一個很嚇人的事實：A股主要的疫苗公司加起來，市值不足2000多億。

遙想2021年的年中，僅僅智飛生物一家公司，市值就達到3500億。

僅僅4年不到的時間，疫苗產業從巔峰到谷底，泡沫破裂的殺傷力讓所有投資者不寒而栗。

作為疫苗行業的龍頭老大，歷來有著A股“疫苗之王”名頭的智飛生物，日子也越來越不好過。

從收入的角度來說，智飛生物已經連續6個季度呈現收入下滑的趨勢，而且最近3個季度連續虧損。

2024年年報，智飛生物的營業收入為260.7億元，同比下降50.7%；歸母凈利潤為20.2億元，同比下降75.0%。

這已經是多年來最為嚴重的下滑，但是2025年的開局更加糟糕。

智飛生物2025年一季報顯示，今年第一季度收入23.74億元，同比下降79.16%，歸母凈利潤同比轉虧，凈虧損為3.05億元。

昔日年利潤動輒超過100億的王者風范，已經蕩然無存。

核心原因在于，智飛生物的基石性產品、收入占比超過90%的HPV疫苗，其黃金時代結束了，已經步入了銷量腰斬的衰退周期。

智飛生物在財報中解釋稱：公司主要產品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達預期。

2024年，四價HPV疫苗全年批簽發量下降95.49%，九價HPV疫苗全年批簽發量下降14.80%。

截至2024年底，智飛生物存貨高達222.18億元，同比增長147.25%，達到了歷史最高值，這說明即使批簽發數量已經大幅減少，但是仍然有相當部分的疫苗沒有被實際售出。

昔日曾經需要抽簽才能搶到的9價HPV疫苗，如今竟然成為了“滯銷商品”，相當一部分醫院已經實現了“即到即打”。

更為嚴峻的是，國產9價HPV疫苗已經在路上了。

2024年8月，萬泰生物提交了其9價HPV疫苗的上市申請，這是第一家進入上市申請階段的國產9價HPV疫苗，后續還有若干家處于III期臨床階段的后期。

可以預見，隨著多款國產競品的上市，智飛生物的9價HPV疫苗，面臨著收入進一步衰減的趨勢，2024年的收入腰斬，或許還不是最壞的時刻。

多年以來，因為代理產品的收入占比過高，智飛生物被市場詬病為“二道販子”，但是截至到2024年底，這個局面并沒有好轉。

2024年，智飛生物的自主產品僅僅貢獻了4.53%的收入，收入總額為11.82億，增長率也只有14%左右。

短時間內，智飛生物的自主產品，無論是絕對體量還是增長速度，都完全無法對沖代理的9價HPV疫苗收入銳減帶來的影響。

尋找下一個代理產品的大爆款，成為智飛生物一個自然的思路。

2023年，智飛生物與GSK達成帶狀皰疹疫苗的代理，約定2024-2026年帶狀皰疹疫苗最低采購金額分別為34.4億、68.8億、103.2億，三年合計206.4億元。

但2024年12月雙方簽署補充協議，將合作期延長至2034年，并將2024-2029年預測采購金額調整為約216億元，年均采購額從68.8億元降至36億元。

以上調整，被市場普遍解讀為：國內帶狀皰疹疫苗的市場，遠沒有想象的那么容易。

雖然智飛生物沒有公布2024年帶狀皰疹疫苗的銷售金額，但是國內另一家疫苗公司百克生物的業績，一定程度上可以說明問題。

根據百克生物的財報信息，其帶狀皰疹疫苗2024年生產了89.86萬人份，但僅銷售了20.04萬人份，生產量同比減少33.5%的情況下，銷量同比下滑69.8%，庫存量激增79.97%。

對此，百克生物的解釋是：民眾對疾病危害及預防知識認知度低、疫苗接種意愿低等因素影響，市場需求減少。

要將帶狀皰疹疫苗打造成9價HPV疫苗那樣的現象級爆款產品，短期內可能并不現實。

在賺夠了代理產品的"easy money"之后，智飛生物需要盡快尋找到真正屬于自己的突破口。

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