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摘 要

1、特朗普的政策主張來看，激進的關稅政策加劇了美國經濟陷入“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險；同時政策的反復加劇了市場不確定性，對于金價也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關稅政策主張也可能會一定程度上促進央行購金趨勢。長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金基金ETF（518800）等作為安全資產的需求持續提升。

2、關稅貿易戰本質是中美大國對抗，利好國產替代的科技板塊，半導體自主可控邏輯有望直接受益。后續特朗普政府對中國的科技制裁力度或持續加大，科技板塊自主可控的重要性將進一步提升，國產替代邏輯存在持續催化，半導體產業鏈存在中長線的投資機會，關注半導體設備ETF（159516）。

3、港股科技ETF今日跌幅居前（513020）。一方面當前關稅路徑下，貿易戰對我國經濟拖累約達1.5%-2%，港股或面臨明顯的盈利下修，但這一路徑仍存在相當多的變數；另一方面港股科技以互聯網科技板塊為主，與內需關聯度較高，且符合科技投資主線，具備相對優勢。建議投資者持續關注關稅進展與我國政策表述，逢低布局港股科技ETF（513020）。從避險角度，也推薦配置部分港股國企ETF（159519）與紅利港股ETF（159331）。

正 文

今日A股上午震蕩走弱，但尾盤翻紅。寬基層面，上證指數收漲0.26%，報3276.00點，深證成指下跌0.85%，創業板指下跌1.21%，科創綜指下跌0.35%。量能方面，市場成交總額11119億元，較前一交易日的10772億元增加347億元。大型寬基ETF的成交額在尾盤也出現了明顯抬升。

行業層面，黃金、交運、基建、紅利國企等偏防守板塊漲幅居前，唯一的特例為半導體產業鏈；其余進攻型板塊集體下跌，人工智能、港股科技、工業母機、通信領跌。

由今日市場結構可見，短期情緒較弱。個股層面，全市場共1008只股票上漲，4310只股票下跌；風格層面，小盤明顯弱于大盤，成長弱于價值，雙創弱于主板。整體而言，市場今日風險偏好偏弱運行。

上周美國關稅政策飄忽不定，同時美國關稅政策和債務到期壓力加劇經濟衰退和金融流動性萎縮風險，市場避險情緒大幅抬升，同時美元指數大幅下挫，對于金價均構成一定利好，金價大幅抬升、再創歷史新高，黃金基金ETF（518800）今日漲超2%。

特朗普的政策主張來看，激進的關稅政策加劇了美國經濟陷入“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險；同時政策的反復加劇了市場不確定性，對于金價也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關稅政策主張也可能會一定程度上促進央行購金趨勢。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續，中國央行連續5個月增持黃金，3月末儲備達7370萬盎司，較2024年11月累計增持114萬盎司，創2019年以來最快增速。后續可持續關注地緣政治形勢、全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況，當前金價處于歷史高位時不建議追高，但若回調或可考慮逢低布局黃金基金ETF（518800）。

地緣沖突背景下，自主可控領域投資價值凸顯。半導體設備ETF（159516）自關稅事件后上漲超8%。

關稅貿易戰本質是中美大國對抗，利好國產替代的科技板塊，半導體自主可控邏輯有望直接受益。后續特朗普政府對中國的科技制裁力度或持續加大，科技板塊自主可控的重要性將進一步提升，國產替代邏輯存在持續催化，半導體產業鏈存在中長線的投資機會。

基本面上，根據SIA的數據，2025年2月全球半導體銷售額為549.2億美元，連續16個月同比增長。其中中國半導體銷售額為150.6億美元，同比增長5.6%。存儲方面，2月DRAM合約價與1月持平，NAND Flash合約價回升，3月DRAM現貨價上漲。TrendForce預計今年二季度DRAM因下游客戶庫存去化順利，合約價跌幅將收斂。NAND Flash因供應商減產奏效和買方回補庫存，合約價將逐步回升。

資料來源：SIA，國信證券經濟研究所整理

目前用于光模塊產品的光芯片大部分采用IDM的生產模式，美日供應商居多，大多在本土流片，新規有望加速國產光芯片廠商的認證導入及份額提升。此外，模擬芯片國產化率較低，且全球前兩大模擬芯片企業均為美國廠商。我國模擬芯片企業近幾年加大研發投入，且模擬芯片采用成熟制程，國內產能充足，具有國產替代的能力和空間。感興趣的投資者可以緊密跟蹤半導體設備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）、科創芯片ETF國泰（589100）、芯片ETF（512760）等相關板塊的表現。

