來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 楷楷

“錢袋子”鼓得滿滿的寧德時代，即將變得更有錢了。據多家媒體報道，寧德時代已通過港股聆訊，獲批在香港交易所上市。

寧德時代于今年2月在港交所遞交招股書，據悉將至少籌資50億美元，用于海外產能擴張、國際業務拓展及境外營運資金補充等。

不過，外界深知手握千億現金的“寧王”并不缺錢，這場看似尋常的資本動作，實則是寧德時代面對增長瓶頸的“破壁之戰”。

2024年，寧德時代交出了一份尚算“體面”的業績報告，全年營收為3620億，歸母凈利潤507億元，同比增長15%。

不過，其總營收首次出現負增長，同比下滑9.7%。也就是說，雖然寧德時代去年的賺錢能力依然強勁，但主要是通過降本實現的，市場競爭已變得更加激烈。

曾經的行業顛覆者，正在遭遇“中年危機”。因此，對寧德時代來說，“二次上市”也是“二次創業”，真正的考驗在于寧德時代如何在這場技術與商業的“雙重革命”中，找到新的增長密碼。

寧德時代的“中年危機”

2024年，寧德時代交出了一份“營收降、利潤增”的成績單。不過，這份成績單很難單純地用“好與壞”來定義。

（圖：寧德時代2024年年報）

對于一家市值接近萬億元的上市公司來說，能保持穩定增長固然重要。但在動力電池行業面臨深刻變革的當下，其能夠拿下超500億元的凈利潤，盈利能力已經超越了國內大部分上市公司，這也意味著寧德時代將有更多“彈藥”來探索新業務。

細分到具體業務，動力電池業務依然是收入大頭，占總營收的69.9%，但去年這部分收入同比下降了11.29%。這跟新能源汽車行業的發展情況，以及鋰電產業鏈的供需情況有關。

一則，隨著越來越多車企開始自研動力電池，再加上近兩年新能源汽車市場增速開始放緩，寧德時代很難再復制早些年的“高增長神話”。

二則，隨著全球電池產能擴張，整個行業呈現出“供過于求”的趨勢，再加上碳酸鋰等原材料價格大幅下跌，行業價格戰在所難免，也直接導致了寧德時代營收的下滑。

不過，盡管寧德時代在收入方面承受了不少壓力，但去年寧德時代的全球動力電池裝車量依然穩占第一，裝車量達339.3GWh，同比增長31.7%，市占率為37.9%。

這得益于寧德時代的規模效應和供應鏈優勢，讓其在上游原材料供應商中具有強大的議價權，能夠在行業價格戰中依然保持充足的利潤率，并擁有更多的降價空間。

過去一年，寧德時代動力電池業務和儲能電池業務的毛利率仍然同比提高，毛利率分別為23.94%、26.84%，這也解釋了為何其在營收下滑的情況下，凈利潤仍能增長15.01%。

因此，雖然動力電池業務的收入下滑，但賺錢能力依然很強，再加上市場的產銷量并沒有出現明顯下滑趨勢，寧德時代的基本盤還是“很穩”。

相較而言，外界更為擔憂的是寧德時代的第二大業務——儲能電池業務，該業務占公司總收入的15.83%，同比下滑4.36%。

寧德時代早在2018年便開始布局儲能電池業務，并在2023年財報中首次明確提到儲能業務對盈利能力的貢獻，此時，儲能電池業務的毛利率已經超過了動力電池業務。

不過，近期儲能產業卻遭遇了市場政策和技術迭代的“雙殺”。

短期來看，今年初相關部門發布了取消強制配儲的政策，即不得將配置儲能作為新建新能源項目的前置條件，這可能導致儲能電池出貨量出現波動。

長期來看，儲能業務已經成為各大動力電池廠商剩余產能的重要消化渠道，在部分二線電池廠商以虧損換份額的“威脅”下，寧德時代需要打的不僅是“規模戰”，還是“技術戰”。

目前，寧德時代的電化學儲能技術仍是行業主流，但隆基綠能等光伏老玩家已經開始考慮鋪開光伏制氫，“寧王”在儲能技術上能否卷得足夠快，以繼續支撐業績增長，外界或許還要打個問號。

因此，雖然寧德時代有意將儲能電池業務作為“第二增長曲線”，但不同于其在動力電池領域所奠定的先發優勢，其在儲能電池領域還要面臨新興技術追趕、二線廠商競爭、全球擴張不確定性等問題，寧德時代必須更謹慎地審視這些問題。

因此，尋找新增長曲線幾乎已經成為寧德時代近年發展的“主旋律”，其也在不同領域展開了探索。

比如往動力電池下游產業鏈發展，包括設計制造汽車底盤等零部件、自己下場做汽車換電網絡、推出面向C端的品牌門店等。

其也在往動力電池上游產業鏈發展，包括加速研發下一代電池，如下一代鈉離子電池、加速固態電池研發等；此外其還進一步投資了光伏領域。

但目前來看，這些探索如同散落的棋子，尚未形成連貫的攻勢，短期內也很難跑出明顯的增長曲線。為此，寧德時代也開始嘗試啟動“加速器”。

豪賭一把“換電賽道”

近日，一則傳聞震動了整個新能源汽車行業，有消息指寧德時代正在洽談收購蔚來換電站背后“蔚來能源”的控股權。

此前3月，雙方已簽署了關于乘用車換電服務網絡建設的戰略合作協議。雖然，此次收購傳聞并未得到證實，但資本市場已用股價波動表達了期待。

隨后，蔚來能源產業合作負責人于希偉在蔚來APP上回應了這一傳聞，他表示“這個問題超出了我的職權范圍。但有人欣賞我們（蔚來），也是我們不斷努力的動力。”

