本文來源：時代商學院 作者：雷小艷

來源|時代商業研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

因股票連續30個交易日的收盤價低于當期轉股價格的70%，引發回售條款生效，嘉元科技（688388.SH）于4月19日發布了關于“嘉元轉債”可選擇回售的第九次提示性公告。

嘉元科技主營產品為鋰電銅箔，于2019年7月登陸科創板。截至4月23日收盤，該公司股價為19.17元/股，較發行價下跌1.34%，仍處于破發狀態。

2024年業績快報顯示，嘉元科技的營收為65.43億元，同比增長31.69%，但歸母凈利潤為虧損2.21億元，同比減少1259.39%，連續三年收入同比增長，凈利潤同比下滑。

與2021年相比，嘉元科技2024年的營收規模增長了133.35%，但歸母凈利潤減少了142.5%，收入翻倍但凈利潤跌至虧損。

這或與嘉元科技公司在2023年扎堆擴產一倍的經營決策密不可分。2023年，嘉元科技的銅箔年產能為10萬噸，較2022年末的年產能5萬噸增長一倍。然而，隨著我國銅箔行業產能在2023年密集釋放，行業出現供給過剩，并在2024年產能過剩進一步加劇。

2024年，隨著全行業陷入產能過剩的惡性競爭，嘉元科技于該年9月停止了對梅州市年產5萬噸高端銅箔項目的投建計劃。同年，該公司陷入深度虧損。

除了擴產影響，嘉元科技還在2023年“痛失”下游潛力客戶。該年年報顯示，因在商務條件方面存在分歧，比亞迪（002594.SZ）及其關聯方退出了該公司的前五大客戶名單并不再合作。

3月28日、4月23日，就經營業績連續三年下滑、2024年虧損經營、終止投建新項目等相關問題，時代商業研究院向嘉元科技發郵件、嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

扎堆擴產一倍，營收翻倍但凈利潤大幅虧損

嘉元科技主營產品為各類鋰電銅箔和各類PCB用銅箔，產品主要應用于鋰離子電池、覆銅板和印制電路板，產品定價采用“銅價+加工費”的模式。2021—2023年，該公司89%以上的營收來自鋰電銅箔。

2019年7月，嘉元科技登陸科創板。招股書（注冊稿，下同）顯示，截至2018年底，該公司銅箔年產能為1.6萬噸。

上市后，嘉元科技持續擴建新產能。年報顯示，截至2022年末，隨著含IPO募投項目、可轉債募投項目在內的各擴產項目成功投產，該公司的銅箔年產能達5萬噸。截至2023年末，嘉元科技的銅箔年產能進一步增加至10萬噸，同比增長一倍。

然而，由于2023年行業新建產能密集投產，我國銅箔產能已經過剩。

同業可比公司德福科技（301511.SZ）在2023年年報中明確指出，該年我國銅箔行業產能密集釋放，供給嚴重過剩，導致銅箔行業高速“內卷”，大部分新增產能并未能及時消化。嘉元科技在2023年年報中亦表示，大量產能在2023年內密集釋放，銅箔行業供給出現階段性過剩，“內卷”嚴重。

2024年，銅箔行業的產能過剩進一步加劇。同年11月，針對銅箔產品加工費大幅低于行業平均成本，中國電子材料行業協會電子銅箔材料分會(下稱“中國電子銅箔行業協會”)分別于8日、9日、18日三次發文倡議合理調價。

2024年9月，嘉元科技公告表示，已停止“嘉元科技年產5萬噸高端銅箔建設項目”的投建計劃，并與合作方簽署《投資意向書解除協議》。

即便停止投建新產能，已在2023年擴產一倍的嘉元科技仍難逃經營業績頹勢。

Wind數據顯示，2021—2023年，該公司的營業收入分別為28.04億元、46.41億元、49.69億元，同比增速分別為133.26%、65.50%、7.06%，但歸母凈利潤則分別為5.50億元、5.21億元、1903.05萬元，同比增速分別為195.02%、-5.36%、-96.34%。

業績快報顯示，2024年，嘉元科技的營收進一步增長31.69%至65.43億元，歸母凈利潤則同比下滑1259.39%至-2.21億元。相較于2021年，嘉元科技2024年的營收增長133.35%，歸母凈利潤則變為-2.21億元，盈利能力明顯惡化。

2023年與大客戶比亞迪終止合作，毛利率一度跌至2%以下

嘉元科技盈利能力惡化的主因是加工費下降。

2023年年報顯示，受市場競爭加劇、加工費下降、供需關系調整、原材料價格波動、整體經濟形勢發生變化及行業周期等因素影響，嘉元科技毛利率出現較大程度的下降。

Wind數據則顯示，嘉元科技的銷售毛利率從2021年的30.03%持續下滑至2024年第三季度的1.96%，下跌了28.07個百分點。

據中國電子銅箔行業協會于2024年11月18日發布的銅箔生產制造成本，其中6微米鋰電銅箔的成本區間為2萬～2.2萬元/噸。

而湘財證券研究所分別于今年3月4日、4月1日發布的《鋰電材料行業周報》顯示，2025年3月下旬的兩周內，6微米鋰電銅箔平均加工費分別為1.8萬元/噸、1.75萬元/噸，仍低于中國電子銅箔行業協會所公布的行業成本區間。

2023年年報顯示，6微米鋰電銅箔是嘉元科技的主流產品。

2023年年報還顯示，因與嘉元科技在商務條件方面存在分歧，比亞迪及其關聯方退出了該公司的前五大客戶名單并不再合作。

招股書顯示，嘉元科技自成立早期就與比亞迪合作。

招股書及嘉元科技2022年6月27日發布的關于向特定發行對象發行股票申請文件的審核問詢函之回復報告（二次修訂稿）顯示，2018—2019年，嘉元科技來自比亞迪的銷售收入分別達1.52億元、5951.63萬元，對應的銷售收入占比分別達13.14%、4.12%。比亞迪由此位列嘉元科技的2018年第三大客戶、2019年第四大客戶。

2020—2021年，比亞迪不再是嘉元科技的前五大客戶。2022年第一季度，雙方合作金額為2936.89萬元。

在擴產一倍、市場競爭加劇的狀況下，再失去下游潛力客戶比亞迪，或使得嘉元科技加大了對第一大客戶寧德時代（300750.SZ）的依賴。2021—2024年上半年，嘉元科技來自寧德時代的銷售收入占比從54.90%攀升至69%，提升了14.1個百分點。

而同行業可比上市公司中，德福科技、諾德股份(600110.SH)、銅冠銅箔（301217.SZ）均同時與寧德時代、比亞迪保持穩定的合作關系。

4月10日，嘉元科技發布2025年第一季度業績預盈的自愿性披露公告，預計其2025年第一季度實現歸母凈利潤2200萬～3000萬元。

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