【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)綜評】廣發(fā)證券認(rèn)為，有必要進(jìn)一步加大穩(wěn)內(nèi)需政策以對沖外需放緩帶來的潛在影響，從而進(jìn)一步夯實(shí)一季度以來內(nèi)需回升的基礎(chǔ)。申萬宏源稱，政策對沖勢在必行，而能夠凝聚市場共識(shí)的主線仍需等待，轉(zhuǎn)向進(jìn)攻時(shí)機(jī)未到。

一、焦點(diǎn)銳評

1.一季度GDP超預(yù)期，對沖仍需加力

中國一季度國民經(jīng)濟(jì)開局良好。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.4%，環(huán)比增長1.2%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長4.6%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長4.2%；就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%；全國居民人均可支配收入12179元，同比名義增長5.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長5.6%。

【點(diǎn)評】機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一季度國內(nèi)增長超預(yù)期，5.4%的增速超過市場5%的一致預(yù)期，考慮到去年同期高基數(shù)及閏年效應(yīng)，更增加這個(gè)增速的亮色。2025年經(jīng)濟(jì)開局良好，初步反映"924"以來的積極政策效果，同時(shí)可以為全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)預(yù)留一定緩沖。

值得一提的是，一季度居民收支情況有所改善。3月社零同比增長5.9%，高于去年的3.5%、今年前兩個(gè)月的4.0%，"以舊換新"政策拉動(dòng)之外，服務(wù)消費(fèi)亦呈現(xiàn)回暖跡象。居民人均可支配收入、人均消費(fèi)支出季度同比分別為5.5%、5.2%，居民支出傾向有明顯提升。

也需要看到，在搶出口的帶動(dòng)下，一季度貿(mào)易順差對GDP增速的貢獻(xiàn)較去年四季度進(jìn)一步上行，估算其對一季度名義GDP增速的貢獻(xiàn)從去年四季度的1.9個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步上行至2.2個(gè)百分點(diǎn)。

二季度貿(mào)易逆風(fēng)顯現(xiàn)，出口拖累或?qū)@現(xiàn)。廣發(fā)證券據(jù)貿(mào)易數(shù)據(jù)平臺(tái)Vizion數(shù)據(jù)，4月第一周前往美國的集裝箱預(yù)訂量相比前一周下降67%。有必要進(jìn)一步加大穩(wěn)內(nèi)需政策以對沖外需放緩帶來的潛在影響，從而進(jìn)一步夯實(shí)一季度以來內(nèi)需回升的基礎(chǔ)。

二、權(quán)益市場

1.廣發(fā)證券：關(guān)稅沖擊之下，避險(xiǎn)交易延續(xù)

廣發(fā)證券戴康稱，關(guān)稅沖擊下，短期維持全球資產(chǎn)宜保持避險(xiǎn)策略（中債、瑞郎、黃金）的判斷，仍然建議以全天候策略框架構(gòu)建資產(chǎn)組合。中長期而言，關(guān)稅強(qiáng)化了新范式的三大底層邏輯（逆全球化加劇、債務(wù)周期錯(cuò)位、AI產(chǎn)業(yè)趨勢），仍是基于全天候策略調(diào)整的反脆弱的"全球杠鈴策略"，配置建議不變。

2.西部證券：繼續(xù)擁抱"中特估"、"科特估"

西部證券認(rèn)為，全球資產(chǎn)步入高波動(dòng)期，類黃金"安全資產(chǎn)"都將成為各類資金的最大公約數(shù)；繼續(xù)擁抱"中特估"（黃金/資源/公用/銀行）+"科特估"（國產(chǎn)算力）。當(dāng)前情緒釋放過后市場超跌反彈，結(jié)構(gòu)上建議循著幾個(gè)方向布局：1）內(nèi)需和紅利板塊具備安全邊際。2）出口鏈中也有被"錯(cuò)殺"的方向，情緒釋放后有望率先反轉(zhuǎn)。3）自主可控戰(zhàn)略意義凸顯，"新型舉國體制"將驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)算力"硬科技"特估。

3.申萬宏源：轉(zhuǎn)向進(jìn)攻時(shí)機(jī)未到

申萬宏源認(rèn)為，展望后市，短期超跌反彈，后續(xù)還需磨底。接下來，政策對沖勢在必行，而能夠凝聚市場共識(shí)的主線仍需等待，市場轉(zhuǎn)向進(jìn)攻時(shí)機(jī)未到。隨著長期資金承接悲觀籌碼，加速出清悲觀預(yù)期，A股資金負(fù)循環(huán)問題已基本排除，后續(xù)磨底進(jìn)程同樣向下有底。配置方面，磨底階段，反擊資產(chǎn)、對沖資產(chǎn)、防御資產(chǎn)仍占優(yōu)。

