01

市場回顧

海外方面，本周亞太及歐洲股市在低估值與政策托底驅動下普遍反彈，印度、德國等市場領漲，美股受科技股估值回調及關稅拖累盈利預期影響顯著回落，美國三大股指表現墊底；衰退擔憂不減，美聯儲深陷政策兩難困境，美債收益率震蕩下行；在關稅政策反復無常推升的避險情緒下，金價突破歷史新高，銅、油震蕩反彈。

國內方面，本周A股市場呈現縮量震蕩格局，主要指數漲跌互現但整體韌性凸顯。上證止步八連陽，周五由于北向暫停，單日成交更降至9491億元創年內新低，反映市場進入財報季與政策觀察期的謹慎情緒；債市方面，中美關稅博弈升級，避險情緒升溫，央行逆回購操作維持資金面寬松，短端利率下行。

（數據來源：wind，日期截至2025年4月18日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

銀行板塊方面，核心邏輯在于監管層持續釋放寬信用信號，政府債發行提速支撐社融改善，疊加降準降息預期發酵，低利率環境利好銀行息差修復。

本周申萬一級31個行業漲少跌多，銀行、房地產、煤炭行業領漲，國防軍工、農林牧漁、計算機行業展開調整。

房地產板塊方面，受益于地產銷售數據向好表現強勢。3月70城房價環比轉漲，一線城市樓市熱度回升，疊加多地放松限購、優化公積金政策等利好，市場對銷售企穩預期升溫；同時，房企融資“白名單”擴容及城市更新項目加速落地，緩解信用風險擔憂。

煤炭板塊方面，走強源于供需格局改善。供給端，安監常態化限制產能釋放，進口煤價倒掛加劇供應偏緊；需求端，經濟復蘇預期下電力及非電需求邊際改善，港口庫存持續去化支撐煤價反彈。此外，煤炭行業高分紅、低估值特征顯著，兼具周期彈性與紅利屬性的煤炭成為當前資金防御性配置的核心方向。

（數據來源：wind，日期截至2025年4月18日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆【申萬宏源策略 | 一周回顧展望】磨底期的注意事項

一、市場超跌反彈后還要磨底的判斷正在驗證，市場對基本面壓力的反映幅度到位，時間不足。磨底階段需要消化的因素：關稅的基本面影響逐步顯現；中美在金融和科技領域可能還有后續擾動；能夠凝聚市場共識的主線仍需等待。

上周我們提示了，市場超跌反彈后，后續還需磨底，本周市場已開啟磨底波段。市場對基本面壓力的反映幅度基本到位，但時間不足。清明假期市場對關稅影響的預期過度悲觀，4月7日市場大幅調整，市場迅速回到了長期高性價比區域，對基本面悲觀預期的反映基本到位。但從時間上，利好債市、不利于股市的資產配置環境還將持續一段時間。磨底階段A股需要消化的因素：1. 關稅影響是美國滯脹交易，國內衰退交易。后續外需回落壓力逐步顯現，二季度即便有“搶轉口”，外需回落的方向不變，三季度回落壓力可能放大。2. 中美對弈，關稅層面的擾動已接近極限，關稅進一步加征已難產生邊際影響，反倒會激勵微觀主體的騰挪行為。但后續中美在金融和科技領域可能還有擾動，這仍是觸發A股脈沖式調整的因素。這也是政策儲備嚴陣以待，類平準基金繼續發揮穩定資本市場預期功能的契機。3. 容易凝聚市場共識方向，主要是消費和科技。本輪消費行情，主要還是防御思維、對沖思維主導。市場對消費刺激的方向有信心，對階段性見效有信心。但也普遍認為消費刺激拉動總量經濟的效果，和消費改善的持續性尚有待觀察。科技結束調整波段，需要新的產業趨勢催化。短期市場缺乏進攻方向，總體由守轉攻仍需等待時機。

二、二季度關稅的基本面影響開始顯現，“搶轉口”下回落壓力可控，但三季度有進一步回落壓力。這對應二季度開始，市場對政策對沖的要求會逐步提高。討論二季度市場預期總體平穩所需的政策條件：1. 保留后續政策適時加碼的空間。2. 一季度累積的財政資源，在二季度要落實實物工作物量，消費刺激落地 + 重大項目發力在中微觀數據上有體現。3. 5-6月政府債券發行再加速，為三季度穩增長發力儲備資源。