今日，港股科技ETF（513020）再度下跌3.50%，已接近4月7日，即關稅動蕩后首個交易日的平均價。近20日，港股科技累計跌幅達到18.39%。如果將情緒極致釋放后，港股科技在4月9日創出的最低價（0.88元）作為支撐位，港股科技的下跌空間僅有12%左右。那么，港股科技到了抄底的時間點嗎，如何看待港股科技未來的走勢？

基本面角度，關稅壁壘的走向仍是最大的擾動因素之一，特朗普政府的反復也引發了全球行情的震蕩搖擺。但是我們看到，情緒過后，市場逐漸走向對關稅落地后經濟走勢的博弈。目前，對于美國向我國加征145%關稅的影響，不同機構給出了相近的結論。中金公司認為，參照上一輪中美貿易摩擦，假設出口對價格的彈性在0.8-1。在55-60%的關稅下，預計中國對美出口下降45-60%，拖累經濟增速約1.5%；沿著這一邏輯，我們推斷若實際落地關稅更高，極端到切斷了中美主要貿易，我國經濟增速的變化可能接近2%。民生證券則認為，若特朗普再度向全球加征關稅，影響我國“轉出口”部分，則關稅沖擊強度擴大至2018年的4.5倍，中國總增加值增速或被拖累1.72%。若聚焦于港股本身的盈利，中金公司認為，在54%關稅條件下，港股市場盈利增速，或從此前預期的4-5%下調至負數；若無政策對沖，追加的關稅將使盈利增速下調10個百分點。若盈利下修，港股或仍有下跌空間。

然而，對于關稅落地與經濟預期，仍存在兩個重大變數。其一在于我國促內需的政策，能否對沖關稅的影響。可以緊密關注本月底政治局會議的定調。其二在于關稅政策的演變路徑。民生證券提出了四條演變路徑。1）特朗普再度對全球加稅，影響中美間接出口，中美割裂進一步加劇。我國總增加值增速或被拖累1.72%，出口依賴強的紡服、電子、機械將進一步承壓。2）我國主導新的貿易圈。若其他國家選擇反制美國，則我國對這些國家的份額有望抬升，尤其包含歐洲、日韓與印度，中國總增加值增速或僅被拖累0.09%，中國外需不會受到美國關稅的明顯影響。3）美國主導了新的貿易圈，并以“對中國加關稅”作為談判條件，孤立我國。此時，大部分部門通過外需帶來的增長都將轉負，外貿依賴行業進一步受損。4）進入制衡狀態。歐洲、東南亞進入中美貿易圈的中間地帶。中國總增加值增速或被拖累1.43%，與當下場景的影響類似。受出口國家結構的影響，紡服、機械、運輸、化工等板塊反而迎來利好。站在當下時間點，出于避險的考量，不建議投資者單邊押注，而應積極做好分散化配置。

資金面角度，港股資金流入的主力軍為南下資金。雖然我們無法得知南下資金具體的結構，參考中金公司的判斷，南向的持續流入可能來自個人與私募的活躍，以及公募與險資的持續配置。例如，港股類ETF的凈流入快速抬升，背后很可能來自個人投資者；港股通部分中小市值標的異常波動，不排除有私募與游資的參與；險資仍在配置港股紅利板塊，公募則增配了港股科技。然而，個人、私募等包含較多的投機資金，受到市場走勢的影響很大，對后市并沒有堅固的支撐。中金公司測算，長期資金進入港股的剩余空間約在3000億港幣左右，而年初以來已流入的資金超過3700億。因此，南下資金的勢頭很可能放緩。

當然，歐美長線資金也有可能階段性撤離港股市場，但是影響有限。海外資金今年以來雖有所回流，但規模明顯小于去年“924”，且主要以被動和交易資金為主。

從行業結構角度，港股科技與港股紅利或比港股大盤更有優勢。從科技角度上講，科技敘事邏輯仍是目前的主線。無論貿易戰如何推進，高新科技層面的自主可控仍是主要的發展目標。其次，港股科技主要涵蓋互聯網+芯片+新能源車+生物醫藥，相對更加受益于內需。根據2024年三季報數據，阿里巴巴的海外業務占營收的13.0%；騰訊9.8%，快手僅3.7%等，影響相對可控。當然，也需要謹慎對待小米、藥明等海外占比較高的企業。而從紅利角度上講，港股國企避險屬性更強，同樣具有配置價值。

綜上所述，建議投資者持續關注關稅進展與我國的政策表述，樂觀對待科技、紅利主線，可逢低布局港股科技ETF（513020）、港股國企ETF（159519）、紅利港股ETF（159331）。

今天就這樣，白了個白~

· 風險提示 ·

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。