三、行業(yè)研究

1.天風(fēng)證券：關(guān)稅戰(zhàn)2.0的三大交易主線

天風(fēng)證券吳開達(dá)認(rèn)為，無論關(guān)稅最終落地節(jié)奏與幅度如何，底線思維來看，美國軟著陸敘事存在一定不確定性，而中國在關(guān)稅摩擦具備韌性。圍繞關(guān)稅2.0判斷二季度三個(gè)交易主線分別為內(nèi)需消費(fèi)、自主可控與國產(chǎn)替代、錯(cuò)殺與轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

2.萬家基金：港股紅利資產(chǎn)防御屬性凸顯

萬家基金表示，近期多家央國企宣布增持回購股票，國資委表示將全力支持推動(dòng)中央企業(yè)及其控股上市公司主動(dòng)作為，同步強(qiáng)化對央企市值管理的政策引導(dǎo)。此外，港股紅利資產(chǎn)內(nèi)在的"防御屬性"，使其在當(dāng)前波動(dòng)市場中更具吸引力。

3.西部利得基金：今年是人工智能應(yīng)用落地大年

西部利得基金表示，當(dāng)周防御性板塊、潛在內(nèi)需政策催化的方向表現(xiàn)較好,而此前4月初受外部宏觀環(huán)境影響表現(xiàn)較好的農(nóng)林牧漁等板塊表現(xiàn)較差。

展望后市，短期關(guān)注季報(bào)超預(yù)期方向和潛在政策催化方向，中期依然對產(chǎn)業(yè)趨勢保持樂觀。25年或是國內(nèi)人工智能應(yīng)用落地大年，建議持續(xù)關(guān)注各類AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、智能駕駛等新質(zhì)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

四、宏觀與固收

1.中金公司：資金利率中樞有望逐步下移

中金公司固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能有所放緩，而宏觀刺激政策或?qū)⒓哟a，一方面是財(cái)政政策可能出臺(tái)增量措施，另一方面是貨幣政策放松可能加快。一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇背景下央行階段性收緊流動(dòng)性，這為后續(xù)貨幣政策放松預(yù)留了空間，預(yù)計(jì)二季度央行可能加快實(shí)施降準(zhǔn)降息，資金利率中樞有望逐步下移。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，避險(xiǎn)資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)較好回報(bào)。

2.華泰證券：債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

華泰固收稱，一季度GDP超預(yù)期，但二季度數(shù)據(jù)傾向收斂，而政策對沖的力度還需要一些觀察期，債市機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間打開還需全球經(jīng)濟(jì)、價(jià)格等觸發(fā)劑；如果降息利好兌現(xiàn)，對沖政策落地，中美談判重啟，債市屆時(shí)再遇擾動(dòng)。長期看，全球秩序解構(gòu)與重塑，美國貿(mào)易和財(cái)政再平衡沖擊全球總需求，有利于利率中樞震蕩下行。

3.中信建投：抄底美債為時(shí)尚早

中信建投稱，本輪關(guān)稅大博弈或?qū)⒅貥?gòu)當(dāng)前全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則，全球供需格局、生產(chǎn)供應(yīng)鏈、金融穩(wěn)定性、美元潮汐面臨諸多不確定性。經(jīng)測算若本輪關(guān)稅最終嚴(yán)格按照4月2日政策執(zhí)行（豁免期后），除非油價(jià)降至歷史低位，否則美國大概率迎來通脹上行。此外，美國或?qū)?dòng)一輪減稅，債務(wù)上限提高。美債供給增加，疊加壓不下的通脹，中期維度仍不可輕言抄底美債。

五、資產(chǎn)配置

1.華泰證券：高低切換，維持防御思路

華泰證券策略分析師徐馳稱，當(dāng)前市場對中美博弈的真實(shí)復(fù)雜性、以及對國內(nèi)政策基調(diào)的判斷存在顯著低估。近期風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)更多體現(xiàn)為對預(yù)期變化的短期反應(yīng)，而非趨勢性反轉(zhuǎn)。在中美核心矛盾并未緩解、總量政策仍將保持克制的背景下，市場仍將處于"高波動(dòng)-分化加劇"的運(yùn)行特征中。維持此前提出的"高低切換"策略主線：

（1）防御類資產(chǎn)依然具有較高配置價(jià)值。長端國債，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。

（2）黃金、核電、軍工等"安全類資產(chǎn)"或受益于全球地緣風(fēng)險(xiǎn)上升。

（3）恒生科技指數(shù)代表的互聯(lián)網(wǎng)與算力板塊，在經(jīng)歷前期調(diào)整后，具備較好性價(jià)比，可在二季度波動(dòng)中擇機(jī)戰(zhàn)略性布局。

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公開募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書

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二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。

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