2025Q2-Q3經濟回落壓力可能逐步顯現，相應的，市場對政策對沖的要求也會逐步提高。在一季度中國經濟驗證強勢后，市場對短期內出現穩增長全面發力的預期有所下修。我們思考二季度市場預期總體平穩所需的政策條件：1. 對資本市場而言，后續政策進一步發力的空間，要比已兌現的穩增長政策更重要。后續關鍵政策布局期，保留對應重大風險，適時強刺激的準備是關鍵。2. 一季度積累的財政資源(政府債券集中發行)，在二季度要落實實物工作量，包括消費刺激的落地和數據階段性改善，以及基建投資總量和中微觀數據(建筑企業訂單和營收)的改善。3. 4月政府債券發行暫緩，5-6月政府債券發行再加速也是市場預期穩定的必要條件。三季度經濟下行壓力大于二季度，為三季度穩增長發力儲備資源至關重要。若上述政策驗證基本符合預期，總體市場預期有望保持平穩。若不及預期，與基本面回落壓力疊加，市場調整壓力可能階段性加大。

總體市場判斷不變，短期超跌反彈，后續還需磨底。戰略上一定要樂觀，低位區域要敢于定價長期積極因素。

三、類平準基金橫空出世后的磨底階段，市場有調整壓力的窗口，防御資產可能有絕對 + 相對收益；市場企穩反彈階段，本輪是對沖資產(新消費)明顯占優，后續科技主題的權重會增加。中期A股重拾上行趨勢，大概率要以科技產業趨勢重新凝聚共識為條件。中期繼續推薦：國內AI算力和應用、具身智能、低空經濟。

磨底階段，區分兩種狀態討論占優結構，在市場有調整壓力的窗口，類平準基金穩定資本市場預期是最主要的做多力量。這個階段防御資產(銀行、公用事業，高股息)可能有絕對 + 相對收益。而在市場企穩反彈階段，4月7日以來，A股反彈中是反擊資產(半導體)和對沖資產(新消費)占優，后續我們認為，隨著穩定資本市場預期的信心不斷增強(以A股再次探底后反彈為契機)，A股總體風險偏好有望企穩回升，科技主題在行情中的權重可能逐步增加，小盤成長風格將重新占優。

中期A股下一個進攻波段，可能仍是科技結構性行情。中期繼續推薦：國內AI算力和應用、具身智能和低空經濟。我們推演不同類別的AI產業催化對應的行情：互聯網平臺內部爆款應用催化，可能強化資本開支高增預期，港股互聯網延續強勢，A股AI算力行情彈性更高。而基礎層大模型的突破，可能是催化新一輪全面AI行情的因素。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

◆【商務部新聞發言人就美對我海事、物流和造船等領域宣布最終措施答記者問】

◆【中國5G驚現利好傳聞！通信板塊出現大面積漲?！?/p>

國務院總理李強4月18日主持召開國務院常務會議，研究穩就業穩經濟推動高質量發展的若干舉措，聽取“3·15”晚會曝光問題處置情況匯報，討論《中華人民共和國社會救助法（草案）》，審議通過《中華人民共和國植物新品種保護條例（修訂草案）》。會議指出，要持續穩定股市，持續推動房地產市場平穩健康發展。相關舉措一旦推出，要直達企業和群眾，提高落地效率，確保實施效果。（東方財富網）

宏觀經濟

◆【國常會：要持續穩定股市 持續推動房地產市場平穩健康發展】

◆【財政部：一季度全國一般公共預算收入同比下降1.1%，全國一般公共預算支出同比增長4.2%，證券交易印花稅同比增長60.6%】

財政部：一季度，全國一般公共預算收入60189億元，同比下降1.1%。其中，全國稅收收入47450億元，同比下降3.5%；非稅收入12739億元，同比增長8.8%。分中央和地方看，中央一般公共預算收入24332億元，同比下降5.7%；地方一般公共預算本級收入35857億元，同比增長2.2%。一季度印花稅收入1075億元，同比增長21.1%。其中，證券交易印花稅411億元，同比增長60.6%。（華爾街見聞）

