（原標題：李揚：面對穩(wěn)定幣浪潮，中國需雙軌并進）

中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長 李揚

中信建投證券2025年中期資本市場投資峰會于2025年6月17日在上海開幕。中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚出席峰會主論壇，并發(fā)表《當前中國宏觀經(jīng)濟的若干重要問題》的主題演講。李揚建議，應當重視穩(wěn)定幣發(fā)展，面對穩(wěn)定幣浪潮，中國需雙軌并進。

針對近期市場熱議的穩(wěn)定幣立法現(xiàn)象，中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚指出，這一情況揭示穩(wěn)定幣在當代國際貨幣金融格局中扮演的關鍵角色，其本質(zhì)、影響及其與主權(quán)貨幣的關系亟待厘清。穩(wěn)定幣的核心價值在于其高效的支付清算功能，它們是基于區(qū)塊鏈點對點支付，支付即結(jié)算，在支付效率和成本上具有顯著優(yōu)勢。這是不可被替代的貨幣的基礎屬性。與比特幣等價格劇烈波動的加密貨幣不同，穩(wěn)定幣通過錨定現(xiàn)實資產(chǎn)（主要是美元資產(chǎn)）維持幣值穩(wěn)定。以USDT、USDC為代表的頭部穩(wěn)定幣，其資產(chǎn)構(gòu)成90%以上為短期美國國債及回購協(xié)議。這一機制使穩(wěn)定幣成為連接虛擬貨幣世界與傳統(tǒng)法幣體系的橋梁，顯著提升跨境支付效率并降低成本。

李揚表示，美國推動穩(wěn)定幣立法，其立法宗旨明確服務于美元利益：促進美元支付現(xiàn)代化、鞏固強化美元國際地位、為美國國債創(chuàng)造數(shù)萬億新需求。穩(wěn)定幣機制巧妙地將加密市場擴張轉(zhuǎn)化為美元影響力在鏈上的延伸。

李揚指出，在研究各種自稱自詡的“幣”的過程中，一定要牢牢記住一條，這就是，“只要主權(quán)國家依然存在，貨幣的主權(quán)屬性便不會改變。貨幣主權(quán)是國家主權(quán)的重要組成部分，是每個國家在其國內(nèi)發(fā)行和管理本國貨幣的最高權(quán)力，以及在國際上獨立執(zhí)行其對外的貨幣政策、平等參與處理國際貨幣金融事務的基礎權(quán)利。因此，包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的各類數(shù)字資產(chǎn)的推出，都不意味著某種‘超越主權(quán)’的新的國際貨幣制度的產(chǎn)生。

因此，穩(wěn)定幣無論如何發(fā)展，當用之進行國際支付時，都無法繞開各主權(quán)貨幣之間的‘匯兌’監(jiān)管。”然而，鑒于支付清算是貨幣不可被替代的最基本功能，“穩(wěn)定幣支付體系持續(xù)壯大，雖不能創(chuàng)造新的國際貨幣，但卻有效地侵蝕了現(xiàn)有主權(quán)貨幣的功能。這對現(xiàn)有各國的貨幣體系乃至國際貨幣體系都產(chǎn)生了不容忽視的沖擊。”李揚強調(diào)。

他認為，面對穩(wěn)定幣浪潮，中國需在兩條線上全面并進。

一方面，“既然任何形式的穩(wěn)定幣都繞不開貨幣主權(quán)問題，堅定推進人民幣國際化，便仍然是培育強大的貨幣（人民幣）的核心任務。在這個意義上，我們過去所做的所有努力，包括：擴大本幣互換協(xié)議、推廣人民幣跨境支付系統(tǒng)、完善人民幣全球清算服務網(wǎng)絡，提升人民幣在‘一帶一路’國家投資貿(mào)易中的使用都應當堅定不移地繼續(xù)下去。”

另一方面，“必須看到：穩(wěn)定幣、加密貨幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展趨勢將難以逆轉(zhuǎn)。穩(wěn)定幣、加密貨幣將與央行數(shù)字貨幣實現(xiàn)互補發(fā)展，全面改進支付效率和降低支付成本，重構(gòu)全球支付體系，并帶動去中心化金融（DeFi）發(fā)展。”李揚特別指出：“盡管前些年一些國家只支持央行數(shù)字貨幣實驗，一些國家重點支持穩(wěn)定幣、加密貨幣創(chuàng)新發(fā)展，但最近大都轉(zhuǎn)向了支持三者共同發(fā)展的模式。歐盟、日本、阿聯(lián)酋、新加坡、中國香港等支持融合發(fā)展的典型代表。”當然，在推進穩(wěn)定幣發(fā)展的過程中，“需要解決好主權(quán)貨幣替代、洗錢和用戶權(quán)益保護、以及貨幣政策失控問題。”

關于進一步的發(fā)展路徑，李揚認為：“我們應當充分利用香港的有利條件，依托其金融中心地位及現(xiàn)有機構(gòu)基礎（如USDT總部在港），發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣，構(gòu)建可控的國際支付渠道。即，通過離岸方式，發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣。事實上，2019年，全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether已經(jīng)發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，目前的流通量超過了2000萬元。”“當然，我們也應創(chuàng)造條件，利用上海國際金融中心的地位，積極穩(wěn)妥地發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣。”

他指出，穩(wěn)定幣非新生獨立貨幣，實為美元體系在數(shù)字時代的技術升級與勢力延伸。其崛起，凸顯了支付清算功能的核心地位及賬戶體系的關鍵作用。各國競相立法監(jiān)管穩(wěn)定幣，正是試圖掌控這一鏈接虛實的關鍵節(jié)點。對中國而言，強化經(jīng)濟基本面、筑牢主權(quán)貨幣根基、善用香港離岸市場發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣、并務實推進人民幣國際化，方為應對變局、維護貨幣金融安全的根本之道。

來源：中信建投證券研究