期都很難再創(chuàng)造太多的超額，反而去年我看到因?yàn)樽鱿鲁敛壤椎禺a(chǎn)債、產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的案例，唏噓不已。

后面，主流中短債陣營(yíng)可能會(huì)分化為兩個(gè)流派：

第一，以理財(cái)替代為目標(biāo)，做超低波短債。去年以來(lái)我們也看到很多產(chǎn)品新設(shè)了DEF份額，降低了銷售服務(wù)費(fèi)，在債券票息日益下滑的時(shí)代，10BP、20BP也有意義。對(duì)于零售客戶而言，個(gè)人不存在考核壓力，但對(duì)回撤很敏感，所以純做流動(dòng)性管理的話，這些產(chǎn)品可能會(huì)越來(lái)越受歡迎，甚至可能是短債基金的一個(gè)趨勢(shì)。今年真的要重視回撤控制了，尤其是零售端。

第二，適度高久期，靈活波段。前文提到的產(chǎn)品，大多久期在0.5~1之間，而更高波動(dòng)的產(chǎn)品可能會(huì)把久期拉長(zhǎng)到1.5~2.5左右的區(qū)間。即便拉久期要額外承擔(dān)更大的波動(dòng)，但很多機(jī)構(gòu)客戶還是會(huì)選擇更長(zhǎng)久期的產(chǎn)品，因?yàn)榭己藟毫Υ蟆Ｆ懈卟ǖ漠a(chǎn)品也有很多做得好的，比如我最早發(fā)掘的大成景悅中短債，還有老牌的中銀中短債、中歐中短債、嘉實(shí)匯達(dá)中短債等等。

對(duì)于個(gè)人而言，我依然會(huì)遠(yuǎn)離那些看上去“ 不正常”的網(wǎng)紅產(chǎn)品，哪怕多承受一些波動(dòng)，我認(rèn)知中最強(qiáng)的基金經(jīng)理們也只能做成這樣，突然冒出來(lái)一個(gè)產(chǎn)品收益又高、回撤還低得不正常的產(chǎn)品，那可能就是超出我認(rèn)知之內(nèi)的收益了，那種收益我沒(méi)資格拿，也不會(huì)冒險(xiǎn)拿。

都已經(jīng)買短債了，還要求那么高的收益率干啥呢？本金的安全性更重要，在這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下滑的環(huán)境，也只能向高波動(dòng)要高收益了，請(qǐng)出門左轉(zhuǎn)，固收+歡迎你。

（不作為投資依據(jù)）