◆【十四屆全國人大常委會第十五次會議4月27日至30日舉行 審議民營經濟促進法草案等】

十四屆全國人大常委會第四十二次委員長會議18日上午在北京人民大會堂舉行。趙樂際委員長主持會議。會議決定，十四屆全國人大常委會第十五次會議4月27日至30日在北京舉行。委員長會議建議，十四屆全國人大常委會第十五次會議審議民營經濟促進法草案、傳染病防治法修訂草案、原子能法草案、仲裁法修訂草案。（東方財富網）

金融資本

◆【證券公司并表管理指引出爐 此前已經歷6家券商試點】

財聯社4月18日電，中證協今天發布《證券公司并表管理指引（試行）》，加強券商并表管理。2020 年，證監會已批準6家證券公司實施并表監管試點。如今新規要求券商以實管實控為基礎、兼顧業務復雜性和風險相關性，合理審慎確定并表主體范圍，全面覆蓋表內外、境內外、本外幣業務，切實防范金融風險跨區域、跨市場、跨境傳染。此外，新規明確并表管理各要素的管理要求，指導證券公司建立健全并表管理架構和工作機制，加強對子公司及業務條線的垂直管理，持續提升全面風險管理水平；新規配套制定行業并表管理風控指標計算標準，要求證券公司構建覆蓋整體風險和資本充足情況的指標體系，逐步實現系統計算與動態監測，確保及時掌握資本使用及業務風險狀況。（財聯社記者 林堅）（財聯社）

中國5G驚現利好傳聞！德國《經濟周刊》等媒體最近稱，德國新政府聯盟協議刪除針對華為的“可信國家”限制條款，轉而采用“可信技術標準”。券商研究機構認為，如果這一政策轉向屬實，將對國內通信產業鏈構成顯著利好。（東方財富網）

產業經濟

◆【國家發改委主任鄭柵潔主持召開推動低空經濟發展工作會議】◆【十部門實施網絡出版科技創新引領計劃】◆【人形機器人半馬比賽結果出爐：天工Ultra率先完賽】◆【李強簽署國務院令 公布《國務院關于修改〈快遞暫行條例〉的決定》】

為深入貫徹落實黨中央和國務院決策部署，近日，國家發展改革委主任鄭柵潔主持召開推動做好低空經濟發展專題會議，明確要堅持“全國一盤棋”，統籌好發展和安全、政府和市場、當前和長遠等方面關系，謀劃編制好低空經濟發展“十五五”相關規劃，全面筑牢安全底線，營造良好發展環境，因地制宜推動低空經濟安全健康發展。中央和國家機關有關部門、中央軍委有關部門負責同志出席會議。（華爾街見聞）

近日，國家新聞出版署、國家發展改革委、教育部、工業和信息化部、財政部、商務部、中國人民銀行、國家稅務總局、中國證監會、國家網信辦聯合印發《網絡出版科技創新引領計劃》?！兑I計劃》提出，經過3到5年的努力，推動一批網絡出版企業建設若干高質量科技創新實驗室、參與國家科技計劃項目，搭建一批融通創新合作平臺，培養一批網絡出版科技創新高層次人才，建設一批網絡出版科技創新聚集區，實現網絡出版領域科技創新與成果轉化能力顯著提升，關鍵核心技術自主可控水平明顯提高，形成創新生態健康完善、創新活力充分涌流、創新成果大量涌現的生動局面。（新華社）

《科創板日報》19日訊，全球首個人形機器人半程馬拉松賽在北京亦莊順利舉行，馬拉松全程長約21公里，共有20支機器人賽隊參加?！犊苿摪迦請蟆酚浾邚默F場獲悉，來自北京人形機器人創新中心和優必選科技的天工Ultra在比賽開始2小時40分鐘后率先完賽。（財聯社）

國務院總理李強日前簽署國務院令，公布《國務院關于修改〈快遞暫行條例〉的決定》?！稕Q定》自2025年6月1日起施行，共15條。明確快遞業發展總體要求。規定快遞業發展遵循市場主導、保障安全、創新驅動、協同發展的原則，構建普惠城鄉、技術先進、服務優質、安全高效、綠色節能的快遞服務體系。（東方財富網）