這筆收購最終能否落地，我們不妨讓“子彈多飛一會”。但從中可以窺見，寧德時代正在對換電業務的價值進行重新評估。

早在2022年，寧德時代就開始布局換電市場，并發布了換電品牌“樂行換電”，但主要聚焦于B端網約車市場，策略偏向保守。

但如今，寧德時代的布局開始明顯提速。除了聯手蔚來之外，其還與中國石化簽署了產業與資本合作框架協議，雙方將在今年建設不少于500座換電站，未來共建10000座換電站。

在這背后，寧德時代或有幾點考量：

首先，通過戰略合作盡快補齊其在站點數量、建設運維方面的短板。寧德時代在去年發布巧克力換電方案時，曾表示計劃在2025年建1000座換電站，2026年建1500座換電站目標。

目前，寧德時代并未公布已建換電站的具體數據，但根據蔚來公布的數據，單座換電站的建設成本在150萬元-300萬元之間，1000座換電站就是約20億元的投入。

雖然，寧德時代“不差錢”，但建站背后還涉及選址建網、建設運維、技術投入等方面的經驗和資源，與其從零開始，通過戰略投資將蔚來換電網絡納入自身生態反而會更輕松。

其次，寧德時代想要的不僅建設換電網絡，還想要深度介入電池生命周期管理的全過程，從電池供應商升級為能源服務商。

在換電生態中，除了站點運營之外，還包括電池研發與生產、電池管理與維護、電池回收與梯次利用等背后的業務，完整覆蓋了電池生態管理的全過程，以實現電池價值的最大化。

值得一提的是，目前寧德時代已在開展電池回收業務，約占公司總營收的8%。如果其能夠進一步整合電池租賃、電池梯次利用等業務，將有望進一步提升單塊電池的全生命周期價值。

最后，這也是寧德時代提升品牌認知的機會。近年，寧德時代之所以加速C端布局，是希望能夠提高消費者對其產品的認知和信任，借助C端品牌影響力撬動B端決策。

而切入蔚來換電站也是一個很好的機會，畢竟，蔚來背后有著70多萬蔚來車主，有望衍生出更多C端商業化場景。

雖然，在新能源補能領域，換電與充電的路線之爭從未停歇。但相較于擠滿了競爭對手的充電領域，換電領域的競爭反而相對集中，蔚來是其中規模最大、知名度最高的對手。

如果這筆收購合作能夠順利落地，寧德時代在換電市場就能快速站穩陣腳，在補能市場的話語權也將進一步增大，更利于寧德時代拓展出新的業務場景。

寧王也開始“車圈化”

押注換電市場背后，寧德時代近年的投資方向已有明顯轉變，從早期加速布局鋰電產業上下游，到開始積極參與到汽車產業鏈中。

比如其在去年底相繼減持了江西升華、東風時代等鋰電產業中上游的關鍵企業，卻加大了對汽車產業鏈的投資和布局。

我們觀察到近年電池技術的創新，無論是車企還是電池廠，都不再將創新重點聚焦于電池容量的突破，而是轉向了超充技術。

這是因為近兩年國內新能源汽車產業持續高速發展，推動動力電池的快速迭代，如今其續航已經幾乎達到了乘用車的最大值，想要繼續提升動力電池的續航、安全性等能力，行業需要下一代的電池技術。

但要實現技術突破卻并不容易，以全固態電池為例，寧德時代首席科學家吳凱坦言，“（固態電池）有一天你腦子一閃光，搞定；也可能你想三年，啥也想不出來。”

在這一背景下，寧德時代繼續加碼動力電池業務，其邊際效益將會逐漸下降。不過，雖然動力電池業務的想象空間在收縮，但新能源汽車行業的市場空間卻還在持續增長。

因此，寧德時代在應對市場變化時，也選擇了更加多元化的投資策略，旨在通過加強與下游汽車產業鏈的合作，來穩固和拓展其市場地位。

除了布局換電業務、汽車底盤之外，寧德時代也在“豪賭”前沿科技。比如通過投資富臨精工、自研工業機械臂等，布局機器人產業；成為eVTOL（電動垂直起降航空器）的戰略投資者。

在“前沿科技”這條賽道上，特斯拉、小鵬等車企，以及小米、華為、Vivo等手機廠商已紛紛卡位；此外，特斯拉、小鵬、小米、華為等也意欲在低空經濟市場上分一杯羹。

不過，手機廠商、汽車企業等布局前沿科技，除了看中市場的增長潛力之外，更多是因為他們在生態系統、用戶基礎、通信技術等方面積累深厚，更容易構建智能硬件生態，瞄準的是未來不同場景的智能聯動。

相較之下，寧德時代則更擅長供應鏈整合和精密生產技術，比如將電池制造中積累的精密加工能力轉移至機器人關節、減速器等核心部位。

但寧德時代面臨的新難題是，即便其能夠機器人、低空經濟領域能夠帶來更精密的工業制造，未來的手機廠商、汽車企業又是否愿意將核心技術交給“第三方”，將“靈魂”出賣給寧德時代。

因此，如果寧德時代不只想要深耕B端，而是想要在C端領域更進一步，那么通過拓展多元產品來重建公司的產品架構和邏輯，將會是接下來的重要任務。

如今，包括寧德時代在內的一系列智能制造企業，都在經歷一個全新的周期，在這樣的生態環境中，顛覆性創新往往來自行業邊緣，路徑依賴反而成了掣肘。

因此，寧德時代“二次創業”的真正考驗，是當行業從“單點突破”進入“系統競爭”后，其能否將散落的創新點串聯成生態網絡，這不僅取決于技術突破的速度，更考驗其平衡產業鏈利益、駕馭生態競爭的智慧。

這場萬億帝國的轉型長征，或許才剛剛開始。

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