營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率“三降”，股價(jià)重挫，大華股份進(jìn)入水逆期。

文/每日財(cái)報(bào) 林辛同

今年1月13日至3月18日，大華股份迎來久違的上漲行情，累計(jì)漲幅38.3%。此后，股價(jià)一路重挫，截至4月11日收盤價(jià)15.44元，累計(jì)下跌17.92%。

股價(jià)重挫的背后，則是公司營(yíng)收、凈利與毛利率“三降”。3月29日公布的2024年度財(cái)報(bào)顯示，大華股份年度營(yíng)收321.8億元，微幅下降0.12%；歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同比大跌60.53%；扣非凈利潤(rùn)23.47億元，同比下降20.74%；毛利率38.84%，相較于2023年度的42.04%驟降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

▲來源：大華股份2024年度財(cái)報(bào)

退出零跑、出售樂橙

對(duì)比財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，大華股份2024年歸母凈利潤(rùn)大跌的背后，是2023年非經(jīng)常性損益高達(dá)44億元，其中出售零跑汽車股份所得便占了41.37億元。失去這個(gè)“大補(bǔ)丸”，2024年凈利大跌似乎并不意外。

問題在于，大華股份2024年扣非凈利潤(rùn)下降20.74%、毛利率也下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)跌幅均明顯大于營(yíng)收的下降0.12%。

▲來源：大華股份2024年度財(cái)報(bào)

分產(chǎn)品來看，智慧物聯(lián)產(chǎn)品及方案業(yè)務(wù)營(yíng)收下降3.26%，軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收下降6.22%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收上漲13.44%，其它業(yè)務(wù)上漲25.82%。其中，鑒于“其它業(yè)務(wù)”營(yíng)收僅8.39億元、占營(yíng)業(yè)收入比重僅2.61%，營(yíng)收達(dá)55.66億元、占比17.30%的創(chuàng)新業(yè)務(wù)可謂“全村人的希望”。

不過，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率僅32.35%，在占公司營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10%以上的三項(xiàng)主力業(yè)務(wù)中墊底；營(yíng)業(yè)成本上升18.01%，在三項(xiàng)主力業(yè)務(wù)中最高且遙遙領(lǐng)先于其它業(yè)務(wù)。粗略來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利低而成本上升快，營(yíng)收增長(zhǎng)也不夠亮眼，“創(chuàng)新”屬性顯得有些薄弱。

▲來源：大華股份2024年度財(cái)報(bào)

▲來源：關(guān)于出售控股子公司股權(quán)的公告（大華股份，2025年3月4日）

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)諸多板塊中，華橙網(wǎng)絡(luò)旗下樂橙品牌智能家居業(yè)務(wù)2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.76億元，占創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收（49.07億元）的比重達(dá)40.27%，重要性不言而喻。

然而，2025年3月4日，大華股份發(fā)布公告稱，擬將持有的控股子公司華橙網(wǎng)絡(luò)32.7321%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海摯澄企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。同時(shí)，華橙網(wǎng)絡(luò)的另一股東寧波華煜投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（系公司員工持股的創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資平臺(tái)），也將持有的華橙網(wǎng)絡(luò)18.1969%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海摯澄。本次交易完成后，大華股份與寧波華煜均不再持有華橙網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，后者也將不再納入上市公司合并報(bào)表范圍。

通過此次交易，大華股份再度獲得5.3億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收、凈利下降的情勢(shì)下，這筆收益不失為一枚“中補(bǔ)丸”。但失去這項(xiàng)營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模與增速均較好的業(yè)務(wù)，大華股份中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)壓力恐將繼續(xù)加大，對(duì)于公司主張的智慧物聯(lián)主航道也是一大沖擊。

▲來源：大華股份2024年度財(cái)報(bào)

問題還在于，盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但大華股份2024年度凈利潤(rùn)仍有29.06億元、凈利率9.07%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍有27.10億元，而短期借款僅9.95億元，并未到需靠甩賣資產(chǎn)“補(bǔ)血”的地步。而從零跑汽車的先例來看，即使短期毛利率較低、成本上升，在智能家居、消費(fèi)類安防整體向好的態(tài)勢(shì)下，華橙網(wǎng)絡(luò)的智能家居業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期仍有上升空間。

基于此，從零跑汽車到華橙網(wǎng)絡(luò)，甩賣尚屬優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的做法似乎與“后安防時(shí)代”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)背道而馳。一旦主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，又該靠誰“救命”？

追不上的海康威視，

破不了的“老二”困局

縱觀大華股份發(fā)展歷程，從傳統(tǒng)安防向智慧物聯(lián)轉(zhuǎn)型，再到智能家居、機(jī)器視覺與移動(dòng)機(jī)器人、熱成像、汽車電子等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，海康威視始終是其甩不掉卻追不上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在全球安防行業(yè)知名媒體a&s《安全&自動(dòng)化》公布的“2024年度全球安防50強(qiáng)”榜單中，海康威視位居榜首，大華股份則居于次席。

▲來源：海康威視2024年三季度財(cái)報(bào)

▲來源：大華股份2024年三季度財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，海康威視2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收649.91億元、扣非凈利潤(rùn)81.51億元，大華股份則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.50億元、扣非凈利潤(rùn)22.61億元，前者分別相當(dāng)于后者的2.89倍、3.60倍。而按2025年4月10日計(jì)算，海康威視最新市值為2661.9億元，大華股份則為507.73億元，前者是后者的5.24倍。