中方注意到，美東時間4月17日，美國貿易代表辦公室宣布對中國海事、物流和造船領域301調查的最終措施。一年多來，中方針對美方301調查反復申明立場，并提供中方立場非文件，要求美方以客觀事實為依據，糾正錯誤做法，停止將自身產業發展面臨的問題歸咎于中國。在美方不久前舉行的聽證會上，絕大部分各國行業代表對美方措施表示反對，美國內對此也有很大反對聲音。但美方還是一意孤行，執意發布相關限制措施。中方對此強烈不滿、堅決反對。（東方財富網）◆【特朗普稱1個月內會與中國達成協議 對中美達成協議有信心】

全球市場

當地時間17日，美國總統特朗普表示，對中美達成協議有信心。美國總統特朗普：“我認為我們會與中國達成協議，我們會和所有人達成協議的。如果我們達不成協議，那我們就定個目標，然后就這么定了，這樣也挺好。大概在接下來的三到四周內，事情應該能全部搞定?！保|方財富網）◆【希音、Temu告知美國消費者4月25日起漲價：關稅變化導致運營成本上升】

◆【白宮慌了！將設工作組緊急處理對中國加征關稅危機】

財聯社4月19日電，美國哥倫比亞廣播公司當地時間4月18日報道稱，多名消息人士透露，由于特朗普政府對中國商品加征的畸高關稅將導致供應鏈危機，特朗普政府內部已開始討論組建一個工作組，以便在未能與中國政府談判取得突破的情況下緊急處理這些問題。消息人士稱，目前有關成立該小組的具體情況還未敲定任何細節，但工作組可能包括副總統萬斯、財政部長貝森特、商務部長盧特尼克、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特、白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭和美國貿易代表賈米森·格里爾。 (央視新聞)

◆【特朗普：烏克蘭問題談判短期內若無進展美將不再斡旋】

美國總統特朗普18日表示，如果圍繞烏克蘭問題的談判無法在短期內取得明確進展，美國將不再參與斡旋。特朗普當天在白宮對記者說，如果某一方或雙方讓談判變得非常困難，“我們將不再參與其中”。美國媒體認為，圍繞烏克蘭問題的斡旋行動已陷入僵局，美方正日益失去耐心。（華爾街見聞）

◆【普京宣布在復活節期間臨時?；?0小時】

財聯社4月19日電，普京稱，俄軍在整個戰線進展順利。在復活節期間，俄軍將從4月19日18:00到4月21日0:00停止一切軍事行動。普京表示，停火出于人道主義考慮，并出于對烏克蘭方面能采取相同舉措的希望。與此同時，俄軍必須保持高度戒備，隨時準備應對敵方可能違反?；饏f議的挑釁行為及任何侵略行徑。（財聯社）

◆【以色列或未排除襲擊伊朗核設施可能性】

據路透社今天（4月19日）援引以色列官員和多名知情人士的消息報道稱，盡管據美國媒體報道，美國總統特朗普此前已告知以色列總理內塔尼亞胡“美國目前不愿支持以色列襲擊伊朗核設施”，但以色列仍未排除未來幾個月內發動襲擊的可能性。報道稱，以色列方面認為，以軍“可以發動一場需要較少美國支持的有限打擊”，其攻擊規模將遠小于以色列最初提議的方案。但目前尚不清楚以色列是否會以及何時會推進此類打擊，特別是在美伊圍繞伊核問題進行談判之際。 （CCTV國際時訊）

財聯社4月18日電，受美國關稅政策影響，兩家知名電商平臺即將調整美國地區價格。近日，服飾類電商平臺希音（SHEIN）和拼多多旗下的跨境電商平臺Temu在官方網站發布通知稱，由于最近全球貿易規則和關稅的變化，運營費用有所增加，為了不降低質量，將從2025年4月25日起進行價格調整。在4月25日之前，價格將保持不變。Temu發布了一份幾乎相同的通知，稱其運營成本已上升，因此將從下周開始上調價格。該公司還補充道，在此之前，價格將保持不變。不過兩家平臺均未透露漲幅細節。（財聯社）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.4.20????????????

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