▲來源：螢石網(wǎng)絡(luò)2024年三季度財(cái)報(bào)

作為老對(duì)手，大華股份與海康威視長(zhǎng)期正面相爭(zhēng)，轉(zhuǎn)型步調(diào)也基本一致。但從同樣擁有公開數(shù)據(jù)的智能家居業(yè)務(wù)來看，海康威視旗下螢石網(wǎng)絡(luò)2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.63億元、扣非凈利潤(rùn)3.68億元，原屬于大華股份的華橙網(wǎng)絡(luò)則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.58億元、扣非凈利潤(rùn)1.16億元，前者分別是后者的2.39倍、3.17倍。相較于公司總體，差距雖有縮小，但幅度并不明顯。

此外，2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，海康威視2024年度毛利率為44.76%，比大華股份的38.84%高出5.92個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，作為行業(yè)“老二”，大華股份的品牌溢價(jià)能力更弱；而作為民企，和背靠央企中國(guó)電子科技集團(tuán)的海康威視相比，在從事利潤(rùn)更高的To G業(yè)務(wù)時(shí)也處于先天劣勢(shì)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利難、出海增長(zhǎng)緩慢

縱觀大華股份過去十多年的發(fā)展，“品類延伸”可謂首要關(guān)鍵詞。

在傳統(tǒng)安防行業(yè)各品類中，視頻監(jiān)控占據(jù)約60%份額，其中前端攝像機(jī)（CCTV）又占視頻監(jiān)控約40%份額。不過，與歐美、日韓等不同，中國(guó)攝像機(jī)廠商的規(guī)模普遍較小，規(guī)模冠絕安防行業(yè)的海康威視、大華兩巨頭則以后端硬盤錄像機(jī)（DVR）為主導(dǎo)。

為此，2011年，兩巨頭先是在DVR品類發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，迫使細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)其它廠商退出市場(chǎng)。而后，攝像機(jī)從模擬向網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，對(duì)前后端適配提出更高要求，而傳統(tǒng)攝像機(jī)廠商由于視頻編解碼等核心技術(shù)積累較薄弱，而兩巨頭挾資金、技術(shù)、品牌、渠道等多重優(yōu)勢(shì)再度發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，迅速在攝像機(jī)品類后發(fā)爭(zhēng)先。隨后，價(jià)格戰(zhàn)手段相繼在防盜報(bào)警、樓宇對(duì)講、一卡通、出入口控制、周界防范等品類復(fù)制，兩巨頭在安防行業(yè)的寡頭壟斷之勢(shì)迅速形成。

問題在于，安防行業(yè)增長(zhǎng)已然見頂，而在機(jī)器視覺、機(jī)器人、熱成像、汽車電子等新市場(chǎng)，不僅各有深耕多年的隱形冠軍，更有華為等ICT巨頭虎視眈眈。面對(duì)全新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，大華股份乃至海康威視要想繼續(xù)復(fù)制價(jià)格戰(zhàn)打法并非易事。

如今，出售華橙網(wǎng)絡(luò)后，大華股份旗下創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括機(jī)器視覺與移動(dòng)機(jī)器人、熱成像、汽車電子、智慧安檢、智慧消防和存儲(chǔ)介質(zhì)等。不過，由于華橙網(wǎng)絡(luò)旗下智能家居業(yè)務(wù)昔日占大華股份創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收的比重高達(dá)40.27%（2023年），失去這項(xiàng)業(yè)務(wù)后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占大華股份營(yíng)收的比重預(yù)計(jì)將大幅下降。

另一方面，AI大模型、RAG、Agent等火熱興起，大華股份也已展開布局。不過，這些品類的商業(yè)化進(jìn)展較緩慢，包括巨靈人工智能平臺(tái)、星漢大模型在內(nèi)，大華股份軟件業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.85億元，同比下降6.22%，占總營(yíng)收的比重僅5.24%。

目前，大華股份創(chuàng)新業(yè)務(wù)、軟件業(yè)務(wù)的營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模仍然較小，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未釋放，距離成為公司第二增長(zhǎng)曲線仍然任重而道遠(yuǎn)。

▲來源：大華股份2024年度財(cái)報(bào)

▲來源：海康威視2023年度財(cái)報(bào)

▲來源：海康威視2024半年度財(cái)報(bào)

此外，大華股份2024年度境外收入達(dá)162.94億元，占總營(yíng)收的比重達(dá)50.63%，同比增長(zhǎng)6.31%，已成為公司的增長(zhǎng)主力。相比之下，海康威視2023年度境外收入289.68億元，占比32.42%、增長(zhǎng)10.25%；2024上半年境外收入141.80億元、占比34.41%、增長(zhǎng)17.51%。亦即，大華股份出海更早、境外收入占比更高，但增長(zhǎng)速度已落后于對(duì)手。

4月3日、7日，受美國(guó)新關(guān)稅政策沖擊，A股連續(xù)2日暴跌，大華股份累計(jì)下跌12.41%、其中包括4月7日遭遇10.02%跌停，跌幅遠(yuǎn)大于海康威視的8.04%。在境外收入占比僅勉強(qiáng)過半的情勢(shì)下，跌幅之大充分反映投資者對(duì)大華股份主營(yíng)業(yè)務(wù)前景的焦慮。倘若2025年度業(yè)績(jī)未能扭轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)的壓力恐將繼續(xù)增大。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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